中国交易所股票期权风险控制制度研究

发布时间：2020-05-16 04:48

【摘要】： 从1990年12月19日上海证券交易所挂牌成立以来,中国的证券交易市场已经风风雨雨走过了近19个年头。2005年7月我国股票市场开展了轰轰烈烈的股权分置改革,将这一阻碍市场发展的制度问题彻底解决,从此中国股市的发展进入了快车道。然而经历了2008年的大熊市,使得国民金融资产严重缩水,在这个背景下,金融衍生品的需求在大熊市中被极大的激发了。股指期货由于起点高,不易被中小投资者操作,在众多的金融衍生品当中,当属股票期权最适合我国的国情。起点低,风险可控,适合中小投资者操作,一旦推出不仅能够结束了我国单边市的历史,更能够让广大中小投资者规避风险。在这种情况,我国的金融衍生产品必须加快研究开发的步骤,尽早推出,满足我国国内中小投资者的避险需求,另外在相关金融衍生品推出后,我国也能加入到全球金融衍生产品市场的竞争中来。本文正是为了我国推出交易所交易期权做准备,具体讨论了关于风险控制制度方面的内容。本文采用理论与实证相结合的方法,首先对整个金融衍生产品在推出后可能遇到的风险进行概述,然后根据其他成熟金融市场的风险控制制度,吸取其中的精华,并改良成适合我国具体国情的风险控制制度。其次,我国目前正处于股权分置改革当中,这种特有的事件所带来的的风险,也将其具体化,并采用了相应的风险控制制度来应对。由于影响期权价格各因素中最关键的是波动率,我通过协方差模型和单因素模型对影响力是波动率的因素进行实证分析。影响波动率的因素主要包括:我国的实体经济增长,外汇管理制度的变革,个股市值大小差异以及世界范围内的大牛市的影响,以及目前的解禁影响等;其中,我国的实体经济增长,外汇管理制度的变革,个股市值大小差异以及世界范围内的大牛市的影响,我把他们归于到大盘表现,也就是上证指数,我认为这些宏观因素的影响会通过上证指数表现出来,而解禁影响,由于每只股票的解禁时间不同,无法对大盘形成合力,因而只能零散的表现为个股的涨跌,进而反映出波动率的变化。在这个基础上,我们首先对大盘变化和个股波动率变化作了相关分析,结果表明,两者的相关性很强,说明个股波动率的变化有很大一部原因是大盘波动所导致,也就是宏观因素所占的成分很大。这样我们为了单独考察解禁事件对波动率的影响,就要采用协方差模型,在排除大盘的影响下,单独考察解禁事件对波动率变化的影响。结果如下: 在我国股票逐渐全流通的过程中,从总体来看,解禁这一事件对波动率的影响是有限的,波动率的变化主要是受其他外部因素的影响较大。但是在个别情况下,解禁的比例会成为左右波动率变化的关键因素。因此解禁这一事件是否会产生波动率的大幅变化,还要是单独考察个股,假设刚好上海证券交易所在这一段时间内推出了中信股票期权(非现有,是假设推出衍生于中信证券的股票期权),根据B-S公式,那么这一系列股票期权的期权费就会因为波动率的高企而偏高,解禁结束后,波动率开始回落,期权费又随之回落,造成了市场风险,需要交易所好好考虑,使用断路器制度来规避这种风险最为有效。
【图文】：

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图 1-1: CBOE 股票期权成交合约数和未平仓合约名义价值数据来源:根据 http:www.cobe.com 整理在一些新兴发展国家，金融衍生品尤其是期权类衍生的发展也同样令韩国交易所从 1996 年开始推出股指期货和期权，随着 KOSPI200 指数起，2001 年韩国交易所衍生产品合约成交量排名世界第一，至今仍然头地位。印度直至 2000 年 6 月才推出股指期货，短短一年时间，印权、个股期权和个股期货相继推出，，迅速形成了完整的权益类衍生品 2005 年，印度国家交易所个股类衍生品的标的股票数达到 118 只，品的标的指数为 3 个，2005 年在全球期货交易所中排名第 7。

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易者的交易对手，这样就会降低一些信用较差的投资者无法交，而权证的发行公司多为投资银行，权证投资者的交易对手是行，最终交易对手的不同是两种衍生产品的最大不同之处。股票期权市场简介国股票期权市场年 4 月 26 日新成立的芝加哥期权交易所(CBOE)推出的标准化的股票的看涨期权合约。不过在第一天的交易中,交易量仅有911张以前主要从事粮食期货交易的芝加哥期货交易所是否有能力的期权市场的时候,股票期权的交易量迅速扩大,交易所的席上涨。CBOE 的成功很快吸引了其他竞争者加入到期权市场中易所、费城证券交易所等。市场竞争者的增加一方面有利于扩总量,吸引更多的投资者,另一方面也使 CBOE 感受到了强大的是,芝加哥期权交易所持续的创新意识和能力使它能长期保持头地位。不仅如此在期权类衍生品中，我们可以从图二种清楚的期权一枝独秀，基本占期权类产品的 90%左右，而非股票期权才占到 10%左右。
【学位授予单位】：上海师范大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2009
【分类号】：F832.51

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