投资者情绪在封闭式基金折价交易中的作用研究

发布时间：2020-05-21 19:24

【摘要】：根据有效市场理论,投资者在资本市场上不能获得长期超额收益。封闭式基金作为资本市场上重要的投资工具之一,却存在着长期折价交易的现象,被称为“封闭式基金之谜”。传统金融学从代理成本、流动性、市场分割、税收等角度解释了折价交易现象,行为金融学另辟蹊径,以投资者情绪假说为基础,为折价交易的研究开辟了更为广阔的视野。本文在验证了投资者情绪在封闭式基金折价行为中的必要性后,同时考虑基本面因素和投资者情绪因素,得到在长期折价变动中,投资者情绪作用远远大于基本面因素作用。接着,以正性和负性突发事件为切入点,考察了剔除基本面因素后投资者情绪对封闭式基金折价的直接作用,这也是首次提出验证投资者情绪影响折价的充分条件。最后,从市场投资者角度出发,以问卷调查和访谈的方式,直接获得投资者情绪的第一手资料,并分析投资者情绪影响封闭式基金折价的路径和长期折价的原因。研究结果表明,投资者情绪是封闭式基金折价的充分必要条件。投资者情绪影响折价的原因在于投资者情绪是系统性的,封闭式基金投资者情绪系统性特征与整个市场投资者情绪并无显著差异,系统性的情绪构成了系统性风险的一部分,其要求被定价,因此,折价产生。由于市场结构层次性欠缺,投资者本身也缺乏风险防范意识,导致我国投资者情绪热点集中在股票市场,而忽略了其他资本市场产品,因此,我国封闭式基金会出现长达八年的超长期折价现象,并且呈现出投资者情绪反转效应。改善基金公司内部管理机制、构建以投资为导向的多层次金融体系是改善封闭式基金折价的出路,也是完善我国资本市场功能、活跃国民经济的必经之路。
【图文】：

折价率

T 的研究表明，在美国市场中，封闭式基金的发行与基金折价率存在着一定程度金上市的年份，基金折价的幅度显著小于没有基金上市的年份，这个结果意味着的影响，新基金倾向于在市场折价幅度小的时候上市，这和投资者情绪假说一致国证券市场采用的是注册制，，新股上市具备很强的择时性，发行方通常选择市场刻发行新股，因此，Lee 等人将基金 IPO 数量作为投资者情绪的间接检验变量。市发行采用的是审批制，新基金上市前需要较长的申请时间，因而基金管理公司期和实际的上市日期在时间上并不同步，存在一些时间差，在这个时间差内市场生剧烈的变化。照搬国外的检验方法，无论结果是否相符都不具备现实意义。闭式基金上市时间选择是发行方对投资时机的选择，而证券市场开户数则是投资的选择。既然我国证券市场制度限制了发行方的投资时机选择，我们可以选取投机选择间接检验投资者情绪的存在性。设：证券市场投资者情绪高涨时，新增开户数增多，封闭式基金折价程度减小。取 2003 年 12 月 31 日至 2009 年 12 月 31 日的封闭式基金折价率和在中国证券登新增开户数。为了对比明显，回归数据采用半年新增开户数乘以 10-6，54 只基金价率的十倍，二者关系如图 3.1。

折价率,北京申奥

5.2.2 折价过程描述图 5.1 描述了 2001 年 7 月 13 日北京申奥成功前后 20 周 33 只封闭式基金的加权平均折率。可以看出，在 2001 年 7 月 13 日之前 20 周至前五周基金折价率处于上升通道，在前五周前一周折价率处于横盘整理阶段，而 7 月 13 日消息公布后，折价率显著提高，在三周后又有个回落的过程。
【学位授予单位】：南京航空航天大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2011
【分类号】：F832.51

【引证文献】