新疆上市公司股东利益冲突问题研究

发布时间：2020-05-28 07:25

【摘要】： 本文运用委托—代理理论对2003年在上海、深圳证券交易所上市交易的26家新疆上市公司股权结构和公司价值进行了理论分析和实证检验,发现存在着控股股东通过种种“掏空”行为侵占中小股东利益的代理冲突问题。掏空行为有两种形式:第一,控股股东通过关联交易轻而易举地将资源从上市公司中转出,从而为自己谋利。比如以有利于控股股东的价格将资产出售给自己、超额行政补偿、贷款担保等等;第二,控股股东通过稀释收益、内幕交易、迫使中小股东出局等对中小股东歧视的财务手段可以不用转移任何资产便增加自己在公司的股份。本文把持股比例达到或超过30%的股东定义为控股股东,并分析新疆上市公司控股股东与中小股东之间的代理问题。实证检验结果发现,有控股股东存在的公司,其市场价值显著低于无控股股东存在的公司;控股股东的持股比例与公司价值呈现显著负相关关系,和控股股东占用上市公司资金状况呈正相关关系。本文将有控股股东存在的公司相对于无控股股东存在公司的市场价值折扣率定义为控股股东的代理成本。平均而言,新疆上市公司中控股股东的代理成本达17.42%,高于全国平均水平。以上实证检验结果表明,新疆上市公司控股股东与中小股东之间确实存在严重的代理问题,当政府作为上市公司的最终控股股东时,这种代理问题会更加严重。由于这种问题主要出现在法律约束相对薄弱的新兴市场或发展中国家,因此采取健全和完善法律法规的措施,来减少此类问题的发生,对维护健康的金融秩序和促进经济发展而言都是至关重要的环节。
【图文】：

家族企业,运作模式,控制性股东

健全的交易监管机制，决定了“控制性股东”有可能通过证券市场股价上涨来获取暴利。无论是上市公司向下投资，还是上层“控制性公司”股权的转让，往往会被市场当作“利好消息”，进而推动股价上涨。另一方面原因是，由于未流通的“国家股”和“法人股”，在上市公司的股份中占有很大的比例，同时价格远低于“流通股”，这使得“控制性股东”，，尤其是那些处于相对控股地位的“控制性股东”，可以通过很低的价格受让国家股或法人股，实现对一家上市公司的控制。由此来看，那些处于相对控股地位的控制性股东可以用很小的代价，通过法人股场外协议转让，实现对一家上市公司的控制。当这些机构低成本控制上市公司之后，便不断投资。通常投资额并不是很大，很难有规模效益，却能以此制造二级市场上的“利好消息”，而且这些公司通常都选择高送股这种奇妙的分配方式，并没有让股东拿到一分钱现金，却推动了股价的上涨。这类公司股票价格上涨幅度相当惊人。尽管无从证明这些控制性股东是否从二级市场获取巨额收益，但这种可能性的确是存在的。按照成熟市场的法律，这种情况应当由控、辩双方中的辩方举证。如果辩方不能证明自己清白，将受到相当严重的处罚。

新感,上市公司,指数,第一大股东

图4:新感上市公司的H一5和H一10指数资料来源:由中国经济研究服务中心(CCER)资本市场数据库2003年数据整理而成。由图4可见，新疆上市公司中近50%的公司前10位股东的持股比例差距大且分布不均衡;而前5位股东的持股比例差距虽较小，但仍然分布不均衡。这说明新疆上市公司中大多数公司的第一控股股东处于相对和绝对控股地位。⑤Z指数:如果公司最大股东的持股比例显著高于其他股东，那么他会对公司运作以及股价的市场表现有很大影响。Z指数是指公司第一大股东与第二大股东持股比例的比值。Z指数越大，第一大股东与第二大股东的力量差异越大，第一大股东的优势越明显。因此，Z指数能够更好地界定第一大股东对公
【学位授予单位】：西北民族大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2005
【分类号】：F832.51;F224

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