中国权证市场收益率的周内效应研究

发布时间：2020-06-19 04:24

【摘要】： 过去20年来,许多研究证明了金融市场日历异象的存在。最常提及的是“一月效应”和“周内效应”。周内效应不仅存在于股票市场,而且存在于期货市场和债券市场。在不同国家不同市场上,存在着不同形式的周内效应。本文运用简单描述性统计、最小二乘法(OLS)和广义自回归条件异方差(GARCH)模型三种方法来研究我国权证市场在2006年7月10日至2007年3月30日期间周内效应的存在性及其具体形式。本文内容共分七大部分,结构和内容主要如下: 第一章为前言部分。该部分简要讲述了选题背景、研究范围、研究问题的意义、论文的研究方法以及论文的写作思路。本文研究中国权证市场收益率的周内效应时,分三个市场——上海认购市场、上海认沽市场和深圳认沽市场——分别进行研究。第二章为理论部分。首先讲述了有效市场假说的含义及其三种形式——弱型有效市场、半强型有效市场和强有效市场——的特征和检验方法,其中讲到检验弱型效率常用的方法有日历效应测试,例如1月效应和周末效应等。然后讲述了有效市场假说的理论基础。最后讲述了有效市场假说面临的挑战与市场异象,该小节开始讲述理论上对有效市场假说的挑战,接着讲述经验上对有效市场假说的挑战——金融市场上市场异象的普遍存在,末尾介绍了日历效应的几种常见的形式。第三章为文献综述部分。该部分简单介绍了国内外日历效应研究的相关文献,国内研究日历效应主要集中于股票市场股票收益率的日历效应,研究结论中多见“周二效应”和“周五效应”。国外研究发现在不同市场存在着不同形式的周内效应,例如,美国市场常见“周一效应”。第四章介绍了权证的基本知识和市场现况。本章开始介绍了权证的定义和分类。接着介绍了权证的特性与功能。然后介绍了权证市场的现况与市场规模。最后简单介绍了上交所权证交易的部分规则。第五、六两章为本文的实证部分,同时也属本文的核心部分。第五章介绍了本文实证研究所用的三种方法:简单描述性统计、最小二乘法(OLS)和广义自回归条件异方差(GARCH)模型,进行实证研究沪深权证市场收益率的周内效应的存在性及其具体表现形式。简单描述性统计方法,通过计算平均收益率、收益率标准差和收益率为正的频率,这三个统计指标来初步判断权证市场的周内效应的存在性及其形式。将日收益率序列按每个日收益率所在周内交易日(周一至周五)分成5组,计算星期一至星期五各自的平均收益率、收益率标准差和收益率为正的频率等三个统计指标。收益率标准差指标反映收益波动性,即风险。通过观察收益率标准差指标可以判断一周内星期几的收益率标准差最大,即风险最大;星期几的收益率标准差最小,即风险最小。通过平均收益率指标,可以看到一周内各交易日(周一至周五)的平均收益率的分布情况,以大概了解一周内星期几的平均收益率最大和星期几的平均收益率最小,以此初步判断周内效应表现形式。结合收益率为正的频率这一指标可以更好地判断周内效应的表现形式。最小二乘法(OLS)估计方法,通过在收益方程中引入5个虚拟变量来进行研究,同时为避免产生多重共线性,去掉方程中的截距项。5个虚拟变量分别代表周一至周五。虚拟变量取值为0和1,星期一的代理虚拟变量在星期一时取值为1,其他交易日时取值为0,其他虚拟变量取值以次类推。回归方程中每一个虚拟变量前面对应的未知系数参数的估计值测度的是虚拟变量所代理的交易日的平均收益率。通过t检验判断这些未知系数参数的显著性,来判断周内效应的存在性及其形式。 GARCH模型,本文运用GARCH(1,1)模型,在均值方程中引入虚拟变量来进行研究。由于采用的是日数据,为了避免多重共线性问题,回归模型中可以采用引入5个虚拟变量而不含常数项,或采用4个虚拟变量和一个常数项。本研究采用引入5个虚拟变量而不含常数项的GARCH(1,1)模型来进行研究。第六章是实证结果与分析部分。本章先讲了研究数据的检验,由于本文研究采用的是时间序列数据,先对数据进行平稳性检验,结果显示三个市场的收益率数据都是平稳的。估计GARCH模型前,需要进行ARCH效应检验,检验结果显示:上海认购市场的收益率ARCH效应不显著,不适合使用GARCH模型估计;上海认沽和深圳认沽市场收益率序列ARCH效应显著。然后进行实证结果的分析,从描述性统计结果可以初步判断,三个市场可能存在正的“周一效应”,两个认沽权证市场存在负的“周五效应”。最小二乘法估计结果显示:上海和深圳权证市场都存在正的“星期一效应”,星期一平均收益率最高,且都显著为正;上海认沽权证市场存在负的“星期五效应”,星期五的平均收益率最低,且显著为负。上海认购权证市场星期四的平均收益率最低且为负,但不显著;深圳认沽权证市场星期五的平均收益率最低且为负,但不显著。GARCH模型估计结果显示:上海和深圳认沽权证市场都存在正的“星期一效应”,深市认沽权证市场星期一平均收益率最高;上海认沽市场还存在正的“星期二效应”,且星期二平均收益率为一周最高;上海和深圳认沽权证市场存在负的“星期五效应”,星期五的平均收益率最低,且显著为负。第七章为本文研究结论。通过简单描述性统计、最小二乘法(OLS)和GARCH模型估计这三种研究方法,得出研究结论如下:沪深三个权证市场都具有“星期一效应”,在星期一有显著的正报酬且收益率明显高于周内其他交易日。上海和深圳认沽权证市场具有“星期五效应”,星期五日平均收益率明显低于周内其他交易日且显著为负。本文主要创新之处在于:目前国内公开发表的文章中,都没有研究中国沪深权证市场的异象。本文在国内首次研究了中国权证市场收益率的周内效应问题,并揭示了权证市场目前存在的周内效应的具体形式。但是由于本人学术功底不是很好,在写作过程中遇到了很多问题,需要进一步完善:本文只是研究了权证收益率的周内效应存在的形式,但是没有能够解释这一异象。
【学位授予单位】：西南财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2007
【分类号】：F832.51;F224

【参考文献】