上市公司股权再融资定价效率研究

发布时间：2020-06-22 02:10

【摘要】： 筹集资金是证券市场的重要功能。根据啄序融资理论,在出现资金短缺时,企业应该优先考虑内部融资。如果需要到证券市场上进行外部融资,则企业应优先发行无风险债券,其次是可转换债券,最后才是股票。然而与该理论相悖的是,中国的上市公司一直表现出强烈的股权再融资(SEO)偏好,并且自1998年中国A股市场开启增发大门以来,增发逐渐取代配股成为众多企业进行股权再融资的首选方式。 与IPO定价类似,SEO的发行定价问题也是公司理财领域的核心课题。定价是否合理直接关系到股权再融资的成败:定价太高,轻则市场认购不足,重则导致发行失败;而定价过低,将严重影响企业的筹资效率及资本市场的资源配置。本文在分析了中国SEO市场的现状后指出,在上市公司进行股权再融资突飞猛进的情况下,找到一种评价其定价合理性的有效方法十分重要。传统的衡量新股定价的方法从股票发行价低于其上市交易价这一抑价现象中得出新股定价偏低的结论。然而,这一结论由于是基于对发行价与交易价分别属于发行市场与流通市场两个不同市场的价格的比较而作出的判断,因而其有效性值得进一步探讨。随机前沿分析提供了一种可以不依赖股票后市价格就可以预测其合理定价的有效方法,解决了传统方法中无法克服的矛盾。 同时,本文采取中国A股SEO市场的增发样本数据,利用随机前沿模型对中国A股增发定价效率进行了实证分析。结果表明,增发新股的定价取决于其发行前二级市场交易价的水平、反映企业盈利的市盈率及净收入指标、反映企业风险的资产负债率及企业年龄等指标,与企业管理层的持股比例及所处行业等因素也有一定关系。而定价效率则受到筹资额、发行费用比例、发行数量、市场大盘以及是否是公开增发等因素的影响。在对同一样本抑价率指标的对比分析中,本文发现根据传统方法计算出的抑价率不等于根据随机前沿方法计算出的定价非效率,这反过来说明了不能用抑价高低反映新股折价程度的观点是正确的。
【学位授予单位】：湖南大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2008
【分类号】：F275;F830.9
【图文】：

图 3.1 生产函数 y=f(l, k)示意图://cepa.newschool.edu/het/essays/product/imag形式(3.1)并没有给出投入产出的具体代各种各样的具体形式。目前，在微观及生产函数形式是柯布—道格拉斯(Cob)。C-D 生产函数是以美国经济学家 P氏命名的，因为他们于 1928 年以实际统

44于常常需要引进生产线或建设新的投资项目，因此资金需求量比较大。增发样本的行业分布如图4.1所示。图4.1 增发样本行业分布示意图资料来源：本文根据样本数据用SPSS绘制。在所有 225 条增发样本中，属于公开增发的纪录占到 87 条，是总数的 38.7%；属于多次增发的纪录为 30 条，占总数的 13.3%；而在上海交易所增发的样本数量达到了 151，是样本总数的 67.1%。为了使变量数据更加平稳并避免出现异方差现象，本文按照许多计量经济模型中的经典做法将部分变量进行了取自然对数的处理。对于这部分取对数之后的变量，本文在其变量标识前加上字母 L 以进行区别。经过取对数处理的变量的样本描述统计如表 4.4。表 4.3 模型抑价因子的样本描述统计变?

【参考文献】

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本文编号：2725017