基于融券和认购权证的套利投资组合研究

发布时间：2020-06-25 03:06

【摘要】：本文尝试利用我国金融市场上开放不久的融资融券业务结合认购权证构建一个低风险、高回报的套利组合。文章首先简要阐述了这个套利模型的基本思路,并且从理论上分析并推导了该套利组合的无套利区间下限,也就是不能进行套利的条件。利用这个条件可以对市场上的股票及其认购权证进行验算,就可以判断是否有套利机会出现。文章所构建的套利模型具有“低风险”的优点,因为模型中的套利资产组合在构建之后就可以锁定未来的收益,形成一个“类固定收益产品”。于是作者就借鉴一些在固定收益产品研究方面已经被广泛应用的方法和参数对前面所构建的套利组合进行了进一步的分析和研究。例如引入不同的收益指标来考察套利组合的收益状况,以及运用控制变量法对影响未来收益的几个关键因素进行单独分析。这些工作一方面使我们能更清晰地了解此套利组合的收益情况,另一方面也有助于我们分析诸多技术指标对于产品收益的不同贡献,从而深化了我们对于这个模型背后套利原理的认识与理解。上面提到我们的套利模型只是一个“类固定收益产品”,也就是说在构建套利资产组合之后我们依然需要对其进行管理、调整甚至是终止。于是文章试图建立一个动态管理体系,可以对市场上出现的种种变化进行及时、合理而且有效的应对。这里我们对可能影响投资组合的维持以及收益的几个因素进行了分层次分情况的讨论,不仅设计了相应的对策而且对其中的思路和原理进行了阐述。不仅如此,为了提高动态管理的反应速度与精确程度,文章又引入了一系列管理指标并推导了相应的计算公式。通过判断这些管理指标是否达到“临界值”,可以轻松地对资产组合进行及时而且有效的动态管理,这也是现代投资过程中广泛应用的管理策略。风险控制预测与控制无疑是构建一个套利模型的重要组成部分,针对我们的套利资产组合,最应当注意的风险无疑来自于融券,也就是被强制平仓的风险。为了预测这种风险,文章基于几何Brown运动股价模型,运用VaR方法对未来股价最高值的分布进行了预测。基于这种分布预测,我们可以主动地将风险事件的发生概率控制在所能接受的范围之内。为了进一步说明该套利模型的可行性,文章计算上述无套利区间并找到了一支符合条件的股票——江西铜业(600362)及其认购权证江铜CWB1进行举例研究。在按照套利模型构建套利资产组合后,文章运用历史数据计算了上述各个动态管理指标,并根据其数值设计了一套完整的动态管理策略并在其指导下完成了整个套利过程。这里的一个意外是我们并不需要将这个套利组合持有到最后,在动态管理过程中我们发现了一个主动平仓提前结束套利的机会从而实现了比预期更高的收益。这个惊喜恰恰反映了动态管理的优点。最后,本文尝试从实证角度检验Black-Scholes公式对于我国权证市场定价的适用性,并针对出现的偏差提出了针对我国金融市场的初步解释。
【学位授予单位】：浙江大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2011
【分类号】：F224;F832.5
【图文】：

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图1.1我国融资融券模式示意图权证，是指基础证券发行人或其以外的第三人发行的，约定持有人在规定期间内或特定到期日，有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。权证实质上反映的是发行人与持有人之间的一种契约关系，持有人向权证发行人支付一定数量的价金之后，就从发行人那获取了一个权利。这种权利使得持有人可以在未来某一特定日期或特定期间内，以约定的价格向权证发行人购买/出售一定数量的资产。购买股票的权证称为认购权证，出售股票的权证叫做认售权证(或认沽权证)。权证分为欧式权证、美式权证和百慕大式权证三种。所谓欧式权证:就是只有到了到期日才能行权的权证。所谓美式权证:就是在到期日之前随时都可以行权的权证。所谓百

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【参考文献】