企业债券市场流动性问题研究

发布时间：2020-06-30 22:33

【摘要】： 企业债券市场作为发达证券市场的重要组成部分，它有着完善的发行、交易制度和丰富的企业债券品种体系。反观我国的企业债券市场，无论是在规模，还是在制度建设或者是品种结构体系，都无法与之相比，甚至落后于晚于其发展的我国股票市场。分析我国企业债券市场发展滞后的原因发现流动性是制约我国企业债券市场发展的重要原因。本文结合证券市场流动性的理论成果及发达企业债券市场的成功经验，分析我国企业债券市场流动性存在的问题及其产生的原因，提出增强我国企业债券市场流动性的一些想法。文章分四部分以对此问题展开论述：文章的第一部分介绍了企业债券与公司债券的联系与区别，指出本文中企业债券是包含公司债券在内的较为宽泛的概念范畴。接着介绍了一些专家学者对市场流动性的定义，并且归纳出两种定义，定义之一：流动性是能够以较低的交易成本进行交易的能力，定义之二：流动性是当流动性的需求者需要交易时，流动性的提供者愿意在较低的交易成本下进行交易的意愿。市场流动性对于证券市场的发展来说十分重要的作用，其根本作用是对资本资源进行重新组合和优化配置。如果缺乏流动性而导致交易难以完成，那么市场就丧失了存在的基础，这是因为流动性是市场能否保持高效和稳定发展的决定因素之一，也是吸引投资者特别是机构投资者的重要条件，流动性好的企业债券市场能吸引筹资者选择发行企业债券，丰富市场的品种和交易对象，缺乏流动性则难以推进企业债券的市场化建设。市场流动性的衡量指标通常包括宽度、深度、弹性和影响力。对于我国企业债券市场来说，由于我国企业债券市场只有交易所机制下的二级市场，没有完善的场外交易市场体系，文章针对我国企业债券市场这一现状及发展趋势分别为柜台交易市场机制和交易所竞价机制设定不同的流动性度量方法，即报价驱动机制和指令驱动机制下的两种流动性度量办法。第二部分分析了交易机制、交易成本、市场透明度、市场参与者行为和债券产品结构等对市场流动性的影响。其中交易机制主要是通过影响企业债券价格形成过程，从而影响市场流动性。交易机制主要有报价交易驱动机制和指令交易机制，不同的交易机制对同一市场提供的流动性是不同的，对市场流动性的作用机制是不同的。而且是否允许信用交易、卖空交易等交易方式的存在，也会者影响市场流动性，一般来说允许信用交易会提高整个市场的流动性，反之则会减弱市场的流动性。交易成本包括显性和隐性成本在内，在交易过程中，交易成本的高低显然会对投资者参与交易的活跃程度产生重大作用，直接影响投资者连续进行交易的意愿，进而也会对市场流动性产生较大的影响。市场透明度对市场流动性的影响是复杂的，通常认为，在市场透明度低的情况下，提高市场透明度会有助于提高市场的效率，能吸引更多的投资者参与，从而提高市场的流动性；但是过高的透明度又可能会降低投资者的积极性，因为投资者是基于有额外信息才进行投资而不是基于流动性的考虑，过高的透明度就会降低获取额外信息的可能性，从而就会在一定程度上降低市场流动性。市场参与者的成熟程度以及风险偏好，交易商对其预期的信心，对信息的敏感程度都将影响市场的流动性。企业债券产品品种多可替代性强，在其它条件不变的情况下，证券之间的替代性越大，就意味着市场的分割程度越低，资金流动程度就越快，相应地市场的流动性会增强。第三部分通过分析我国企业债券市场流动性现状，指出我国企业债券市场流动性存在的不足及原因。我国企业债券从1987年3月国务院颁布实施《企业债券管理暂行条例》开始，从无到有得到了长足的发展。但比起股票、国债市场的发展，不管是在品种还是市场规模方面都存在着较大的差距，与企业债券市场本身发展的客观需要来说也是不足的，与国外多层次的债券市场相比更是无法相提并论。究其原因主要是我国企业债券市场流动性存在严重不足，比如市场框架体系不完善，缺乏场外交易市场，交易所交易又存在着交易品种少，交易量小等诸多问题。而造成这些问题的原因是多方面的，从企业债券的发行方面来看对发行者过于苛刻的发行条件、烦琐的发债程序制约了合格发行者的发债热情，从源头上限制了企业债券的供应；从投资者的角度来看，对购债资金的严格限制以及社会横向体系的缺夫都在一定程度上打击了投资者对企业债券的投资积极性。另外，社会中介机构不成熟、缺乏权威性，不能很好的发挥社会监督的作用，也会在一定程度上影响企业债券市场流动性的提高。文章第四部分，提出了加强和完善我国企业债券市场流动性的若干想法。笔者认为要想改变我国企业债券市场流动性严重制约企业债券市场发展的局面，必 2 须从发行、交易和监管等多方面着手开展工作：其一，就是要改革和完善我国企业债券的发行制度。改革完善我国现行企业债券的发行制度，即取消现行的审批制，实行的核准制；逐步放宽发行主体，
【学位授予单位】：江西财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2003
【分类号】：F830.91

【引证文献】