中国股市收益率及其波动性与通胀关系的实证研究

发布时间：2020-07-03 00:20

【摘要】：随着我国经济的快速发展和资本市场的日益完善，股票已经成为人民群众广泛接受的一种投资工具。那么，持有股票资产究竟能否是投资者在通胀背景下免遭损失，甚至获得一定的收益，这一问题倍受广大投资者的关注。 传统的“费雪效应”认为名义收益率等于实际收益率与通货膨胀率之和，将其扩展到股票市场，则表明股票的名义收益率是与通货膨胀率成同向变动的正比例关系，而股票的实际收益率与通货膨胀率的大小并没有直接关系。然而，上世纪70年代以来，各国学者通过大量的实证研究发现“费雪效应”在股市中并不成立。恰恰相反，大量的研究结果表明股票收益率与通货膨胀之间是负相关的关系。 那么通货膨胀究竟会对股票市场产生什么样的影响？作用机制又是什么？为了解释这些问题，西方很多经济学家都提出了自己的理论假说，比较有影响的“波动性假说”、“代理效果假说”、“风险溢价假说”以及“货币幻觉假说”等，但仍然没有形成统一的结论。于此同时，目前对该问题的研究内容多限于通货膨胀与股市收益率的关系上，较少有人进一步探讨通胀与股市收益率波动性之间的关系。 为此本文将在前人研究的基础之上加以拓展，利用中国1992年1月到2011年12月的股票市场和宏观经济数据，以上证综指日收益率和月度CPI指数为原始样本，计算上证综指月度收益率、日收益率的月度标准差和月度通货膨胀率，并以此作为收益率及其波动性和通货膨胀的衡量指标。进一步从实证的角度出发，运用ADL、协整、VAR、VEC模型等方法来研究股市收益率及其波动性与通货膨胀率之间的关系。研究结果表明：通货膨胀对股市收益有着负向的影响，并且短期的影响力度大于长期影响，通货膨胀率的变化是收益率波动性变化的Granger原因，两者之间存在着长期稳定的协整关系，且在均衡关系中通货膨胀率是主导因素。
【学位授予单位】：暨南大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2013
【分类号】：F832.51;F822.5;F224
【图文】：

从图 3 中可以看出，整个月度收益率曲线一直处于上下波动之中，且表现出了高频动的特性，为了能够更加清晰的看出收益率曲线的走势，并使其能够与通货膨胀率曲线好的拟合，这里我们将采用 Hodrick-Prescott 滤波方法将月度收益率序列中的低频序列即期趋势项分离出来，并将该趋势项与通货膨胀率进行比较。在后面的实证分析中，为了好的研究两者之间的关系，我们也将使用月度收益率的长期趋势序列代替月度收益率列，下文中提到的上证指数月度收益率序列如无特别说明，均是指该月度收益率的长期势序列。 如图 4 所示，图 4 上证综指月度收益率与通货膨胀率对比

从图 4 中很容易看出，当出现比较严重的通货膨胀时，股票收益率一般都会出现大的下降，最明显的就是 1992 年至 1996 年期间，随着通货膨胀率的不断上升，股指的收率不断下降，两者表现出将强的负相关特性，并且通货膨胀率的变动要领先于股指收益的变动。同时我们也看到，当通货膨胀率较低时，两者所表现出来的相关性就没有通货胀率较高时表现的明显。接下来我们分析一下上证综指收益率的波动情况，根据公式（3-3）和（3-4），可以出指数日收益率的月度标准差序列，如图 5 所示：图 5 上证综指日收益率的月度标准差

【参考文献】

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本文编号：2738886