我国股权分置改革中上市公司股份回购公告效应的实证研究

发布时间：2020-07-28 08:14

【摘要】： 我国上市公司回购股份的事件尤其在股改启动之后集中出现。这是因为回购能够有效解决在股改的进程中大股东的控制权等阻力问题,推动股改的顺利进行。所以在股权分置改革进程中,许多公司同时进行了股份回购。在这个大背景下,本文尝试对股改与回购应用情况的实证研究。本文首先通过不同样本组的单独分析及对比分析初步得出结论,即回购与股改分别都向市场传递了积极的信息,投资者也在不同程度上做出了积极反应。但当回购与股改一起应用时,其产生的混合公告效应不仅保持了单一手段对股价报酬的利好刺激,而且相互之间产生明显的影响。然后,本文运用线性回归从定量角度给与解释。实证分析结果显示,回购样本的累计超额收益率与回购股本显著正相关,在[-1,1]的时间区间内回购方案的市场公告效应最为显著;而股改样本的累计超额收益率与股改前后的第一大股东持股比例变化,回购虚拟变量和常数项均显著正相关,但与送股对价的相关性则不显著。最后,本文从四个样本组中分别选取一家上市公司做实例分析,以验证本文的实证结果。基于研究结果,本文给出相关政策性建议:提升股份回购的应用价值,完善我国证券市场的监管制度并实现股改补偿的多样性。本研究既是对股改进程顺利完成的总结,又对我国资本市场体制改革提供了借鉴意义。
【学位授予单位】：浙江大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2010
【分类号】：F832.51
【图文】：

股份回购,事件,样本股

图3.12005年至2008年间的股份回购事件.2研究方法本文使用事件研究法来检验回购公告与股改公告前后的市场反应。事件研究法是财务学讨论会计讯息披露，以推定市场是否符合效率性的一种重要科学实证方法。研究过程如下:第i只样本股票在t日的实际收益率:几t=Pi介it一l，i=1，2，……，n:tE[一10，10」其中，Pi‘表示第i只样本股票在t日的收盘价正常收益率:形t=Rmt其中，Rlnt为t日的市场收益，沪深两市的公司分别采用上证A股指数和深

收益率,事件,回购,股改

到股改消息的负面影响。可以看到在「一4，11的事件窗内单独回购的平均超额收益率明显比同时进行股改的平均超额收益率高出许多，尤其是单独进行回购时在基准日的平均超额收益率高达2.5615，显著为正，达到最高值。这很大程度上也是由于单独回购的股份类型主要包括流通股回购，与只涉及非流通股的回购结合股改相比，流通股回购少了一些政策面带来的负面影响，更好的发挥了股份回购对未来市场产生良好预期的利好措施。但单独回购在公告当日显著的股价积极波动非但没有保持，在公告日后两天一直呈下降趋势，最终劣于大盘表现，说明股份回购作为救市措施的即时性。截然相反的是，与股改同时进行的回购在公告日当天跌倒谷底后在其后2天内则呈上升趋势，最终险胜于大盘表现。这很大程度上是由于中小投资者对回购结合股改进行的信心不足，呈观望状态，但逐渐倾向与持肯定态度。在事件期的最后三天里，不管是否结合股改进行回购的样本公司每日平均超额收益率都呈现不稳定的波动态势，与大盘的表现不一致，但二者走势趋近，这说明此时股改市场公告的影响力较之前已经有所缓和，个股的表现主要受到回购公告的影响。

收益率,事件,股改,回购

图3.3事件窗内平均超额收益率的变化以基准日为分割点，可以发现股改对价公告前后两组样本的变动趋势有所差别。在公告前，股改是否结合回购同时进行对于股价报酬并没有绝对的方向性影响，且这段事件窗内的T统计量多数呈显著性，甚至在1%的水平下通过检验;在第一4天结合回购进行的股改表现较好，而在第一3天的临时性趋同后，紧邻公告日的第一2和第一1天则是相反情况，单独进行的股改表现要更良好一些。从实施的具体时间安排角度来理解，在所有结合回购同时进行的股改样本中，绝大多数是采用回购作为股改对价支付方式的情形，而这种情形下所有样本无一例外的在时间上将回购消息的公布日置于股改对价公布日之前且相差时间很短，这就不可避免的导致股改效应受到回购效应的延续性影响，而回购本身对于股价报酬又呈正向影响，所以在第一4天和第一3天结合回购同时进行的股改会锦上添花的明

【参考文献】