权证定价模型探讨及我国权证定价实证研究

发布时间：2020-08-04 19:44

【摘要】： 自从诞生了金融衍生产品后,人们的投资领域变得更加广阔。金融衍生产品可以帮助人们实现各种资产准确定价,从而成为人类迄今为止最有效的资源配置工具。因此,研究开发金融衍生产品对进一步发挥我国证券市场的资源配置功能起着至关重要的作用。历经数百年发展的金融衍生产品已经成为了一个庞大的家族,权证产品正是这个家族里面最耀眼的明珠。如今,各国权证市场发展迅猛,特别是我国香港和德国,权证交易量更是居世界前列。对于我国内地资本市场来讲,权证作为一种初级金融衍生产品,适宜作为发展衍生品市场的敲门砖,它的发展对我国证券市场发展其他金融衍生产品有着积极而深远的意义,权证市场的发展经验也可以为以后我国期权市场的发展做好准备。我国证券市场新兴的权证刚刚起步,却历经坎坷。吸取了20世纪90年代关闭权证市场的经验和教训我国权证市场正朝着健康有序的方向发展、壮大。但在发展中还存在诸多问题,最突出的便是定价不合理,价格大大背离价值,有的权证甚至与标的资产的价格很大程度上完全脱钩,那么这种现象背后的经济学解释是什么?另外,资本市场最重要的问题之一就是对产品定价,国外很早就有了对期权和权证定价的理论模型,并且日益成熟,而且实践表明这些定价方法是有效的,那么这些成熟的模型运用到我国权证市场是否有效呢?如果无效,那么我国权证市场有什么特点,为什么会无效?能不能提出一种定价方法来对我国权证产品进行定价呢?带着这一系列问题,有了这篇文章的写作。本文以西方期权定价理论为基础,结合我国权证市场实际,运用经典的期权定价方法(B-S公式法、二叉树和蒙特卡罗模拟)对我国权证市场的产品(以武、宝钢认购权证等为例)进行定价,试图从理论上证明这三种模型对我国权证产品定价是否有效,在实证分析的基础上,力图提出新的定价模型对我国权证产品进行定价,以推动我国权证市场的发展和将来我国期权市场的发展。本文主要运用实证分析的方法,借助于EXCEL、EVIEWS等工具,探讨了我国权证定价中存在的问题,并利用了新的定价方法对其定价,论文分为以下部分: 第一章绪论,主要介绍了国内外权证发展的情况,从投资者和监管者以及资本市场发展的角度阐述了选题的背景和意义。第二章权证相关概念的界定和理论综述。这部分首先对本文所要涉及到的相关概念进行了说明和界定。而后主要介绍了国内外学者关于权证定价方面的观点和理论。从而引出了对权证定价运用最为广泛的三种方法。以此为切入点,进行第三章的实证分析。第三章模型探讨及我国权证定价实证分析。这部分是本文的主体,首先对权证定价的三个重要模型、方法作以分析介绍,从中界定了我们实证分析对应的假设条件和注意的问题。然后用这三种方法对我国权证市场的数据进行实证研究,从三种方法实证结果的对比中得出一些初步结论。第四章就是对我们得出的结论进行分析,找出结论背后的原因,并对由此而得出的我国权证市场存在的问题进行探讨,以期给出合理改善建议。在此基础上运用计量方法提出新的定价模型。第五章是总结部分,点名本文主要结论及创新点,并说明了本文没能研究的、需要进一步研究相关问题!最后是参考文献和后记。本文的创新之处可能体现在以下几个方面: (1)、综合运用B-S定价模型、二叉树模型和蒙特卡罗方法对我国权证价格进行实证分析,从对比中得出我国权证产品的价格与标的股票价格具有弱的相关性而且并不是标的股票的直接产物;权证产品并不是一个完全的股票衍生工具等相关结论。 (2)、从实证角度证明了我国权证产品价格存在严重的误定价现象,实际价格远远偏离理论价格。并分析了产生这种现象的原因。 (3)、运用GARCH模型对我国权证产品进行拟合,得出该模型能够拟合我国权证市场价格走势的结论。
【学位授予单位】：河南大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2008
【分类号】：F224;F832.51
【图文】：

统计描述,对数收益率,宝钢,历史波动率

一年内价格的历史样本数据来进行估计。由此我们便能得到所要运用公式中的2个参数均值和波动率μ*=μΔt, δ*=δ Δ t。本文采用历史波动率来代替δ。数据的统计描述可以找出δ，如下图3—1：

对数收益率,自相关性,股票,收益率序列

4.1. 4 我国权证价格与标的股票关系的再讨论（以宝钢为例）本节主要利用相关性、平稳性对所研究的股票和权证的价格行为究。本节首先对所研究股票收益率和权证收益率的自相关性进行研究验各自指标稳定性的基础上，分析两者之间的协整性，以便揭示他们动态关系。4.1.4.1．相关性检验统计学上的相关性描述的是两个随机变量之间的关联度，也就是随机变量的信息来获得另外一个随机变量的信息。金融理论上的相关个收益率序列的协同运动（co-movement）程度。一个很强的正相关性个收益率序列向上运动时，另外一个收益率序列向上运动；很强的负相当一个收益率序列向上运动时，另外一个收益率序列将向下运动。自的是原收益率序列跟自己滞后大于1阶所形成的序列进行的相关性检验

序列,对数收益率,自相关性,检验结果

27图4—2：权证对数收益率自相关性检验结果从图4—1和图4—2可以看出，股票序列自相关程度都没超过两边虚线，在可接受范围；但权证对数收益率序列滞后三期自相关性较高。然后验证权证与标的股票的相关性，这个用他们各自的对数收益率代替各自变量。如图4—3：图4—3：宝钢权证与标的股票相关性分析表只有0期滞后（当期）相关系数较高，并且具有正相关性，这与认购权证与股

【参考文献】