股权分置改革中的对价权证研究

发布时间：2020-08-11 20:10

【摘要】：2005年8月22日,第一支股权分置改革中的对价权证—宝钢认购权证正式发行上市,阔别9年的国内A股权证市场重新启动,对价权证成为市场关注的焦点。权证作为一种金融衍生产品,具有价格发现和风险管理的功能。不论是权证的发行人还是权证的投资者都比较关心权证的定价和避险问题。虽然国外对于权证定价和避险有了相当成熟的研究,但如何结合国内A股市场实际情况将其合理应用仍是一个值得探索的问题。另外,在国内A股股权分置改革中的对价权证这一特殊的市场环境下,对权证投资者的投资行为策略进行研究,尤其是对创设人这一特殊的权证投资群体的投资行为进行研究是具有较大现实意义的。本文对股权分置改革中的对价权证研究主要从对权证发行人和投资者的行为进行研究着手。首先,本文对权证的定价模型和避险策略在股权分置改革中对价权证的应用进行了尝试性的研究,并针对宝钢权证和长电权证进行了实证研究。接着,本文提出利用可转换公司债作为避险工具进行避险的研究思路,并通过实证研究比较了可转债避险效果和股票避险效果,给出了可转债避险优于股票避险的条件。然后,本文对创设人作为权证投资者的投资行为策略进行了分析,并重点研究创设人的创设策略和套利策略,提出了针对风险厌恶和投资激进两种类型的权证创设人创设策略的选择指标,以及创设人买入持有认沽权证同时创设认购权证的套利组合在一定的条件下可以使创设人获得无风险收益,并通过武钢蝶式组合权证进行了实证分析。最后,本文通过对权证投资者进行抽样调查,对股权分置改革中对价权证投资者的投资倾向进行了统计分析;通过考察新上市权证上市首周溢价率,分析了权证投资者的市场投资行为倾向;通过对武钢权证创设前后溢价率指标的实证研究分析创设制度对股权分置改革中对价权证投资者投资行为的影响。
【学位授予单位】：浙江大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2006
【分类号】：F832.51;F224
【图文】：

认股权证,香港,产品数量

证、另类备兑认沽证、其他备兑认购证、其他备兑认沽证等。其中备兑认购证是香港目前最主要的权证产品，占权证产品数量的67%。1991年一2004年香港每年发行的认股权证数量如图1.3。

成交金额,主板,香港,备兑权证

在2004年新上市的备兑权证总数增加至1259只，股本权证的新上市数目只有14只。香港近年认股权证交易日趋活跃，1988年一2004年香港主板每年权证成交金额见图1.4。数据来源:香港证券交易所图1.4香港主板每年权证成交金额(十亿港元)(1988年至2004年)备兑权证的成交金额1991年开始超越股本权证，在2004年，备兑权证占主板总成交金额的比率增至1%3。股本权证占市场总成交金额的比率由1998年开始就从没超过%l。

规模比较,基金,股票,正股价格

图1.51994年12月深圳市场的股票、基金、权证规模比较(单位:亿)在1994年9月到1996年6月的深沪权证市场中，由于权证数量极少，每天大量换手后成本不断增加，短线资金阶梯式推高其价格，投机味道十分浓厚，追逐的资金关心的不是权证本身的价值，而是关心指数的短期波动而引起权证的价格差异。在整个交易期间内，权证价格波动要比正股价格波动高出数倍，在狂炒权证期间，个别权证价格竟离谱得高过正股价格。比如，1995年1月10日到1995年2月24日的25个交易日中，吉轻工的权证价格均超过正股价格，最大超过幅度达34.7%5;1994年12月20日到1994年12月29日的八个交易日中，湘中意的权证价格均超过其正股价格，最大超过幅度达20.1%6;1994年12月19日到1994年12月27日的七个交易日中，桂柳工的权证价格均超过正股价格，最大超过幅度达7.4%2。深沪权证市场投机盛行的一个重要原因是权证市场及其正股市场规模的狭小。在深圳权证市场发展的最好时期(交易最活跃的1994年12月份)，深圳六家长期配股权证的市值规模也仅为8.59亿元，其对应正股的市值规模也仅为13.44亿元。宝安权证在其权证价格达到历史最高时，权证市值为6.15亿元，其对应.。，

【引证文献】