我国封闭式基金折价之谜研究

发布时间：2020-09-24 20:43

　　 不同于开放式基金,封闭式基金的价值具有不同于一般资产的双重认定机制:由供求关系决定的市场价格机制和会计角度上的净资产机制。这就造成了封闭式基金的价格与价值往往不一致。当封闭式基金的份额资产净值小于其市场价格时,称之为溢价,反之则称之为折价。封闭式基金折价之谜包括如下四个方面:(1)封闭式基金IPO溢价发行;(2)封闭式基金上市一段时间后会从溢价变为折价;(3)封闭式基金的折价幅度会随时间的变化而发生大幅的变动;(4)当封闭式基金通过解散或转型为开放式基金而终结时,基金的价格会上升,而折价幅度减少。封闭式基金折价问题一直是困扰投资界的难解之谜。理论界对于封闭式基金折价从各个角度进行了研究,但一直没有一个结论能够完全解释折价之谜的所有方面。 本文通过对我国封闭式基金折价之谜的四个方面进行研究得出如下结论: 首先,IPO溢价方面,信息不对称理论尚无法很好解释,热销期假说也没有较强的说服力,唯一可以信服的理论是不知情购买者假说。 其次,本文还通过证明HLW(1994)的投资者情绪理论的四个推论来从侧面验证了投资者情绪理论在我国的适用性。这四个推论为:(1)不同基金折价之间具有高度相关性;(2)封闭式基金折价可以预测未来的基金收益率,但不能预测基金未来的NAV收益率;(3)基金折价也具有均值回复的特性;(4)封闭式基金价格收益率的波动性大于其标底资产(NAY)收益率的波动性。 随后,本文选取了其他的一些因素如持股集中度、机构持有比例、基金上市时间、市场收益率、市场指数来解析我国封闭式基金的折价现象,但发现解释力都不强。 最后,发现封闭式基金宣布转为开放式后折价幅度会急剧减少,同时投资者可以获得超额收益。
【学位单位】：厦门大学
【学位级别】：硕士
【学位年份】：2008
【中图分类】：F832.51
【部分图文】：

我国封闭式基金折价之谜研究图3.2:我国封闭式基金价值加权折价率 }}}}}}}}}}}}}。价值力口权折价率 !!!000“【}价值加权折价率率 率。。’2氟二二二丁万下尸赞一一一州 州:::.{{谬罄嘿躺躺躺躺躺躺躺 躺一一0.66les哟一一一一一一-一一一~--一-一--气一一司从图 3.2可以看出，整体来看，我国封闭式基金的折价率波动幅度极大。在最先的几个月内曾经达到过20%的溢价率。之后折价率开始减小，到2002年初，折价率接近零。但从那之后，折价率不断减少，波动也非常剧烈，到2005年中期，价值加权折价率低达一40%以下，随着股权分置改革，2006、2007这两年股市行情的好转的情况下，总体折价率又在不断增加，截至到2007年12月31日折价率为约为一20%。下面就对我国封闭式基金折价的现状进行概括性的分析。我国封闭式基金的折价现象(不管是IPO溢价还是IPO过后的折价)表现得更为突出。封闭式基金价格的四个“困惑”在我国表现的却很突出。(1)封闭式基金IPO高溢价。基金开元是我国第一只上市的标准封闭式基金

小值为1.9261，最大值为12.9863，平均值为4.0695。表明样本基金呈尖峰特性。下面我们列出巧只样本基金的折价率及其变化率相关系数表和直方图(见图 4.1、图4.2、表4.2、表4.3)。图4.1:折价率的相关系数直方图SerieS:SERIES01 SamPIe1136Obse内a七 OnS136MeanMedianMa力mUm MinimUmStd.DeV.SkeW陀55KUrtOSIS 0.965911 0.966754 1.000000 0.911413 0.021674刁.290758 2.514912Jarque一BeraProbabjlity 3.249664 0.196945 0.9250950图4.2: 0.975折价率变化的相关系数直方图Serie3:SERIES02 SomPIe1136p匕。 ervationo136Me自nMedi自nM台XimUmMlnimUm及 d.DeV.Sk自Vn贫冬KUrt0SIS 0.5860390580438 1.000000 0.009809 0.278738一 0.315321 2.290286Jarque一BeraProbabil让y 5.107948 0.077772

毯国封闭式基金扳他兰塑芝___图4.3:样本基金的折价率折线图……易蒸霸霸霸雇雇雇 雇雇八八八 八八 ((((((((( {{{{{{{{{扎扎扎。 !!!!!图4.3为15只样本基金折价率，可以看出路径几乎重合。根据以上这些图表，我们可以得出样本基金间相关系数非常高的结论。二、非指数组成基金与折价指数的相关性分析按照投资者情绪理论，既然投资者情绪主导了基金折价，两者存在正相关关系，那么基金折价率本身就是投资者情绪的度量，为此，本文将通过验证用基金平均折价率代替的“投资者情绪”对特定基金折价的解释力与相关性。本文继续采用价值加权折价率(VWD)来替代基金的整体情况，在分析某一基金折价率与VWD的关系时，本文将该基金剔除在VWD的组成基金之外，即用该基金之外的所有基金作为组成基金构造价值加权指数，代替投资者情绪，检验该基金与“投资者情绪”的关系。这样

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本文编号：2826252