基于异质信念的股票市场均衡研究及我国股市的实证检验

发布时间：2020-09-24 22:00

　　 “异质信念（Heterogeneous Beliefs）”简单的说，就是指股票市场上投资者对未来股价的预期上存在意见分歧（Different Opinions）的现象。从常识（Common Sense）上讲，人们大都可以接受“在股票市场中不同投资者对股票未来走势的估计上会存在不同的意见”这一观点，但对存在异质信念的股票市场均衡问题做出学术研究却是近二三十年的事情，并且目前这一领域中还存在着许多亟待解决的问题。但是正如 Barberis 和 Thaler（2002）所说的那样，“基于异质信念的模型为人们研究金融市场异象成因问题提供了很有意义的思路”，本文的工作正是对基于异质信念的风险资产市场均衡定价问题的研究。在假定所有投资者理性但存在意见分歧的情况下，本文推导了不允许卖空的风险资产市场上的均衡定价模型（HB-MEM）。并根据该模型把影响股票价格变动的因素分为市场因素和投资者因素，同时提出与公司经营状况无关的投资者情况（如信息在投资者间扩散和投资者财富数量的变化）等因素都会影响股票价格变动。然后依据这一理论对过度波动现象、过度反应现象及新股长期弱势现象等提出了一致的假说性解释。为检验 HB-MEM 的有效性，本文又进行了两项实证检验工作。在第四章中，本文通过检验中国股票市场价量关系，验证了 HB-MEM 提出的“在不能卖空的市场上，投资者意见分歧程度与风险资产价格正相关”这一命题。在第五章中，本文通过检验中国股票市场月份效应，验证了 HB-MEM 提出的“在不能卖空的市场上，投资者数量（财富）与风险资产价格正相关”这一命题。在第五章其他部分中，为进一步探索我国股票市场月份效应的成因，提出了中国股票市场是一个“存在年内交易者的非卖空市场”的前提假设，并根据 HB－MEM 提出的投资者数量（财富）影响风险资产价格的思路，针对中国股票市场特殊的“月份效应”，提出了一个新的数理解释模型。本文的主要创新之处在于根据投资者异质信念服从连续分布的假定，推导出一个新的市场均衡风险资产定价模型（HB-MEM）。另外本文发现我国股票市场存在特殊的“一月效应”和“七月效应”，并根据我国股票市场异于有效市场经典假设的特殊之处，提出了一个数理解释模型。
【学位单位】：天津大学
【学位级别】：硕士
【学位年份】：2004
【中图分类】：F832.5
【部分图文】：

标准正态分布,股票指数,随机游走,交易者

单一投资者的“买入－持有－卖出”的操作顺序对股价的影响必然是股价先涨后跌。（如图5-2）这是因为，当投资者选择在某一时点买入股票，由于这时股票市场已经达到短期的供求平衡，因此他必须以高于均衡价格的买入报价才能成交，他的这一行为将推动价格的上涨。在持有期，该投资者不进行交易，不会对股价产生直接的影响。而当持有股票卖出时，他的超额买单只能以低于原有均衡价格的卖出报价成交。前提二：从投资期特点来看，投资者可以分为两类，一类是正常投资者，另一类是“年内投资者”。所谓“年内投资者”是指投资者的全部或部分资金在一年的年末必须平仓，在来年的年初他又可以重获新的资金。这类投资者主要包括基金（在年末需要卖掉部分股票以支付红利）、使用违规拆借或挪用资金以及其他“灰色”方式进行融资的投资者（它们的资金必须在年底报表前回到原有的帐户上，在第二年又可以重新拆出）和年末清算的（非规范）私募基金。根据张胜和陈金贤（2001）的研究，庄家持仓比例大约占总流通盘的 20％，其行为对股票价格波动的影响为17％；而庄家的资金有相当大的一部分来自于“灰色”融资和私募基金（这一点在业界已是众人皆知，可参见张志雄，2000）。因此，本文认为作出“年内投资者”这样的假定是符合我国股票市场情况的。在 CAPM 的经典假设下，市场是有效的。此时不存在上述两个前提，股票指数将有随机游走的特性，即满足：()1IIttt=+ε （5－5）It表示第 t 期的指数， ε (t)是独立的标准正态分布。在考虑了上述两个前提之后

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