货币流动性上升对我国近年股票整体价格的影响分析

发布时间：2020-09-25 20:04

　　 2005年以来,我国A股市场持续大幅上涨,多数学者和研究机构认为近年来货币流动性的持续上升是推动股票市场整体价格提高的重要原因,并认为在货币流动性持续上升趋势结束或逆转之前股票整体价格仍将继续在高位运行。本文从传统西方经济学理论出发,分别从财富效应、替代效应和对真实经济影响三个方面分析货币流动性上升对股票价格的促进作用,并用实证数据证明近年来我国货币流动性上升对股票价格的确存在较明显的正相关性。同时本文分析了我国货币流动性的现状和发展趋势,说明我国高储蓄率的内部经济特征和近年国际金融市场流动性过剩的外部环境决定了货币流动性上升趋势将在较长时期内存在。因此要警惕货币流动性持续上升引发股票市场泡沫和动荡,及时主动采取措施,保证股票市场平稳健康发展。本文建议短期上采用货币政策工具控制货币流动性上升速度,用财政政策和汇率政策缓解国际收支顺差迅速增大的趋势,同时增大证券市场供给,加强证券市场监管,防止股票价格泡沫化;中长期需要加大多层次资本市场的建设步伐和对内开放程度,促进金融深化,提高金融系统效率,适当控制资本市场对外开放的进度,从而有效利用和引导充裕的货币流动性,优化资源配置,防范金融风险;长期要致力于转变经济增长方式,逐步使国内消费成为推动经济发展的主要动力,改变目前国际收支失衡导致的国内货币流动性持续快速上升局面,避免其对国内资本市场造成消极影响。
【学位单位】：复旦大学
【学位级别】：硕士
【学位年份】：2008
【中图分类】：F822.0;F832.51;F224
【部分图文】：

上证指数

产价格水平就会上涨。从另一方面来看，如果中央银行以快于经济增长的正常速度增加货币供应量时，公众会发现自己手中持有的现金多于日常交易所需，于是他们会调整资产构成，把其中多余的一部分用来购买金融资产(包括股票)和不动产。而股票供应量在短期内是相对固定的，因而对股票需求的增加将促使其价格上涨。这个解释同样适合现代货币数量理论(MV=PT+S，S代表资产对货币的需要)所代表的关系，货币需要满足所有交易的需要，不仅包括消费品，也包括资产。从美国历史上最大的两次股票市场泡沫来看(1923一1929年，1993一2000年)，都存在着物价稳定和资产价格大幅上涨的现象。下图反映了我国1998一2007年以年计算的M2总量变化趋势和上海证券交易所综合股票价格指数(以下简称“上证综合指数”)的变化趋势，从该图可以看出MZ与上证综合指数总体上存在同向运动关系，但是M2是稳定的上升趋势，上证指数则在长期向上的同时呈现出较大的阶段性波动，这是因为我国股票市场产生的时间较短、规模较小、制度体系的变化较大，各种短期因素都可能对市场行情产生较明显的短期冲击。

实际利率,上证指数

直到资金的进入促使股票价格上涨，回报率降低，达到股票资产应有的风险溢价水平为止。下图显示了我国1998年一2007年人民币存款实际利率(按照中国人民银行规定的一年期定期存款利率减通货膨胀率，再除以l加通货膨胀率。年内利率变动的取月度加权平均值)与上证综合指数变化趋势的比较，从图中可以看出我国1998年以来实际利率一直逐步走低，这与货币流动性稳步上升的趋势一致。该图反映了货币流动性持续上升情形下货币的实际收益率下降股票价格上升的状况，但短期上两者没有呈现严格的反向运动关系，如2000一2005年甚至同向运动。这是一方面因为我国证券市场影响的因素较多，实际利率对其影响程度只是一部分影响。另一方面实际利率对人们的影响不是线性的，在实际利率逐步下降时人们的反应并不强烈，但当实际利率由正转负时替代效应会急剧扩大，反映在下图中就是实际利率在2004一2007年变为负值后上证指数开始走强并连续2年在历史新高区域运行。另外，我国利率形成的市场化机制还未形成，按照人民银行规定的利率计算的实际利率水平可能还不能完全真实、及时地反映资金的价格(持币成本)。

净资产收益率,上市公司,沪市

者通过乘数的作用又导致了更高的产出和随之而来更大的公司利润。公司利润的提高一方面刺激股票购买，从而促使股票价格的提高(也是财富效应的一部分)。另一方面在股票估值水平不变的情况下提高股票将来的盈利预期，由于股票价格等于按利率贴现的预期收益流量(利率下降本身就降低股票未来预期的贴现率，提高股票内在价值，这一方面在替代效应中已经讲到)，企业利润的增加和预期收益的提高会进一步提高股票预期收益的现值，进一步促使股票价格上涨。可见，从宏观经济学角度看，货币流动性上升通过影响实体经济来影响股价，除了一部分也可纳入财富效应和替代效应外，主要是提高企业盈利能力来提高股票内在价值，从而提高股价。下图我们用上海证券交易所全体上市公司的年度平均净资产利润率代表上市公司平均盈利能力，用1998一2007年数据比较货币流动性变化与上市公司平均净资产利润率变化的关系。从图中可以较明显地看出，上市公司平均净资产收益率与MZ长期上基本同向运动，但是上市公司平均净资产收益率的增长幅度小得多，这是因为受到市场竞争的限制，上市公司平均净资产收益率波动幅度较窄，而且也不可能永远上升。

【引证文献】