SEO政府监管、募资投向与投向变更——基于1991—2015年制度变迁的统计分析

发布时间：2020-10-25 18:24

　　 随着中国金融市场的发展,企业融资渠道日益拓宽,股权再融资(SEO)方式不断创新。监管部门作为"看得见的手",在市场发展的不同阶段积极调整监管政策,引导股权再融资活动有序开展。从募资投向及投向变更角度研究,可为探讨政府监管有效性提供新的经验证据,为探索适应中国国情的监管政策提供思路。文章运用1991—2015年SEO制度变迁的样本数据进行统计分析和实证检验,研究发现,在适当强度的事前监管约束下,执行严格的事中监管制度能最大程度地规范SEO企业的募资使用,并有效减少由于募资变更带来的企业绩效滑坡。进一步研究发现,从变更类别看,相较于一般变更,政府监管对风险变更的抑制作用更有效;从产权性质看,对于投向变更动机更为强烈的民营企业而言,严格的事前监管比宽松的事前监管更有效。
【部分图文】：

券发行管理办法》将公开发行证券的强制分红比例规定在20%的水平，促使有再融资需求的企业调整股利政策，提高分红比例。未达到分红标准的企业虽满足财务门槛规定，但仍难以在市场上再融资。2008年，证监会修改现金分红有关规定，明确将分红比例由20%提高到30%，进一步约束了企业股利政策的制定，影响企业再融资资格。2013年，根据《证监会公告〔2013〕43号》的有关规定，分红行为不再与再融资资格挂钩，而是成为全部上市公司普遍适用的制度规范，由此中国进入强制分红制度时期，股利政策不再构成衡量企业SEO资格的额外标准。图1描述了中国证券市场配股准入门槛的变迁历程。图1配股准入门槛变迁历程2．增发制度增发面向除原有股东以外的投资者，其产生与发展滞后于配股融资。1998年，增发作为新的融资形式被引入。根据《公司法》《证券法》相关规定，仅有重大资产重组项目的上市公司可申请增发。2000年1月，增发条件进一步严格化:若企业资产重组后实现了扭亏为盈，则具备增发资格。2000年6月，《上市公司公开向社会募集股份暂行办法》出台，将具有增发条件的企业划分为四类，明确表达了对技术创新型企业、成长型企业及绩优企业的融资支持。该办法虽适当放宽增发条件，但仍未向市场全面放开增发权限。2001年7月，新的监管规定出台，正式取消增发企业类别约束，并以ＲOE标准作为财务准入门槛，近三年平均ＲOE达到6%的公司均可通过增发市场再融资。此外，2004年产生并逐渐完善的半强制分红(强制分红)监管制度同样适用于公开增发市场，也构成了增发融资的准入门槛之一。图2描述了中国证券市场增发准入门槛的变迁历程。13李青原，黄佳琪:SEO政府监管、募资投向与投向变更

图2增发准入门槛变迁历程根据以上分析，配股和增发市场的准入门槛具有一定的协同性:当增发市场约束条件严格时(1998—2001年)，配股市场实行ＲOE为10%的严格门槛制度;而2001年7月后，增发市场放松监管，同时配股市场也走出了“10%”时代，进入“6%”的宽门槛阶段。据此，本文对中国配股及增发市场的政策阶段进行整合，将SEO事前监管政策划分为四个时期:无门槛时期(至1994年8月)、严门槛时期(1994年9月—2001年2月)、宽门槛时期(2001年3月—2006年4月)和新门槛时期(2006年5月至今)。(二)事中监管达到配股或增发的门槛条件后，经证监会批准的企业便可在公开市场筹资并按发展需要使用募集资金。在资金使用过程中，企业行为也受到证监会的约束和监督。区别于前文所述的事前监督，本文将直接规范募集资金的存放及使用的监管政策称为事中监管。事中监管对募资投向范围及变更披露义务做出规定，直接影响企业的投融资行为。图3事中监管制度变迁历程图3描述了中国证券市场SEO事中监管制度的变迁历程，整体上看，事中监管政策经历了制度初创(1999—2003年)、制度完善(2004—2012年)、监管放宽(2013—23会计与经济研究2019年7月

图2增发准入门槛变迁历程根据以上分析，配股和增发市场的准入门槛具有一定的协同性:当增发市场约束条件严格时(1998—2001年)，配股市场实行ＲOE为10%的严格门槛制度;而2001年7月后，增发市场放松监管，同时配股市场也走出了“10%”时代，进入“6%”的宽门槛阶段。据此，本文对中国配股及增发市场的政策阶段进行整合，将SEO事前监管政策划分为四个时期:无门槛时期(至1994年8月)、严门槛时期(1994年9月—2001年2月)、宽门槛时期(2001年3月—2006年4月)和新门槛时期(2006年5月至今)。(二)事中监管达到配股或增发的门槛条件后，经证监会批准的企业便可在公开市场筹资并按发展需要使用募集资金。在资金使用过程中，企业行为也受到证监会的约束和监督。区别于前文所述的事前监督，本文将直接规范募集资金的存放及使用的监管政策称为事中监管。事中监管对募资投向范围及变更披露义务做出规定，直接影响企业的投融资行为。图3事中监管制度变迁历程图3描述了中国证券市场SEO事中监管制度的变迁历程，整体上看，事中监管政策经历了制度初创(1999—2003年)、制度完善(2004—2012年)、监管放宽(2013—23会计与经济研究2019年7月
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本文编号：2855790