关于我国股票型开放式基金份额变动的实证分析

发布时间：2020-10-28 13:53

　　 自2001年9月我国首只开放式基金“华安创新”设立以来,经过几年的快速发展,开放式基金已经成为我国资本市场上最主要的投资品种之一。 开放式基金在制度设计上最大的特点是可以自由申购和赎回,申购赎回机制的引入提高了基金的灵活性和吸引力,但是也因此导致了基金的份额一直处于不断变化中。我国的开放式基金自成立以来,一方面基金总体份额不断扩大,另一方面基金整体都存在着较严重的净赎回现象,基金总体份额的不断扩大更多地是依赖不断发行新基金,而不是壮大已有基金的份额。因此,在这种背景下,研究开放式基金的份额变动便成了一个具有重大现实意义的课题。研究开放式基金的份额变动及其影响因素,对基金投资者、基金管理公司和证券市场监管机构都有非常重要的意义。对于基金投资者来说,投资者更偏好一个份额保持稳定或者保持小幅增长的基金,因为这样的基金更值得投资;对于基金管理公司而言,了解基金份额变动的规律就能够变被动为主动,提前调整资产配置,避免因大幅赎回带来基金的流动性危机;对于监管部门而言,基金份额的大幅变动往往造成证券市场剧烈波动,从而影响证券市场的健康发展。 本文以我国股票型开放式基金作为考察对象,全文共分为五个部分: 第一部分为引言,这部分主要是确定研究对象和研究方法。本文选择股票型开放式基金作为研究对象主要是因为研究单一类型的开放式基金能够更准确地找出影响该类基金份额变动的主要因素,对实践的指导作用更具有针对性,而股票型开放式基金又是我国基金市场上的主要类型,因此研究股票型开放式基金的份额变动的要求显得更为迫切。至于研究方法,本文采用描述统计和回归分析相结合的方法。首先,通过理论分析找出影响股票型开放式基金份额变动的主要因素。然后,在上述理论分析的基础上从中找出可以量化的因素进行描述统计。最后,在此基础上,为了同时考察我国股票型开放式基金份额变动在时间上的趋势和在不同个体上的差异,本文建立了针对“面板数据(Panel-data)”的多元回归模型,估计各参数的正负和大小,判定其显著性,找出重要的影响因素。 第二部分是文献综述。这部分包括两个部分:国外文献综述和国内文献综述。对于国外文献,本文是根据影响因素的不同对其进行分类,包括FPR理论、回馈交易者假说理论、基金的微观特质因素,其中基金的微观特质因素包括:基金规模、基金经理的管理能力、基金成立时间、基金在媒体上的曝光率等等。国内文献则根据研究方法的不同对其进行分类归纳,主要分为理论研究和经验分析两类。到目前为止,国内主要以描述性的统计和理论模型为主,辅以经验分析,这主要是因为我国股票型开放式基金的发展历史较短,可用于经验分析的数据有限。这一部分旨在了解已有的研究成果及研究趋势,确定本文的研究方向。 第三部分是分析我国股票型开放式基金份额变动的影响因素。在这部分,本文首先对开放式基金申购赎回机制产生的理论基础做了详细的阐述,并对我国股票型开放式基金的份额变动情况做了简单的介绍,然后在已有研究成果所指向的影响因素上,结合我国的具体国情,从中识别出影响我国股票型开放式基金份额变动的主要因素。这些因素包括:体现证券市场因素的证券市场走势;体现基金业绩因素的基金累积净值变动率、基金分红次数、基金分红金额;体现基金流动性的基金机构持有者比例、基金所持重仓股的集中度;体现基金微观特质的基金成立时间和基金费率。 第四部分是我国股票型开放式基金份额变动影响因素的实证分析。这部分是全文的重点。这部分主要是在第三部分理论分析的基础上,选择可以量化的被解释变量和解释变量,采用我国股票型开放式基金市场的数据,通过多元回归分析找出影响我国股票型开放式基金份额变动的显著解释变量,并对回归结果进行说明。经过慎重的考虑,最终本文选取了第三章理论分析中除基金费率之外的所有因素,之所以剔除基金费率,主要是因为我国股票型开放式基金的费率基本维持在同一水平,并且每支基金的费率在整个基金存续期间基本保持不变,换而言之就是我国股票型开放式基金的费率无论是在时间上还是在空间上基本上都是一个常数,而各基金的份额变动率差异很大,显然,一个几乎不变的值无法解释一个存在巨大差异的变量。 在进行回归分析之前,本章首先对被解释变量及各解释变量做了相应的描述统计,从中可以了解到各变量的样本数量、最大值、最小值、中位数、平均值和标准差。通过建立以我国股票型开放式基金份额变动率为被解释变量,以其影响因素为解释变量的多元回归模型,并采用面板数据对其进行了估计,本文得出的结论是:1.股票市场走势与基金份额变动呈正相关关系,证明,我国也存在着正的“交易者反馈假说”现象。2.基金累计净值增长率与基金份额变动成反相关关系,我国存在另人费解的“赎回异象”。3.基金分红金额是影响基金份额变动的最显著因素,而基金分红次数对基金份额变动的影响不显著。4.基金所持重仓股的集中度与基金份额变动负相关。5.基金的投资者结构对基金份额变动的影响是显著的,但由于考察区间太短,本文无法验证基金投资者结构对基金份额变动的影响方向。6.基金的成立时间对基金份额变动的影响不显著。 第五部分是结论及相关建议。这部分主要是根据第四部分的回归结果提出相应的政策建议,主要包括对投资者、基金管理公司、监管机构三类市场主体的建议。对投资者的政策建议侧重于如何选择基金份额变动小的基金,具体包括:1.当预期股票市场持续走强的时候投资基金,当预期股票市场将持续低迷就尽量避免投资基金。2.选择分红相对较多的基金。3.选择重仓股的集中度适中的基金,回避重仓股集中度较大的基金。对基金管理公司的政策建议侧重于如何预测基金份额的变动及监测基金份额,具体包括:1.避免基金份额净值增长过快,提高业绩的持续性。2.重仓股的持股集中度应该保持适中。3.在条件允许的情况下适当分红。4.树立基金的“品牌效应”。5.加大对宏观政策和宏观经济的研究力度,对国家政策和宏观经济的发展趋势具有基本判断。5.建立基金投资者的详细清单,借鉴保险精算原理,预测基金未来的份额变动。对于市场监督机构的政策建议侧重于如何避免基金份额出现大幅波动,具体包括:1.重视开放式基金的普及教育,对投资者进行理财观念和投资技巧的教育,帮助其树立开放式基金的长期投资理念。2.加强我国开放式基金有关数据库的建设,适当提高基金持仓结构和份额变动信息披露的频率。3.加强资本市场的建设,维护好投资者对资本市场信心。
【学位单位】：西南财经大学
【学位级别】：硕士
【学位年份】：2009
【中图分类】：F832.51
【文章目录】：
内容摘要
Abstract
1. 引言
    1.1 选题背景及意义
        1.1.1 选题背景
        1.1.2 选题意义
    1.2 本文研究思路及结构安排
        1.2.1 研究对象
        1.2.2 研究目的及研究方法
        1.2.3 文章结构安排
2. 开放式基金份额变动影响因素的文献综述
    2.1 国外文献综述
        2.1.1 FPR 理论
        2.1.2 回馈交易者假说
        2.1.3 基金的微观特征研究
    2.2 国内文献综述
        2.2.1 理论模型类
        2.2.2 经验分析类
3. 股票型开放式基金份额变动的影响因素
    3.1 开放式基金申购赎回机制的理论基础
    3.2 我国股票型开放式基金的份额变动现状
    3.3 股票型开放式基金份额变动的影响因素
        3.3.1 证券市场整体走势
        3.3.2 基金净值
        3.3.3 基金分红
        3.3.4 基金的投资者结构
        3.3.5 基金所持重仓股的集中度
        3.3.6 基金成立时间
        3.3.7 基金费率
4. 我国股票型开放式基金份额变动的实证分析
    4.1 变量选择及实证假设
    4.2 样本数据
    4.3 所有样本的描述性统计
    4.4 多元回归模型
        4.4.1 模型的建立
        4.4.2 回归过程及回归结果
        4.4.3 回归结果分析
5. 研究结论、政策建议
    5.1 研究结论
    5.2 政策建议
        5.2.1 对基金投资者的建议
        5.2.2 对基金管理者的建议
        5.2.3 对基金监督机构的建议
参考文献
附录
致谢

【参考文献】

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本文编号：2860176