供给侧改革背景下IPO抑价率的度量与解读
【部分图文】：
第一天，第ik日的确定如图1示。图1第ik日确定的示意图注:原图来自国泰君安君弘APP下载的两支IPO新股K线图，原图制作，底图无修改第三阶段IPO抑价率计算公式的设计基于股价波动、换手率和时间。从股价波动看:通过对样本的日K线图进行观察发现，三阶段IPO呈现连续多日缩量一字涨停的形态(从上市第1日到第ik－1日)，即在这ik－1日中，开盘价在集合竞价阶段即被确定，交易当日收盘价等于当日开盘价等于当日最低价等于当日最高价，交易当日股价零波动。这种股价的变动反映出受交易所首日涨跌幅以及正常交易日涨跌幅(从股票上市的第二个交易日起)限制，市场对股票价值的认可(股票抑价的实现)是在连续的多个交易日完成的，故该部分股价变动应当计入个股IPO抑价中。从换手率指标看:在股票上市后持续一字涨停期间(前ik－1个交易日中)，该股票的换手率很小，通常远低于1%;而在新股打开一字涨停当天(第ik日)，股票换手率会骤然提高。这与之前中国IPO市场首日高换手率的现象是相符的。从时间的可比性看:不同的股票经历一字涨停板的天数是不同的，对样本数据进行统计可知，样本统计时间口径为1～30天不等，考虑到指标时间上的可比性，本文用系数1/ln(ik)对指标进行了处理，因为只有在新规刚出台时不到1%的样本上市首日没有涨停，即ik=1，而In1=0，In2=0.69，考虑新规的适应期，对首日没有涨停的股票本文将其系数设置为2。2.2样本的选取与初步描述考虑到询价机制的发行背景和指标的可获取性，本文选取了2006～2017年在中国主板和创业板上市的全体公司作为研究样本。对总样本做了?
的冲击有一定的积极作用。这有利于发挥股票的功能，完成拟上市公司的融资计划。但如前文所述，随着股市的发展，政府的过度干预就可能产生负效应。如图2所示，IPO抑价率与沪深300指数回报率由第一、第二阶段的弱正相关关系转变为第三阶段的强负相关关系。图22004～2017年新股抑价率与沪深300指数回报率对比散点图而在供给侧改革背景下IPO市场化定价阶段的行政干预，窗口指导与首日涨跌幅限制的叠加效应，放大了IPO市场行政干预的信号效应，对该阶段IPO新股抑价率大大高于前期IPO首日收益率起到了推波助澜的作用。这一现象发生在股票市场长期弱势、新股发行节奏加快的背景下更值得警惕。(2)加强顶层设计2004～2014年，中国股票市场经历了4次IPO暂停发行，新股发行空窗期为5～14个月不等。完善的市场功能不应该靠一份份的行政指令来维系，成熟的资本市场离不开成熟的制度设计，加强顶层设计，保持政策的连续性和一贯性是培育完善市场的重要途径和手段。加强顶层设计有利于培养上市公司和发行人的责任意识和法律意识。只有上市公司和发行人真正意识到相关制度的重要性，并通过内部制度予以落实，同时相关各方密切配合，才能切实保证上市公司质量，促进中国股票市场的健康发展。加强顶层设计有利于培养投资者的风险意识，改变投资者专注打新的“博傻”行为，改变中国股票市场新股发行市场与二级交易市场冰火两重天的现状。(3)加强对信息披露的监管上市公司信息披露关乎投资者合法利益保护，更关乎资本市场的健康发展。资本市场是基于信息定价的交易市场，信息是资本市场的核心，上市公司完整、准确、真实、
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本文编号：2879256
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