ESO行权价格修正及应用研究

发布时间：2020-11-16 08:23

　　 从2005年12月31日证监会发布《上市公司股权激励管理办法(试行)》以来,上市公司实施股权激励的热情空前高涨。A股市场共有122家上市公司推出了股权激励方案,其中进入实施阶段的总共有28家公司,目前已经获得股东大会通过的有6家公司,其余88家公司处于推出股权激励董事会预案阶段。 股权分置、产权清晰后,我国上市公司的治理结构日趋成熟。此时为股票期权应用,提供了良好的运行环境。但由于我国资本市场有效性程度比较低并且波动性比较大等因素的影响使得经营者股票期权(ESO)发挥激励的功能受到弱化甚至扭曲。而ESO的激励作用是否能够发挥,关键是在行权价格上。 本文以行权价格作为研究对象,首先从多个角度分析了行权价格修正的必要性,同时在对国内外的相关研究做梳理中发现问题,并通过引入加权平均修正指数、超额业绩增长率等指标参数对欧式单指数模型进行了修正;然后运用Fischer-Margrable期权定价模型评估并比较了行权价格修正前后的ESO价值,为会计成本公允价值的计量提供了参考,同时用案例说明了具体的计算过程;最后通过实证比较从激励收益角度分析了修正模型与传统定价法的差异。并最终提出应该推广实施修正行权价格ESO的政策建议。
【学位单位】：浙江工商大学
【学位级别】：硕士
【学位年份】：2009
【中图分类】：F224;F832.51
【部分图文】：

浙江工商大学硕士毕业论文ESO行权价格修正及应用研究首先，我们对中粮地产公司的对数收益率状况进行研究。图4一1对中粮地产公司的对数收益率序列进行了描述性统计量分析。120100Series:DLNCPSamPle7/10/20067/08/2008 Observations487MeanMedianMa劝mum MinimUmStd.DeV·SkewneSSKurtosis 0.001229 0.000000 0.095725一 0.130626 0.041418一 0.195561 3.431248Jarque一BeraProbability 6.877886 0.032099图4一1:中粮地产公司收益率时间序列的统计描述Jarque一Bera检验量的值为6.877886;峰度为3.431248，高于正态分布的3;偏度为一 0.195561.综上所述，中粮地产公司的对数收益率序列具有尖峰厚尾的特性。故可尝试运用ARCH模型对其波动率进行估计。然后，我们对中粮地产公司收益率的平稳性进行检验，结果如表4一5所示:表4一5:中粮地产公司收益率平稳性检验…… ADFTESTTTTTT-S毛灯 ISTICCCPROB.***{{{STAT‘S『‘’Ieeeeeeeeeeeeeeeeeeeeeeeeeeeeeeeeeeeee一 一 一一 20.53092220.000000卜卜 卜 1%leVelll一 3.4435799999 55555%leVelll一 2.8672677777 111110%levelll一 2.5698833333从单位根检验的分析统计图来看，检验t统计量的值为:一20.53，显著的高于显著性水平为1%的临界值，所以拒绝原假设，序列不存在单位根，是平稳的。考虑到对数收益率的自相关性很弱，则建立收益率方程为:万

平均净资产收益率为12.410/0。那么中粮地产公司的超额净利润增长率为40.89%，超额净资产收益率1.130k。分别赋予这两个超额指标以不同的权重我们会得到不同的超额业绩增长率指标Y。从

图5一2:修正模型下的激励收益B从图中我们可以清楚的看出，修正行权价格下的ESO激励收益，在样本中正值出现的概率明显要高于负的激励收益出现的概率。从数值上看样本公司激励收益B的平均值为3.0124。与激励收益A的平均值一100.753比激励效果好了很多。这也证明了行权价格修正后可以更好的发挥股权激励制度的激励作用。以万科为例，在按照固定行权价格计算而得的激励收益A为一2.371，而用修正模型计算而得的激励收益B为3.246，激励收益A为负，激励收益B为正值。这样在同样的考察期内，采取不同的行权价格方案，能带来了不同的激励收益。那么对于受予人的激励效果肯定不同。我们进一步的看我们所考察的两个时点2007年7月9日和2008年7月9日，这两个时点市场整个状况我们用沪深300指数来衡量，分别为:。比较来看
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本文编号：2885846