2000年和2001年上市公司并购绩效实证分析

发布时间：2021-07-05 18:38

　　并购作为企业资源配置的一种手段,在企业的成长过程中发挥着重要作用。近年来,我国上市公司的资产重组活动以惊人的速度发展,在证券市场上发挥着重要的作用,受到市场的普遍关注。随着我国证券市场的不断发展与壮大,上市公司并购越来越成为我国经济的热点之一。虽然从20世纪50、60年代起,西方学者对资产重组的研究浩如烟海,并己形成一些较为成熟的方法和结论。但由于我国证券市场尚处于发展阶段,上市公司的并购重组活动在运作机制、股权结构、法律环境等方面与西方国家存在较大差异,我国的并购活动绩效是否与西方国家的相一致?本文拟从并购重组绩效的角度,采用定性和定量相结合的方法对2000年和2001年我国上市公司并购重组进行实证研究。本文主要分两部分,围绕我国上市公司并购与上市公司并购绩效两个主题进行了相关研究。研究的目的在于,探讨资产重组是否改善了上市公司的经营业绩和收购方主体、并购时间及控股股权比例对绩效的影响,以及市场存在的障碍和对未来的展望。 第一部分首先界定了并购的概念,对并购的类型进行了阐述,归纳总结了国外学者关于企业并购动因理论。然后在企业并购理论分析的基础上,总结了我国上市公司并购的发展历... 

【文章来源】：清华大学北京市 211工程院校 985工程院校 教育部直属院校

【文章页数】：90 页

【学位级别】：硕士

【部分图文】：

国有和民营企业并购的CAR图

创新和开拓意识较强，市场对民营企业的并购持相对欢迎和响应的态度。但两者的 CAR 在并购日前后的一段时间内都有显著的超额收益率，说明并购重组确实能为股东创造价值。但在披露日后，CAR 有所回落，这有可能是由于 CAPM 模型不适用所致，但本文认为有一个更可能的解释。中国股市内幕交易严重，内幕交易人靠他们获得的并购重组内幕信息，在信息披露前建仓并拉升。并购重组信息披露时，已经不是新闻，所以价格不会大幅变化。甚至，内幕交易人可能利用披露出货变现，以此来实现超额收益；而一般的投资者由于没有提前获得并购重组信息，只是在并购重组信息披露后才开始买入，因此他们的买入行为和内幕交易人的卖出行为相互抵消，但是内幕交易人的卖出力量更强大，使得本来是利好的并购重组消息披露后的超额收益反而是负值，并随着时间的延长而 CAR 逐渐下降。3.在不同时间的并购绩效分析我们分别分析 2000 年和 2001 年并购的 CAR 走势图及 T 检验值图，是因为可以比较在股市相对较好时(2000 年)和相对较差时(2001 年)发生并购的绩效。

并购重组都能为股东创造价值。4.在不同股权比例情况下并购绩效分析把并购之后控股股东所占的股份比例分成小于 30%和大于 30%两部分，考察股份的多少对并购绩效的影响。从控股比例小于 30%的累积平均超额收益率的走势图看出：在并购重组披露前 27 个交易日开始，CAR 一直呈上升趋势。从-0.291%直到并购披露日的 5.98%,并且披露日的第二天达到最高的 6.34%,此后 CAR 呈不断的下降。CAR 在（-14，15）期间通过显著性 t 检验，说明在此区间 CAR 显著不为零。因此，从二级市场来看，控股比例小于 30%的并购重组也为投资者创造了价值。从控股比例大于 30%的累积平均超额收益率的走势图可以分析：在并购重组披露前 30 个交易日开始，CAR 就开始平缓上升，在披露日后的第 3 天达到最高的 5.84%,此后 CAR 呈缓步的下降，但下降趋势明显比控股比例小于 30%的要慢。特别是在披露日的第 19 天后，CAR 就呈震荡走势，基本上不再下降，到披露日后第 30 天，CAR 还有 4.58%。CAR 在（-12，15）期间通过显著性 t 检验，说明在此区间 CAR 显著不为零。

【参考文献】：
期刊论文
[1]并购重组是否创造价值?——中国证券市场的理论与实证研究[J]. 张新.  经济研究. 2003(06)
[2]资产重组的市场反应——1997 年沪市资产重组实证分析[J]. 陈信元,张田余.  经济研究. 1999(09)



本文编号：3266608