汇率与通胀率对商业地产资产证券化产品收益影响研究

发布时间：2020-04-18 10:26

【摘要】：本文就商业房地产资产证券化产品收益率的相关影响因素开展研究。针对商业房地产资产流动性差、资金需求体量大以及资产管理难度高的问题,本文结合国外成熟的商业房地产资产证券化产品的发展情况及相关文献分析,对影响商业房地产资产证券化产品收益率的各因素进行了建模并做了系统梳理。近几年中国商业房地产市场的快速发展以及出现的一系列商业房地产资产证券化产品,如高和招商-金茂凯晨资产支持专项计划、高和城市更新权益型房托一号资产支持专项计划、畅星-高和红星家居商场资产支持专项计划以及新派公寓权益型资产支持专项计划等,这些都为国内推出REITs产品做了铺垫。中国目前已经迈进了类REITs到REITs的过渡时期,而通货膨胀率、汇率等因素可能是影响商业房地产资产证券化产品发展的关键变量。本文就多因素对美国REITs及中国商业房地产上市公司收益指数的影响、汇率和通货膨胀率变动对商业房地产资产证券化产品收益率的影响进行了重点研究。采用多因素分析模型研究了收益影响因素对美国REITs及中国商业房地产上市公司收益指数的影响。通过主成分分析方法提取收益影响因素的主成分,进而对这些主成分及收益率序列进行GARCH(1,1)建模,发现它们的条件方差都是随时间而变化。在此基础上,利用GMM方法来估计收益影响变量对房地产上市公司收益指数及REITs超额收益的影响,实证结果显示:任何一个经济风险影响因素对中国房地产股票价格指数和美国REITs超额收益均未产生显著的影响。然而方差方程的实证结果表明,工业产值、通货膨胀以及贷款利率正向影响着美国REITs收益率的条件方差;GDP的增长率、通胀率和汇率的变动也对中国房地产股票价格收益指数的条件方差有正向影响。在Fama-French三因素框架下,构建了汇率变动对商业房地产资产证券化产品收益率影响的多因素收益影响模型。进而分别利用美国REITs数据和中国商业房地产上市公司数据实证分析了汇率变动对两类商业房地产资产证券化产品收益的影响。通过对美国市场中衡量汇率变动的代理变量及多种类型的REITs实证,结果均表明REITs收益率与美元升值显著负相关。但是,REITs的类型和REITs投资的物业类型不同,汇率风险敞口存在显著的差异。中国市场的实证结果与美国情况类似,在采用三种汇率变量作为代理变量的结果均显示人民币升值对房地产股票收益率产生显著的负向影响,并且基于可行广义最小二乘回归的稳健性检验也进一步验证了上述结论。构建基于ARMA-EGARCH-GRG Copula的相关性测度模型实证检验了不同分位数下中国房地产股票价格指数及美国REITs收益率与通货膨胀的相关性。在实证模型中,采用ARMA(m,n)-EGARCH(1,1)-t模型对金融时间序列的边缘分布进行建模,进而采用基于Markov转换的GRG Copula方法度量变量之间的相关性。实证结果显示:从2001年1月到2017年12月,在Markov转换的两种状态下,美国REITs收益率和通货膨胀率之间存在正向的和负向的尾部相关性;在非极端的一般情况下,两者之间仍然存在两种相关性,而出现正相关的可能性更大一些。与美国市场情况不同,在Markov转换的两种状态下,中国房地产股票价格指数的收益从2000年1月到2017年8月期间均与通货膨胀率保持正向的尾部相关性。即便是在非极端的一般情况下,中国房地产市场收益与通货膨胀率保持正相关的可能性也远大于美国的情况。从长期投资角度来看,REITs是一种能够有效的对冲通货膨胀的金融工具。总之,上述关于经济影响因素对商业房地产资产证券化产品收益率影响的研究结果,将为我国在合适时机推出REITs产品、制定相关的政策提供重要参考,同时为投资者的REITs投资决策制定提供有价值的指引。
【图文】：

图１－２论文研究框架图逡逑－１邋－逡逑

图２－１截至２０１５年各类ＲＥＩＴｓ的比重逡逑
【学位授予单位】：北京科技大学
【学位级别】：博士
【学位授予年份】：2019
【分类号】：F822.5;F299.23;F832.51

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本文编号：2632000