资产价格波动与中央银行的政策目标

发布时间：2020-05-13 10:13

【摘要】：最近几十年来,现代中央银行逐步形成物价稳定和金融稳定两大目标。从中央银行政策实践看,各主要发达国家的中央银行在控制一般物价水平方面取得了很大成效,与此同时,资产价格大幅波动成为金融领域动荡,对中央银行政策决策的影响越来越大。资产价格的波动不仅对中央银行价格稳定目标产生影响,更多次引发信贷紧缩、银行危机等系统性金融风险,中央银行难以在维持一般商品价格稳定的同时保证资产价格的稳定。资产价格波动如何对中央银行政策目标产生影响,中央银行如何应对资产价格的波动,这些问题越来越受到理论界和中央银行实务界的关注,也是本文研究的主要内容。本文从理论上分析了资产价格对中央银行物价稳定和金融稳定的影响,以及中央银行面对资产价格波动的政策困境,探讨了中央银行信贷和利率工具对资产价格作用有效性的差异,构建了中央银行应对资产价格波动的政策框架,并结合对我国情况的实证分析,提出了我国中央银行应对资产波动的政策建议。论文对中央银行两大目标:物价稳定和金融稳定,以及中央银行为实现这两大目标采取的政策框架进行了系统的讨论,分别分析了资产价格波动对物价稳定和金融稳定目标的影响,并就资产价格波动对我国物价稳定和金融稳定的影响进行了实证研究和具体分析。资产价格波动通过消费、投资的需求渠道及预期渠道对物价稳定产生作用,但这种作用的大小受到资产占收入比重、消费者类型、企业融资模式、替代效应等因素的影响。资产价格的波动通过对银行信贷、跨市场传导、金融机构资产质量、金融业系统风险和汇率稳定等多种渠道对金融稳定产生影响,客户脆弱性、金融机构对资本市场的参与程度、制度性因素和政策环境等诸多外部因素是其影响大小的重要因素。对我国的实证分析表明,股票价格与房地产价格对我国物价稳定均有一定影响,房地产价格波动的影响大于股票价格波动的影响。目前股票价格和房地产价格波动对我国金融稳定尚未构成显著影响,但资产价格波动对金融稳定的潜在风险不容忽视。在分别分析资产价格波动对物价稳定和金融稳定目标的影响后,本文讨论了中央银行的两大目标——货币稳定和金融稳定之间的关系,重点分析了在资产价格波动背景下两者关系的变化,以及中央银行面临的政策困境。在引入资产价格后,金融稳定与物价稳定之间的表现出较强的不一致,这导致中央银行面临目标冲突与实现两大目标的政策困境。为了更有针对性地提出中央银行应对资产价格波动的政策建议,本文对中央银行信贷、利率工具与资产价格波动的关系进行了理论和实证分析,并将信贷杠杆比率对资产价格的影响模型化,分析表明信贷对资产的基础价值没有影响,但信贷是资产价格波动的重要因素,信贷的存在不仅增大了资产价格的波动性,更重要的是伴随着信贷政策的杠杆率导致资产价格波动对金融稳定产生负面影响。长期利率是资产基础价值的决定性因素之一,但短期利率与资产价格波动并非直接对应的关系。我国银行信贷和利率与资产价格的关系进行了实证研究体现出与理论分析的一致性。在以上研究的基础上,本文提出了中央银行应对资产价格波动的政策选择框架,结合我国现实情况提出了我国中央银行应对资产价格波动的政策建议。从中央银行的政策目标来看,由于资产价格波动背景下物价稳定目标和金融稳定目标的不一致性,中央银行需要视不同情况对政策目标的重要性进行优先排序和选择。从中央银行的政策规则来看,由于资产价格波动通过消费、投资、预期等渠道影响通货膨胀,中央银行需要考虑这种影响,并依据本国资产价格波动影响通货膨胀的实际程度完善货币政策的反应函数中,调整货币政策规则。在政策工具上,中央银行应针对信贷、利率等不同政策工具对通货膨胀和资产价格影响有效性的差别,采用多种政策工具应对资产价格波动。
【学位授予单位】：复旦大学
【学位级别】：博士
【学位授予年份】：2009
【分类号】：F224;F822.0

【引证文献】