信念、策略、资产价格与投资收益

发布时间：2020-06-07 13:32

【摘要】： 本文研究工作包括两个主要部分: 第一部分研究通过构建一个世代交替条件下BSV投资者、噪音交易者以及理性预期投资者共同存在的动态博弈均衡模型,在理性预期均衡条件下扩展了BSV(1998)模型,并同时证明在套利限制与非理性投资者行为不可预知的条件下,BSV(1998)模型对过度反应与反应不足的解释依然成立。通过对模型均衡价格的分析以及进一步的数值模拟分析,发现在套利限制与噪音交易同时存在的条件下,风险厌恶的理性预期投资者并不能完全纠正BSV投资者心理偏差对于风险资产价格的影响,而导致均衡市场价格几乎时时偏离信息效率价格。最后根据本模型对过度波动、股权溢价、封闭式基金折价以及过度反应与反应不足等市场异象提出了一致的解释。 第二部分则在前一部分研究模型基础上,通过计算实验金融方法对不同策略投资者投资收益水平进行了考察,提出了一组Friedman(1953)假说不能成立的条件,即:在套利限制、噪音交易以及风险厌恶等因素的共同作用下,具有理性预期能力的套利者并不能获得较BSV投资者更高的资产期望收益水平或者更低的破产概率,故即使从长期来看,理性套利者也不能“消灭”BSV投资者,此时Friedman(1953)假说不能成立。 上述两部分研究具有相辅相承的关系。正是由于BSV投资者行为对资产价格的影响不能完全被理性投资者消除,BSV投资者为自己“创造”了获得额外收益的可能;反过来也正是由于BSV投资者能够获得不低于理性预期投资者的期望收益水平,使他们能够长期存在于市场之中并对均衡价格产生影响。
【图文】：

- 26 -纵坐标为股票价格的波动性，横坐标代表非理性投资者结构，在本研究中即 BSV 投占全部非理性投资者的比例。实线代表市场价格的波动性，虚线代表用股利折现方算出的“理性价格（Shiller，1980）”。此处将非理性投资者占总投资者比例（nbμ + μ）分别确定为 0.3、0.5 和 0.8，，而(0, 1)间均匀取值，完全是出于计算能力限制的考虑。图 3-1 风险资产价格波动性与非理性投资者构成

图 4-2 各组 Agent 最终财富水平期望值分析表 4-5 各组 Agent 最终财富水平 ANOVA 检验Source SS df MS F Prob>FColumns 8.62869e+009 3 2.87623e+009 6.43 0.0005**Error 4.11804e+010 92 4.47613e+008Total 4.98091e+010 95** 显著性水平为 1%
【学位授予单位】：天津大学
【学位级别】：博士
【学位授予年份】：2007
【分类号】：F224;F830.59

【引证文献】

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本文编号：2701493