多因素可转换债券定价理论模型与数值模拟及实证研究

发布时间：2020-08-21 22:06

【摘要】： 随着全球贸易的高度自由化与世界区域经济的频繁整合,更多企业和投资者趋向于国际融资和投资。作为主要的国际融资和投资工具的可转换债券,其定价问题是当前学术界和实务界密切关注的热点之一。可转换债券定价问题涉及到多种复杂因素,具有明显的不确定性、非线性和奇异期权特性。在信用风险、利率和汇率因素影响下,可转换债券定价模型的建立和数值实现技术至今尚属该领域的研究难题。本文对多因素可转换债券定价模型和数值实现技术进行了深入的研究。首先建立了复杂条款下的可转换债券定价模型,推导定价模型的有限元数值算法,基于定价模型分析了可转换债券条款中利息、转换条款、赎回公告期、硬赎回约束和软赎回约束对发行者和投资者最优策略的影响。其次,由于现有的可转换债券定价模型多为单因素和双因素模型,没有考虑多因素对可转换债券价值的影响,所获结果具有一定的局限性,本文基于无套利均衡定价原理,建立了以股票价格、利率和汇率为标的变量,考虑了信用风险和可转换债券主要条款的多因素可转换债券定价模型,提出了相应的终端条件和边界条件,采用有限元数值模拟技术求解该定价模型,通过数值算例分析了股票价格变化、利率变化和汇率变化对可转换债券价值的影响。此外,采用简单的线性相关系数来描述影响因素之间的相关性特征,容易产生模型设定误差,影响分析结果,文中针对可转换债券的特性,建立了基于copula相关性结构的多因素可转换债券定价模型,并针对四种特殊的阿基米德copula函数提出了定价模型的数值求解步骤,通过数值算例分析了不同copula函数对可转换债券定价结果的影响。最后,以我国可转换债券市场上已被宣告赎回的可转换债券为样本开展实证研究。由于种种原因,目前还没有学者对我国可转换债券市场的赎回策略和赎回公告效应进行过实证研究。本文在该研究领域作了两方面的贡献:一是基于文中提出的可转换债券定价和策略分析模型,分析了我国可转换债券市场发行者和持有者的最优策略,并把理论结果和实际赎回结果进行了比较分析;结果表明,我国大部分可转换债券发行者都没有推迟赎回,但是即使转换期权是深度价内的,赎回公告期结束后还是有少部分持有者不转股。二是检验了我国可转换债券市场的赎回公告效应,通过设计合理的解释变量,对赎回公告时产生的超额回报进行了横截面分析;结果表明,我国可转换债券赎回公告时会产生负的超额回报,流动性代理变量的系数在单变量和多变量的横截面回归中都是显著的,不对称信息代理变量的系数在单变量回归中不显著,但是在包含流动性代理变量的多变量回归方程中是显著的。这两方面的实证研究都获得了有价值的结论,可为我国可转换债券市场的健康化发展提供科学合理的依据。
【学位授予单位】：华中科技大学
【学位级别】：博士
【学位授予年份】：2008
【分类号】：F224;F830.91
【图文】：

求解域,期权特征,巴黎,债券定价

数器：当 S 超过bS 时开始计数；当 J 达到被触发；如果在 J 达到J 之前 S 降回到bS 0( )bbbS SdJ J t S Sdt S S < = = > 左极限。的价值就取决于 3 个状态变量：S、t 和 J换债券定价模型的求解域。当尚未越过bS 是平面 A。当 S 越过bS 后 J 开始计数，且J 构成的空间。这样，巴黎期权的求解域就求解域。

赎回条款,可转换债券,转股价格,发行者

(a) 分红、不付息 (b) 分红、付息图 2-2 没有赎回条款时可转换债券持有者的临界转股价格2.3.2 赎回条款对最优策略的影响大多数的可转换债券都具有赎回条款，赎回条款不仅对可转换债券的价值具有重大的影响，其对持有者和发行者最优策略的影响也是不可忽视的。下面分别考虑赎回条款中赎回公告期、硬赎回约束和软赎回约束对可转换债券持有者和发行者最优策略的影响。1）赎回公告期的影响为了突出赎回公告期对持有者和发行者最优策略的影响，这里暂不考虑硬赎回约束和软赎回约束，即发行者在可转换债券生命期的任何时刻、任何股票价格水平下都可以赎回可转换债券。计算参数见表 2-1。表 2-1 计算中采用的参数

发行者,最优策略,可转换债券

对于赎回公告期较短（在我们的计算中是指少于 20 天）的可转换债券，发行者的临界赎回股票价格是一条等于 140 元的水平直线，也就是说，只要达到赎回条件，发行者马上就会赎回可转换债券。而对于赎回公告期较长的可转换债券，在赎回期的早期，发行者也会在赎回条件满足后马上赎回可转换债券，但是当接近到期日时，发行者的临界赎回股票价格会有很明显的增加，而且赎回公告期越长，增加的幅度越大。导致这种结果的主要原因有两个：一是由于到期还本付息压力的存在，使得持有者在接近到期日时的临界转股价格快速调低，发行者没有必要利用赎回条款来强迫持有者提前转股；二是由于公告期内标的股票的价格波动较大( Yigitbasioglu 和 Alexander，2005 )，当赎回公告期较长时，标的股票价格下降的可能性较大，使得持有者选择接受赎回的可能性变大，发行者很有可能达不到强迫持有者转股的目的。这两个原因导致了发行者推迟赎回可转换债券。发行者推迟赎回可转换债券是可转换债券实证研究领域的一个难解之谜，我们的结果在某种程度上解释了这种现象是合理的。另外，赎回价格、利息等也会影响推迟赎回的程度。

【引证文献】