动量策略在我国A股市场适用性研究

发布时间：2017-04-07 18:21

  本文关键词：动量策略在我国A股市场适用性研究，由笔耕文化传播整理发布。

【摘要】：动量效应在资产价格中是个普遍存在的现象。Jegadeesh和Titman (1993)发现在美国股市当中过去表现较好的股票比起表现较差的股票能为投资者带来更高的平均回报率和夏普比率。不过,动量策略可能导致小概率的巨大损失,这也使得风险偏好保守的投资者难以接受这种策略。动量效应在股票市场上存在的历史很长,并且普遍存在于世界各地的股票市场上,甚至在欧洲股市、新兴市场、国家股票指数、产业投资组合、货币市场、大宗商品和跨资产类别中都有关于动量效应的记录,因此越来越多的学者开始探寻动量效应的成因以及其是否有违有效市场假说。不过动量的显著表现是与偶然的大型崩溃一同出现的。1932年,“赢家减输家”策略(winners-minus-losers)在仅仅两个月当中就产生了-91.59%的回报。2009年,动量策略经历了一次三个月内-73.42%的崩溃。但Pedro Barroso与Pedro Santa-Clara (2013)在《Momentum Has Its Moments》一文中提出,动量策略的风险是可以被管理和预测的,通过风险管理后的动量策略可以显著缓释崩溃风险,同时带来更高的夏普比率。本文在国外实例研究的基础上,对我国A股市场2005-2015年的数据进行实证分析,检验动量因子及经风险管理的动量策略在我国市场的适用性。本文首先用A股历史数据检验Fama-French三因子和动量因子的历史风险收益特征,发现动量因子在A股市场效应不显著,市场因子(RMRF)策略的年化收益率及夏普比率为正且远高于其他几种策略,市场价值因子(HML)、动量因子(WML)与市值因子(SMB)三种策略表现均不理想,收益不如大盘整体情况。但动量因子年化收益率-33%,价值因子年化收益率-37%,动量策略的长期平均收益率为负,说明A股在方向上的持续性较差,呈现出明显的反转特性。然后,本文引入国外研究结果,采用实现的方差(Realized Variance)作为因子波动性的测度标准,证明A股市场与美国市场有相似之处,即因子的RV水平与收益率呈现反向变化。但不同之处在于,A股市场市场价值因子(HML)、动量因子(WML)与市值因子(SMB)的RV序列均未见明显的自相关性,市场因子(RMRF)具有一定自相关性。说明三种策略在A股市场很难预测,效果不明显,但大盘走势具有一定延续性。最后,本文检验了国外学者提出的风险管理方法,测试了不同目标波动率对市场价值因子(HML)、动量因子(WML)与市值因子(SMB)三种策略的改进效果,发现随着调整系数增大,波动率减小,年化收益率也同时减小,并未出现国外“降低风险同时提升收益”的结果。其根本原因,仍是A股市场RV序列自相关程度低、对未来走势难以预测所致。
【关键词】：动量策略 风险管理 中国股市
【学位授予单位】：华东师范大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2016
【分类号】：F224;F832.51
【目录】：

• 论文摘要5-7
• Abstract7-10
• 第一章 绪论10-15
• 1.1 研究背景10-11
• 1.2 研究意义11-13
• 1.3 本文研究方法13
• 1.4 本文框架与特色13-15
• 第二章 动量策略特点15-26
• 2.1 因子策略15-26
• 2.2 数据采集方式15-18
• 2.3 风险收益特征18-26
• 第三章 波动风险26-33
• 3.1 实现的波动率26-28
• 3.2 波动率自相关性28-29
• 3.3 波动率与收益率关系29-33
• 第四章 经风险调整的动量策略33-39
• 4.1 风险调整策略33-35
• 4.2 我国股市风险调整策略验证35-39
• 第五章 结论39-42
• 5.1 投资者的建议40
• 5.2 不足之处40-42
• 参考文献42-45
• 附录45-51
• 致谢51

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