资产价格波动和宏观经济政策困境.doc

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资产价格波动与宏观经济政策困境 中国金融40人论坛特邀成员 瞿强 [ 2009-07-14 ]1. 背景与问题 　　近二十多年来，无论在发达国家中，例如日本、美国、北欧，还是在新兴工业化国家，例如东亚地区、拉美地区均出现了大量的以股票、房地产价格为主要代表的资产价格的大幅波动现象，不少价格调整造成了金融体系不稳定和实际经济严重衰退。因此，资产价格的波动日益引起宏观经济政策部门的重视。例如欧洲中央银行行长特里谢指出，“资产价格泡沫和货币政策关系问题，，是进入21世纪以来，现代中央银行面临的最大挑战之一”（Trichet，2005）。 　　实际上，货币政策的各种目标之间始终存在冲突，新的环境变化总是不断带来新的问题与挑战，从而推动相应的理论和政策框架本身的发展。例如，20世纪60年代，国内币值稳定与国际收支平衡矛盾突出，于是出现了蒙代尔－弗莱明模型； 70年代经济停滞与通货膨胀并存，币值稳定与充分就业之间出现了冲突，菲利浦斯曲线开始流行。那么究竟应该如何理解目前新的挑战呢？ 　　本文首先在传统物价稳定与金融体系稳定的矛盾冲突中，引入资产价格波动与货币政策目标之间的关系；然后比较关于货币政策是否需要干预资产价格两种对立的看法；接着进一步从货币政策目标、传导机制、资产价格的实际后果等方面分析上述政策争论背后的理论与实际困难；最后着重从金融监管的角度总结目前政策与学术界较为一致的看法，以及若干值得深入研究的问题。 1.1．物价稳定与金融体系稳定的关系 　　20世纪90年代以来，大多数国家的货币政策环境与以前有很大不同，重要的一点是通货膨胀得到有效抑制。但是，低通胀环境更有利于金融体系的稳定吗？

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