半强制分红视角下宏观经济影响上市公司分红水平的协整分析

  本文关键词：宏观经济发展对上市公司企业经营绩效影响的实证分析，由笔耕文化传播整理发布。

3.行业协整检验。虽然所有上市公司面对相同的宏观经济环境，但是不可避免受行业环境的影响，因此有必要考察不同行业中宏观经济发展与上市公司分红之间的关系。按照证监会行业划分，剔除上市公司数量较少（少于30家）的木材家具业、传播与文化产业，行业分类不清的其他制造业、综合业，并对制造业取二级行业，利用E-G两步法对GDP和行业平均分红进行协整检验。首先检验该行业平均红利分配与GDP的回归关系，若显著则利用残差序列进行ADF单位根检验。由于2001年之前上市公司平均分红与GDP不具有协整关系，因此主要研究2001年半强制分红制度实施后行业平均分红与宏观经济发展的关系。表5反映了2001年后在5%置信度水平上存在协整关系的行业。表5

行业协整检验结果

检验模型AICADF

P值结论

建筑业（0，0，3）4.96-2.340.0298交通运输业（0，0，3）6.34-2.510.0197批发零售业（0，0，3）6.08-4.460.0010金融保险业（0，0，3）5.41-2.160.0398存

房地产业（0，0，3）2.54-4.550.0017在协食品饮料（0，0，3）5.00-2.680.0144整关纺织服装（0，0，3）6.33-5.210.0003系

石油塑胶（0，0，3）5.57-2.300.0102电子

（0，，0，3）

6.30-4.160.0012机械、设备、仪表（0，0，3）

2.32

-4.60

0.0017

从表5可以看出，经营业绩与经济发展最为密切相关的行业，其分红水平与宏观经济发展速度存在长期稳定的正向均衡关系。经济的发展带动区域房地产增值和固定资产投资，因此带来了房地产业、建筑业、交通运输业和机械制造业的繁荣。行业的发展为企业的经营创造了良好的外部环境，行业内上市公司经理人也愿意发放股利以吸引投资者，满足日益扩大的融资需求。红利分配也体现了行业的资金状况。从统计数据来看，房地产行业资金需求大，现金股利分配率普遍较低，行业平均水平在10%~15%区间。建筑业、交通运输业和机械制造业的资金需求较小，股利分配率达到30%左右，但在上市公司所有行业中仍处于平均值之下。

从表5还可以看出，消费类行业的红利分配水平与GDP存在长期稳定的正向均衡关系，包括生产各种生活用品的石油塑胶业、食品饮料业、纺织服装业、电子产品业和批发零售业。金融保险业的红利分配与GDP也存在协整关系，因为经济发展带动了金融行业的发展，尤其是近几年，金融保险业的红利分配率显著提高，从2002年的7.77%提高到2010年的25.45%，但是仍然处于较低水平，也低于证监会规定的再融资最低标准。占金融体系主体的商业银行股利分配率较高，而证券公司业绩受股市波动影响普遍较差，红利分配更是不尽如人意。采掘、金属非金属、医药、生物制品等行业，投资回报周期较长，与当期经济发展的相关性不显著。

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三、结论与政策建议

本文利用计量经济学模型分析宏观经济发展速度与A股上市公司红利分配水平之间的关系，着重分析2001年证监会实施半强制分红制度前后两者关系变化的原因，以说明政府政策对上市公司股利分配的影响，为证监会拟推出的强制分红政策（2011年11月曾有媒体报道，证监会拟在A股市场推出强制分红制度）提供实证证据。

本文的结论如下：从趋势分析可以看到，过去23年上市公司的净利润和现金股利变化呈现出与宏观经济发展不完全同步的增长趋势。在2001年之前，上市公司平均净利润增长低于GDP增长，而2001年之后，平均净利润增长快于GDP增长，且近三年增长更快。上市公司的年度分红水平与GDP增长趋势也不同步。2001年之前分红水平增长低于GDP增

长，2001~2005年是二者大致同步时期，2005年后，上市公司平均分红水平逐步提高，且快于经济发展的速度。

宏观经济发展速度与A股上市公司分红水平（Dividend）关系的“拐点”，正是证监会开始实施半强制分红政策的时

间。对2001年前后GDP与Dividend进行Pearson相关性检验，发现两者呈显著大于零的正相关关系。

对2001年前后GDP与Dividend的关系进行计量经济学检验，发现2001年之前，宏观经济发展速度与上市公司分红水平不存在协整关系，而2001年之后两者存在长期稳定的均衡关系。在2001年之前，A股投资者得到的分红远低于上市公司从股市圈到的钱，投资者并未享受到经济增长的成果。2001年后，半强制分红制度改善了投资者的投资环境，使得投资者在一定程度上享受到经济高速增长的成果。

对2001年后各行业分红水平与GDP的关系进行协整检验，发现经营业绩与经济发展最为密切相关的行业，其分红水平与宏观经济发展速度存在长期稳定的均衡关系，如房地产业、建筑业、电力业、煤炭业和消费类行业等。

本文的研究结论和统计数据再次说明了我国证券市场上市公司在红利分配方面仍存在一些不可忽视的问题，即分红意愿不强、分红水平较低、缺乏稳定的分红规划等。上市公司对投资者的回报远低于投资者对上市公司的投入，损害了投资者的利益，也抑制了中国证券市场的健康发展。而从GDP与红利水平的关系变化可以看出，政府政策能够改善投资环境，起到保护投资者的作用。

主要参考文献

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2.孙霄钟，高峰，马菁蕴，崔文迁.上证综指脱离中国经济吗？——兼论如何改进上证综指.金融研究，2007；9

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4.李常青，魏志华，吴世农.半强制分红政策的市场反应研究.经济研究，2010；3

2013.11下·05·□

  本文关键词：宏观经济发展对上市公司企业经营绩效影响的实证分析，由笔耕文化传播整理发布。