关于通货膨胀目标制的几点思考

徐晗丹   苏州大学东吴商学院

摘要：随着各国经济开放性不断增强，各国央行对货币供应量控制性减弱，货币供应量与实体经济之间的联系逐渐减弱，在一些国家的中介目标已逐渐被通货膨胀目标制所取代。本文从通货膨胀目标制产生的原因及优势入手，分析各国采取通货膨胀目标制框架的原因。

关键词：通货膨胀目标制 货币政策 中介目标 央行独立性

一、货币政策中介目标的定义及选择标准

货币政策中介目标处于最终目标和操作目标之间，是中央银行在一定时期内和某种特定的经济状况下，能够以一定精度达到的目标。在货币政策工具操作后，中介目标经由央行体系内部指标变化，进而影响整个金融体系指标变化。央行主要根据一国经济金融条件和货币政策操作的影响来确定中介目标，主要有三个选择标准：一是相关性、二是可控性、三是可测性。货币政策中介目标的正确设定，对货币政策最终目标能否成功、准确的实现有重大影响。

二、通货膨胀目标制提出的背景

货币供应量和利率曾经被各国央行普遍采用为货币政策的中介目标，但是随着全球经济的一体化和对外金融合作交流的愈发频繁，各国对外开放程度不断提高，国家之间的壁垒减弱，货币供给量逐渐成为一种内生变量。各国中央银行虽然能较大程度地控制一国基础货币的投放，却无法控制本国与对外经济活动相关的货币供应及其变动，此类货币供应完全取决于进出口状况、经济增长状况和资本流动状况。因此以货币供应量等作为货币政策中介目标已不符合现代经济的需求。

上世纪90年代以来，学术界在在货币政策领域提出一个新的目标理论——通货膨胀目标制。与货币供应量、利率等中介目标相比，通货膨胀率在货币政策中介目标方面具有一定的优势，它具有开放性、透明性、高度前瞻性和可信性等特征。目前，通货膨胀目标制已成为当今世界最受关注的货币政策框架。

所谓通货膨胀目标制是指：中央银行直接以预期通货膨胀为目标，并对公众公布未来一定时期内通货膨胀调控目标的货币政策制度。在通货膨胀目标制下，央行在货币政策工具与最终目标之间不再设立中间目标，而是主要依靠定期对通货膨胀的预测来决定货币政策，在公众的监督下，央行通过灵活运用相应的货币政策工具使通货膨胀的实际值与目标值相吻合。

三、通货膨胀目标制产生的原因

各个国家实行通胀目标制的原因不同，主要分为三类：

（一）为了降低高通货膨胀率。

各国的高通胀率给经济的发展和人民的生活带来了巨大压力，如新西兰在1979-1988年十年内的平均通货膨胀率为13%，在1997年的亚洲金融危机中韩元贬值40%，韩国出现了恶性通货膨胀，西班牙的通货膨胀率在1990-1993年为4.3%-7.3%。在高通胀率的压力下，这些国家通过实行通货膨胀目标制，改变公众的通货膨胀预期，引导公众经济决策，以此达到货币政策目标。

（二）为了增强央行决策的独立性。

英国、澳大利亚等国的选择就是出于此类原因。在实行通货膨胀目标制以前，英国央行在货币政策制定上受到财政部的制约。在实行通货膨胀目标制之后，制定和实施货币政策的独立权重新为英格兰银行掌控，英格兰银行在法律上负责制定英国官方利率，独立性得到增强。

（三）为了更准确的控制货币政策中介目标。

按照相关性来分析，实体经济和货币供应量之间的联系正在逐渐减弱。随着全球经济的一体化和对外贸易以及对外金融合作交流的愈发频繁，货币供给量逐渐成为一种内生变量。各国中央银行虽然能较大程度地控制一国基础货币的投放，却无法控制本国与对外经济活动相关的货币供应及其变动。因此如果仍以货币供应量或者利率作为货币政策中介目标已经不符合现代经济的需求，也脱离了央行准确控制的能力范围。据统计，目前许多国家M2的增速已经远远超过GDP，这说明货币供应量的增速度要远远快于实体经济，也就意味着货币供应量与实体经济之间的相关性明显减弱。泰国、瑞典、芬兰、墨西哥等均属此类。

四、通货膨胀目标制的优势

（一）能更有效管理市场通货膨胀预期

宏观经济理论指出：未来实际的通货膨胀率在很大程度上会受到公众对通货膨胀率预期的影响，因为各个经济主体会根据其通胀预期来决定自身的消费、投资和储蓄等经济行为，继而影响未来的通胀水平。根据IMF的一项调查研究发现，某些发展中国家60.0%的通胀是由公众的通胀预期导致的。而通货膨胀目标制有效解决了这个问题，因为它正是基于经济主体的通胀预期来制定货币政策的。在通胀目标制下，货币当局向社会公布未来所要达到的通货膨胀目标，并定期监测通货膨胀实际值与目标值的偏离程度，通过灵活运用扩张或紧缩的货币政策工具调整实际通货膨胀率，使之与目标值相一致。这种运作方式使得货币政策具有开放性、透明性、高度前瞻性，比其他货币政策目标更能引导公众的经济行为，能更好的发挥引导通胀预期的作用。

（二）能准确评判货币政策实施的效果

由于货币供应量、利率等中介目标均属数量化指标，央行无法对其进行精确的控制，对其实施的效果也难以进行准确的评估，，因此这种调控政策其实是很“粗放” 的。为了明确中央银行的货币政策职责，明确货币政策实施的目标，必须及时确定通货膨胀目标值或目标区域，从而使得通货膨胀率在有效可控的范围内波动。

（三）能提高货币政策的开放透明度

根据实践来看，增加货币政策的开放透明度，能有效提高货币政策的引导作用和实施效果。货币政策决策在全社会的公布，其实比政策本身更有影响力和说服力，更能引导经济主体的预期及行为决策。由于通胀目标制的特性和运作流程，它能有效提高货币政策的开放和透明度，使公众更容易理解政策的导向和偏好，使政策导向前瞻、透明、有效。

（四）有利于实现货币政策的最终目标

目前已经有许多国家实施了通货膨胀目标制，这些国家实施通胀目标制的成效显著，它有效改善了其货币政策的宏观调控效果，成功抑制了高通胀率，使宏观经济基本实现了物价稳定和经济增长两大目标。因此，通胀目标制被越来越多的国家认可并开始使用。

参考文献：

[1]赵彦秋.当前我国货币政策实施通胀目标制的几点思考.中国外资,2012(5)

[2]孙丽．通货膨胀目标制: 理论与实践[M].学林出社，2007．