论泡沫经济运行机制及启示

摘要：本文通过阐述泡沫经济的基本特征，形成的原因及其内在运行机制，揭示了对中国经济发展的启示。

关键词：泡沫经济 虚拟资本  金融监管

泡沫经济作为经济发展过程中的一种恶性经济强波，是由来已久的经济问题，从著名的“郁金香狂潮”、“南海泡沫”再到1929年美国股灾,都会引起人们内心对群体性投机交易和金融风险的潜在恐惧。2008年，由美国次贷危机引发的全球金融风暴使得美国经济呈现下滑趋势，房地产价格不断缩水、股市暴跌，金融机构告急。本文通过对泡沫经济运行机制的探讨，以期对中国经济发展有所启示。

著名经济学家查尔斯·金德尔伯格（Charles Kindleberger）对泡沫经济所做的定义：“泡沫状态这个名词，可以不严格地定义为一种或一系列资产在一个连续过程中陡然涨价，开始的价格上升会使人们产生还要涨价的预期，于是又吸引了新的买主——这些人一般只是想通过买卖牟取利润，而对这些资产本身的使用和产生盈利的能力是不感兴趣的。随着涨价常常是预期的逆转，接着就是价格暴跌，最后以金融危机告终。”

泡沫经济的特征主要有：

1、经济领域中的泡沫经济是一种价格现象，是指某种或者一系列资产的市场价格在短期内脱离其实际价值迅速上涨的经济现象。

2、泡沫经济通常表现为虚拟经济过度膨胀引致的股票和房地产等长期资产价格迅速的膨胀，是虚拟经济增长速度超过实体经济增长速度所形成的整个经济虚假繁荣的现象。

3、泡沫经济发展到一定的程度，经常会由于支撑投机活动的市场预期或者神话的破灭，而导致资产价值迅速下跌，一旦泡沫破灭，就会导致金融危机和社会震荡。

二、泡沫经济形成的原因

泡沫经济的形成因素是多方面的，主要有以下三个方面：

（一）非理性预期下虚拟资本的过度投机

虚拟经济的产生与发展本是为实体经济服务的，但由于其与投机密不可分且具有高风险、高收益特点，很容易吸引大批资金滞留于虚拟经济领域进行投机活动。泡沫经济产生的直接原因在于过多的货币用于虚拟资本的投机，而参与者的羊群心理和搏傻心理使得投机市场“人气”旺盛，参与者容易偏离理性：或改变个人观点跟随市场人气，或在不分析基础资产价值下仅因认为其仍会上涨而购进。当金融资产价格上涨时，参与者认为其应具有更高的价值，于是，需求量增加，持有者惜抛，致使虚拟资本的价格极度膨胀，虚拟经济的发展脱离了实体经济发展需要而过度膨胀，导致其不仅脱离了个别实体资本的运行状况，也脱离了整个实体经济的运行状况。

（二）货币供应量过剩

如果投机行为是泡沫经济产生的前提，那么货币供应量过剩则是加快泡沫生成的催化剂：因为仅靠投资者自有资金没有金融机构支持（如信贷支持），泡沫经济的形成过程会相对缓慢。第一，在政府宽松的货币政策下，以银行为主的金融机构为投机者提供了大量的信贷资金，加大了流动性，超量的货币供给把大量资金推股市、楼市等容易产生泡沫的经济领域，致使房地产及股票的价格上升，抵押资产的价值越来越高，信贷和资产价格上涨相互推动，形成虚假繁荣。第二，金融自由化，金融创新、金融衍生工具的发展使投机者交易成本降低，加剧了投机的热潮。第三，社会游资和国际热钱的大量涌入，进一步加速泡沫的膨胀。一旦泡沫破裂，抵押物价值迅速下跌，金融机构就会出现巨额坏账，从而加剧整个金融系统的风险。

（三）金融监管不力

金融市场发展不完善，政府的决策失误：对高利润的追逐下金融监管和审查的放松，银行大量信贷缺乏可行性论证，金融资产资质量低下，贷款抵押品手续非常软弱，大量呆账、坏账的存在等问题的存在是引发泡沫的重要原因。当广大民众对银行等金融机构失去信心，便会发生挤提，致使银行等金融机构出现流动性危机。

三、泡沫经济内在运行机制

（一）泡沫经济的萌芽

从微观经济到宏观经济，由于政府的宽松的政策及良好的经济形势，使得人们的积极投机，并且在此阶段，投机者往往能获得不少收益，于是市场总需求不断放大，在资源和技术既定的情况下，供给的有限性使金融资产价格被不断推高，并且越来越偏离其真实价值，经济呈现一片繁荣，泡沫逐渐形成。

（二）泡沫经济的不断膨胀

（三）泡沫经济的崩溃

根据临界状态理论，泡沫积累的整个过程是各个变量之间的互动决定事态的发展，没有简单的模型可以预言何时市场走向将会反转，也不可能确切地知道泡沫将变成多大，临界点时刻的一件小事就可能会触发泡沫破裂。当人们意识到资产价格上升趋势达到顶峰，加上货币遭受到攻击等因素，恐慌、抛售、挤提提等等最终使得金融危机爆发。

四、泡沫经济分析的启示

当前，我国经济面临巨大的金融风险。首先，房地产价格飙升，而房地产商和购房者房地产投资的主要资金来源是银行贷款，一旦房地产泡沫破灭，不良债权会使银行业遭受重大损失并最终波及整个社会经济；其次，在股市投机过度，人们热衷于短期收益，同时，过多的虚拟资本的投机挤占了实体经济的投资，不利于经济结构的调整，影响我国经济的长期发展；第三，股市楼市泡沫造就了中国更多的富豪和穷人，财富分布两极分化进一步加剧，富者利用日益膨胀的资金去进行投资，这样投资集中与过热会推动资产价格上扬，使资产泡沫积聚严重。面对我国经济快速持续上涨，人民币升值，资产膨胀是其必然结果。因此，针对我国潜在的泡沫经济造成危害的威胁，必须加强泡沫经济的治理工作，建议如下：

（一）培育理性市场主体，是防止泡沫经济的微观基础。

 （二) 严格控制信贷风险，完善微观金融机构的治理结构。

在防范泡沫经济的制度设计中，对资本价格泡沫的产生和扩大保持严格的监控和管理是重中之重。目前中国对个人住房抵押贷款的信用风险还没有分层次, 为此应当在银行体系内加快做好低端的、基础性的工作, 对贷款的风险、信用状况、违约概率等方面的最初信息要做得非常精确, 国内监管部门也要更加注意这种信息监管的精确性。

金融自由化的过度实行，使银行等金融机构信贷过度扩张成为经济泡沫产生的重要诱因。当前我国人民币面临升值、资产价格上涨较快、国内流动性过剩压力，极易使银行盲目追求利润降低放贷标准，，大量贷款以被高估的股票和房地产作抵押。当泡沫经济破裂，被抵押的股票和房地产价格大量缩水，银行等金融机构账面出现大量呆账、坏账，甚至引起商业银行等金融机构经营困难，给社会经济的稳健运行造成严重的负面影响。对此，必须建立金融风险预警体系，加强金融机构对自身业务风险的防范和管理。

 （四) 规范地方政府的行为，深化土地制度改革。

分税制改革和以GDP及财政收入为核心的政绩考核体制，使地方政府热衷于推行“土地财政”以带动当地经济的发展。其与银行和房地产开发企业相互配合，把大量资源投入房地产业，甚至主动参与房地产市场的炒作，助长了房产泡沫的膨胀。同时，政府对房价上涨作的乐观表示，提高了人们对房产升值的预期，降低了投资时的风险防范意识，客观上刺激了对房地产的投机行为。因此，政府必须从长远考虑，一方面，必须加大公共财政体制改革，改变地方政府对土地财政的依赖关系。另一方面，尽快完善土地价格形成机制。政府应真正退出土地一级、二级市场，规范市场行为、利用税收和货币政策监控市场交易，以保障土地市场交换的公开、公正、公平，保障土地利用的高效和优化配置。

参考文献：

[1]袁秀明.金融与经济危机深解：资产价格泡沫与宏观经济波动[M].北京：知识产权出版社.  2009

[2]邢天才.20世纪金融大危机[M].陕西：陕西出版集团陕西人民出版社[M].2010

[3]曹栋.经济泡沫理论研究[J].中国证券期货，2010，（8）

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