宏观经济因素对我国农业上市公司资本结构影响的实证分析

  本文关键词：宏观经济因素对我国农业上市公司资本结构影响的实证分析，由笔耕文化传播整理发布。

第 31 卷第 1 期 2011 年 1 月

经 济 地 理 ECONOMIC GEOGRAPHY

Vol.31， 1 No. Jan.， 2011

文章编号： 1000 - 8462（2011）01 - 0140 - 04

宏观经济因素对我国农业上市公司 资本结构影响的实证分析
马

巾 英
（湖南师范大学 商学院， 中国湖南 长沙 410081 ）

摘 要： 农业上市公司的资本结构是否合理对公司的发展起着很重要的作用， 而资本结构不止受到企业规模、 盈利能力、 成长能力等企业内部因素的影响， 而且还会受到外部经济环境的影响。主要从经济增长、 通货膨胀、 政府财政支出、 实际利率水平等宏观经济因素来分析对我国农业上市公司资本结构的影响。 关键词： 资本结构； 农业上市公司； 宏观经济因素 中图分类号： F224.3 文献标识码： A

1 相关研究
自 Modiglila 和 Miller 提出 MM 理论以来， 理论 界和学术界对于资本结构影响因素的研究如雨后 春笋般涌现。 随着国外对于资本结构研究的逐渐深 化，国内对于这一理论的研究也取得了很大的进 展。就目前而言， 国内对于资本结构的研究主要以 内部因素对其的影响为主， 而以外部因素对资本结 构影响的研究比较少。事实上， 宏观经济因素对于 上市公司资本结构的影响也是不容忽视的。 2008 如 年的美国次贷危机的爆发， 不少上市企业在这场危 机中陨落。 张维迎在 《公司融资结构的契约理论》 一 文中讲到： 分析宏观经济因素对上市企业资本结构 的影响是不可缺少的[1]。农业是我国关乎国民经济 基础的行业， 关乎广大人民生活的基本保障， 地位 非常重要， “三农” 解决 问题已成为我国重大政治和 经济问题之一。 在农业结构调整、 产业升级、 现代化 和科技化水平不断提高的过程中， 农业上市公司不 仅可以为农业经济的发展提供资金、 人才、 技术、 管 理制度和市场， 而且可以发挥产业龙头企业和支柱 企业的主导作用，带来了技术创新和制度创新， 促 进了农业生产的深度加工， 提高了整个农业的组织 化及产业化水平。近些年来， 我国学者对影响农业 上市公司资本结构的宏观影响因素的研究逐渐出 现增多。 姚琼认为在金融市场中， 农业上市公司资本结 构主要受股票市场 （具体而言是股票市场活跃程
收稿时间： 2010 - 08 - 22 ；修回时间： 2010 - 11 - 18 基金项目： 湖南省教育厅科研项目 （编号： 09C681 资助。 ）

度） 的影响， 而银行体系对资本结构的影响是次要 的。 活跃的股票市场使农业上市公司更多利用股票 融资。但是当股票市场异常活跃时， 从安全性角度 考虑， 企业更多利用负债融资。说明我国农业上市 公司在确定负债一权益融资时，优先选择股权融 资。其次， 通货膨胀和利率对农业上市公司的资本 结构没有显著影响， 但经济增长有一定影响， 即经 济增长速度越快，农业上市公司的负债水平越高。 原因在于流动负债占农业上市公司负债的主体， 经 济增长促使公司的流动负债有所增加， 从而使负债 [2] 水平有一定的提高 。 邓立国等通过实证研究指出， 企业的资本结构 除了受企业内部微观因素的影响外， 同时也受到宏 观经济大环境的影响。并以农业上市公司为对象， 通过研究经济增长， 通货膨胀， 利率水平和货币供 应量等主要宏观经济条件证明了宏观经济对农业 上市企业资本结构的影响[3]。 于蔚等研究了转型经济中宏观冲击对资本结 构动态调整的影响， 1994 年到 2006 年沪深两市 以 1 174 家上市公司的非平衡面板数据为样本，考察 了经济改革动态背景中宏观冲击对我国上市公司 资本结构调整的影响， 认为经济环境及宏观政策的 波动改变了企业面临的信贷环境和股权再融资环 境， 进而影响资本结构的动态调整[4]。 本文将以宏观经济因素对农业上市公司资本 结构的实证分析来验证宏观经济因素对农业上市 公司资本结构的影响以及产生影响的原因， 并从理

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论上对农业上市公司资本结构的优化进行指导。

2 模型的构建及指标的选取
2.1 样本选择与界定 本文选取在沪深两市上市的农业上市公司为 样本。 由于上市公司能够在其公开的年报中搜集数 据， 故本文主要通过上海证券交易所、 深圳证券交 证券之星、 巨潮资讯等网站搜集所要研究的 易所、 农业上市公司的数据， 所有的数据都是选择年报数 据。 考虑到数据发展的稳定性以及有利于趋势的观 察，本文尽可能地把时间间距拉长，选取 1998— 2009 年这 12 年的数据作为统计的基础。 另外， 本文 剔除一些财务状况出现异常和数据无法获得的农 业上市企业， 以防止其对整个研究的影响， 故本文 只选择了在上海证券交易所和深圳证券交易所挂 牌交易 A 股的 27 家农业上市公司作为样本 （剔除 了 ST 类、 类、 类公司和发行了 B 股 H 股的 *ST PT 农产品加工以及农业综 公司 。 ） 样本涵盖农林牧渔、 合几个大类。 2.2 模型指标的选取与分析 2.2.1 被解释变量的选取。资本结构是指企业通过 各种渠道筹集到的资金来源的构成和比例关系。 在 现有的学术界的研究中， 一般采用三种指标对其进 行界定， 一是资产负债率， 这一指标常常被用作衡 量资本结构的最主要的指标， 指上市企业全部负债 指上市企业 与全部资产的比率。二是流动负债率， 流动负债与总资产的比率。三是长期负债率， 指长 期负债与总资产的比例。 本文选择资产负债率的年 度数据为因变量。根据资本结构理论， 分析企业外 部宏观经济环境中对资本结构产生影响的指标变 量， 以此为基础建模来进行分析。 2.2.2 解释变量的选取和理论分析。在宏观经济因 素中， 能够作为影响农业上市公司资本结构因素的 指标有很多， 本文选取两个大类的宏观经济因素来 作为影响农业上市公司资本结构的因素， 分别为宏 观经济状况、 宏观经济政策两个方面。宏观经济状 况包括 GDP 增长率和通货膨胀率；宏观经济政策 包括财政政策和货币政策两项， 财政政策以国家财 政支出增长率来衡量， 货币政策主要用实际利率来 本文实证研究的解释变量分为两个方 衡量。总之， 面， 四个解释变量， 如下所示：
" $ $ $ $ # $ $ $ $ %

国内生产总值 （GDP 实际增长率。国内生产总 ） 值 （GDP 是指在一定时期内(一个季度或一年)， ） 一 个国家或地区的经济中所生产出的全部最终产品 和劳务的价值， 常被公认为衡量国家经济状况的最 佳指标。它不但可反映一个国家的经济表现， 更可 以反映一国的国力与财富。所以说， GDP 反映了一 个国家经济繁荣程度， 当经济增长率较高时， 经济 处于繁荣时期， 企业将会有更高的盈利水平， 且有 良好预期， 反之， 当经济增长率降低时， 说明经济增 长减缓， 企业的盈利水平和预期将会降低， 这时候 企业可能获得债务的优势渐弱， 更倾向于采用股权 融资方式。 因此， 从理论上来说， 一国的经济增长水 平应与企业的负债水平呈正相关关系。 通货膨胀率。 通货膨胀率为物价平均水平的上 升幅度， 通货膨胀率越高， 说明同样多货币的购买 能力下降， 所以对于上市公司而言， 通货膨胀率越 高，说明公司可以更少的资金去偿还将来的债务， 实际上是财富从债权人手中向股东转移。 本文的通 货膨胀率主要以消费者价格指数的变动来衡量， 消 费品的价格指数主要能在以下几个方面影响公司 的资本结构： 一是， 价格波动导致公司的产品价格 和成本结构产生波动，导致公司收入的波动性加 大， 提高了公司的经营风险， 所以公司在考虑贷款 数量的时候会考虑到自身的现金流量与获得借贷 的费用的比例大小。二是， 价格的变动还会对企业 对投资项目中获得的预期现金流量变得不确定， 同 时迫使公司在评估项目时采用更高的折现率， 这将 导致更少的项目被采用， 影响公司的成长， 也对资 本结构产生间接影响。 政府财政支出增长率。政府财政支出， 也称公 共财政支出， 是指在市场经济条件下， 政府为提供 公共产品和服务， 满足社会共同需要而进行的财政 资金的支付。政府财政支出越多， 说明流入到社会 上的资金越多， 整个社会的消费水平将提高， 这时， 上市企业为了扩大经营而需要增加负债来获得长 期资金， 反之， 若政府财政支出减少， 将抑制整个社 会的消费， 整个社会消费低糜， 企业会更少负债。 实际利率。 企业的贷款利率是指企业采取负债 方式融资时所要支付给债权人的多于贷款本金的 一部分资金与本金的比值。 在我国这种市场经济不 是很发达的国家， 只要是上市企业， 基本上各方面 条件已经相当成熟了的， 在这种情况下， 公司更容 易获得债权融资和股权融资。并且， 我国的利率水 平不是完全由市场决定的， 所以公司要采取哪种方

! 财政政策—— —政府财政支出增长率 宏观经济政策 ! 货币政策—— —实际利率

（GDP 实际增长率 ） 宏观经济状况 国内生产总值 通货膨胀率

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理 表 3 第二次模型估计 The second model estimates
非标准化系数 B 17.247 3.549 - 0.927 标准误差 11.452 1.017 1.670 0.194 - 0.031 标准系数 t

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式融资要考虑的是目前的利率水平，贷款利率越 高， 意味着公司贷同样多的款项的利息越多， 贷款 成本增大， 公司将减少负债， 更多地倾向于股权融 资，， 反之， 贷款利率越低， 公司因为贷款成本较低而 更多地负债。本文中， 实际贷款利率 = 银行三年期 贷款利率 - 通货膨胀率。 2.3 模型的构建和分析 本文采用多元线性回归模型来探讨宏观经济 因素多受我国农业上市公司资本结构的影响， 采用 的分析软件为 SPSS18.0。 本文建立的模型形式具体 如下： Y = α0+α1X1+α2X2+α3X3+α4X4+εi 式中： 表示资产负债率， 1 表示 GDP 实际增长 Y X 率， 2 表示通货膨胀率， 3 表示政府财政支出增长 X X 率， 4 表示实际利率。α1、 2、 3、 4 分别表示 X1， X α α α …， X4 各自的参数，i 表示误差项。 ε 2.3.1 变量的描述性统计。利用 SPSS18.0 软件， 对 变量的统计见表 1。从表 1 可以看出各项变量的最 大值， 最小值， 平均值和均值的标准误差。
Tab.1
N Y X1 X2 X3 X4 有效的 N 2

Tab.3
模型 (常量) X1 X4

Sig. 0.133 0.001 0.579

1.506 3.490 - 0.555

模型得到的显著性水平而言， 实际利率的显著性水 平还是比较低的，因此再将实际利率指标剔除掉， 对 GDP 增长率指标进行回归， 见表 4。
表 4 第三次模型估计 Tab.4 The thir d model estimates
模型 3 (常量) X1 非标准化系数 B 13.826 3.645 标准误差 9.642 1.001 标准系数 t 1.434 3.641 Sig. 0.153 0.000

0.199

这时， 2=0.040， R F=13.259，整个模型比上一个 模型的显著性水平更高了，显著性水 平 达 到 了 0.000， 显著性极高， 而且 F 值明显增大了， 说明模型 的解释力度增强了一些， GDP 增长率这一因素的显 著性水平也达到了 0.000， 也就是说， GDP 几乎可以 对资本结构做出全部解释。 因此， 可以得到如下回归模型： Y = 13.826 + 3.645X1 （1.434 ）（3.641 ）

表 1 变量的描述性统计 Descr iptive statistics of var iables
均值 /% 48.516173 9.51667 1.37500 17.610833 2.70734167 标准差 /% 27.1764763 1.482624 2.270710 3.5923629 0.902982919 305.6400 13.000 5.900 23.8800 5.059300

极小值 /% 极大值 /%

324 6.4400 324 7.600 324 - 1.400 324 10.4500 324 1.980000 324 （列表状态 ）

3 结论与分析
从上面的回归模型可以看出， 我国农业上市公 司资本结构的影响因素中通货膨胀率和政府财政 支出增长率两项指标对资产负债率的解释很差， 具 有很弱的影响力。可能是因为在我国， 农业上市公 司是受到国家政策扶持的， 政府对农业上市公司的 补助和优惠政策一直以来就有， 所以通货膨胀率和 财政支出增长率的变动对其资本结构的影响不大。 GDP 增长率和政府财政支出增长率的解释性要比 通货膨胀率和实际利率的解释强度高， 尤其是 GDP 实际增长率， 在模型中的显著性很高。 这就是说， 我 国农业上市公司在选择资本结构时要更加注重国 家宏观经济的增长， 而实际利率也对其资本结构有 些影响， 另外， 通货膨胀率和政府财政支出增长率 对其资本结构的影响是十分有限的。 参考文献：
[1] 张维迎. 公司融资结构的契约理论： 一个综述 [J]. 改革， 1995(4)： 52， - 116. 109 [2] 姚琼. 宏观经济环境对农业上市公司资本结构的影响[J]. 经济 问题探索， 2004(6)： - 106. 102

2.3.2 采用 SPSS18.0 对模型进行多元线性回归分 析， 得到表 2。
表 2 第一次模型估计 Tab.2 The fir st model estimates
模型 1 (常量) X1 X2 X3 X4 非标准化系数 B 12.983 3.795 - 0.111 0.122 - 0.953 标准误差 18.270 1.499 0.989 0.487 1.846 0.207 - 0.009 0.016 - 0.032 标准系数 t 0.711 2.532 - 0.112 0.251 - 0.517 Sig. 0.478 0.012 0.911 0.802 0.606

此时模型的可决系数 R2=0.041， 值为 3.388， F 显著性水平为 0.010， 也就是说， 模型的显著性水平 比较高。 但是通货膨胀率和政府财政支出增长率这 两个指标的显著性最差，因此去掉这两个指标， 再 进行模型估计， 见表 3。 此时模型的可决系数 R2=0.040， F=6.769， 模型 的显著性水平为 0.001，模型显著性水平有很大地 提高， GDP 增长率这个因素的显著性水平有所提 高， 实际利率的显著性水平也提高了很多， 但是就

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[3] 邓立国， 罗华伟. 影响农业上市公司资本结构的宏观经济因素 2009(11)： - 29. 28 的实证研究[J]. 商场现代化，

[4] 于蔚， 钱彦敏. 转型经济中宏观冲击如何影响资本结构动态调 2009： - 15. 1 整?[C]. 全国博士生学术会议论文集，

EMPIRICAL RESEARCH ON MACROECONOMIC FACTORS INFLUENCES ON CAPITAL STRUCTURE OF LISTED AGRICULTURAL COMPANIES
MA Jin - ying
（Business School, Hunan Normal University，Changsha 410081 ，Hunan ，China ）

Abstr act: Whether the capital structure of the agricultural listed company is reasonable or not plays a significant role in their development .But the capital structure is not only effected by the internal business factors such as business scale, profitability, growth ability and so on , but also influenced by the external business environment. This paper describes how the external economic environment influences the capital structure of agricultural listed companies, especially macroeconomic factors such as economic growth, inflation, government expenditure, real interest rate etc. Key wor ds: capital structure ；listed agricultural company；macroeconomic ；factors
作者简介： 马巾英 （1967— ， 湖南益阳人， ） 女， 副教授， 硕士生导师。主要研究方向为财务管理。E- mail： jyma2002@126.com。 （上接 133 页 ）

AN APPROACH TO THE IMPACT OF CLIMATE CHANGE ON FLOOD AND DROUGHT DISASTERS IN HUNAN PROVINCE
DENG Yun - yuan1，ZHENG Wen - wu2，LIU Pei - lin1
（1. Geography Dept. ，Hengyang Normal University，Hengyang 421008 ，Hunan ，China ；

2. College of Surveying and Land Information Engineering ，Central South University，Changsha 410083 ，China ）

Abstr act: With the growing global climate change, regional temperature, precipitation, radiation and so on has undergone major changes，and it also has an important effect on agricultural development. Study on impacts and adaptation measurements of climate change on flood and drought disasters of agricultural can not only help reduce the impact of disasters weather and climate system on agriculture in Hunan Province, but also help find suitable responses to regional characteristics of Hunan and further improve the research deficiencies in current global climate change on crop growth. Based on the regional-scale climate scenarios simulation results of UK's Hadley Climate Center regional climate model PRECIS system, using GIS technology, EPIC and SWAT model to respectively simulate the changes on rice yield and water resources under different climate scenarios in the future in Hunan, through the study of climate change and its impact on rice simulation yield during the past 50 years, strategies and methods to address flood and drought disasters caused by climate change can be summed up in Hunan Province, and further propose adaptation measurements to future climate change scenarios, which could provide the government and the relevant decision-making departments with a reference respond to future flood and drought adaptation strategies. Key wor ds: research approach ；EPIC；SWAT；PRECIS
作者简介： 邓运员 （1973— ， 湖南祁阳人， ） 男， 副教授。主要研究方向为全球变化的区域响应。E- mail： dyydyy@163.com。



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