金融风暴下国际资本流动态势及其对中国宏观经济的影响

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金融风暴下国际资本流动态势及其对中国宏观经济的影响

杨海珍李银华赵艳平李晶

（中国科学院研究生院管理学院，北京100190）

摘要：金融风暴席卷全球后，国际资本流动的规模和方向都发生重大变化。中国宏观经济也在

经受着一系列外部冲击的考验。本文首先分析了金融风暴下国际资本流动的现状及未来发展

趋势；其次，在VECM模型基础上，运用脉冲响应和方差分解技术，以1982年至2007年的年

度数据为样本，实证研究了国际资本流动对中国宏观经济的影响；进而，讨论了未来国际资本

流动的变化对中国宏观经济的影响。本文的主要结论：预期未来私人资本净流入和长期资本净

流入的减少将对我国经济增长造成不利影响，但同时可以缓解通货膨胀和人民币实际升值的

且由于滞后效应，其作双重压力。而短期资本净流入的预期减少对经济增长的不利影响不大，

用在2010年才会显现。最后，综合上述研究结果，提出了一些政策应对建议。

关键词：资本流动；经济稳定；协整；VECM

引言

美国金融风暴爆发后，全球资本流动总量趋紧，中国也未能摆脱国际资本流入减少的困境。据商务部公布的数据显示，受全球经济增长放缓的悲观预期及市场资金匮乏的影响，中国实际利用外资下2008年下半年，

滑趋势明显，并于11月创下了年内单月新低；证券投资的顺差规模预计也将下降。同时，外汇储备增速开始放缓，9月、10月外汇储备增加值连创年度新低，外汇储备增加值从6月份起持续5个月低于当月外贸顺差和

且差额在扩大，显示国际短期资本有回流迹象。预计2009年全球资本主要表现为从发展中国家流FDI之和，

向发达国家。中国经济将因此会受到哪些冲击和影响？未雨绸缪，中国应采取哪些应对政策以减轻或者化解其影响？这是当前学术界和相关管理层极为关心的问题。

针对国际资本流动对宏观经济影响，如国际资本流动对经济增长、汇率、通货膨胀影响的学术研究为数不少。关于国际资本流入能否促进经济增长的研究存在分歧，（1999）以58个发展中国家1978-1995年Bosworth

的数据为样本，实证结果表明国际资本流入带动了这些国家的投资，进而推动了经济增长；而Feldstein（1980）、（2005）分别以1960-1974年间OECD国家和1979-1999年间60个发展中国家为样本的实证研Mody

究结果，认为一国的投资主要依靠本国的储蓄，外资流入对投资的影响不大。还有学者（Borensztein,1998;

）讨论了FDI与经济增长的关系，其研究认为外国直接投资的流入有助于促Olivaetal,2002;Alfaroetal，2004

进经济的增长。对于国际资本流动与汇率的关系问题，（1997）考察了资本流动对汇率稳定性的影响，Goldfajn

收稿日期：2008-11

基金项目：国家自然科学基金项目资助（70673100,70621001）。

作者简介：杨海珍，中国科学院研究生院管理学院、中国科学院虚拟经济与数据科学研究中心教授，，博士生导师；李银华，中国科

学院研究生院管理学院硕士研究生；赵艳平，中国科学院研究生院管理学院博士研究生；李晶，中国科学院研究生院管理学院硕士研究生。

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