异质信念下信用违约互换定价研究

发布时间：2020-05-12 07:58

【摘要】：自2007年7月爆发美国“次级贷”危机以来,大量难以用经典金融学解释的异常现象被揭示。其中,信用价差之谜、过度波动、对冲失效等现象最为引人注目。它们的存在极大地冲击了信用风险管理和信用衍生产品定价的理论体系与实践活动,因此学术界和实务界对其均给予了高度重视,已成为理论研究的热点。区别于传统的研究模式,本文力图将新古典金融和行为金融相结合,从市场微观个体的异质行为来源出发,根据投资者信念形成的自然过程,分别从外在信息到达、内在的初始主观预期和信息的更新及学习过程的三个阶段,综合运用噪音交易者模型、非理性预期模型、信息更新框架和实证研究的方法,尝试构建了异质影响下的信用风险模型,分析了各阶段的异质因素对信用衍生产品价格的影响,帮助解释了信用市场的“异常现象”。并在理论模型的基础上,通过实际数据,检验这些异象,测试理论模型的科学性和合理性。本文的主要研究内容与创新成果由如下相互承接的四部分组成：首先,从影响异质信念的外生来源——信息精度入手,构建异质信息下的信用风险模型,以其为基础定价信用违约互换,分析外生的异质信息风险对信用违约互换均衡价格影响,发现在均衡情况下异质信息是导致信用风险溢价的重要原因,且溢价程度和信息精度正相关。此外,针对危机中市场非均衡情况下,探讨了价格随异质因素的变化规律。其次,从影响异质信念的内生来源——主观非理性预期出发,结合既有信用风险研究的成果,推导出异质主观预期下的信用风险模型,获得不同于Merton模型的价格密度函数,发现在定价密度函数中存在的主观预期异质因子会造成过度波动和价格背离基础价值,帮助解释了信用市场中存在的对冲失效现象。再次,基于贝叶斯框架,融合异质的外生和内生来源,构建了含有学习行为的信用违约互换定价模型,通过理论推导和图形展示出异质两因素共同作用会加剧违约概率,致使风险概率负偏,信用价差高于经典Merton模型结果,帮助解释了“信用价差之谜”现象。最后,在综合本文理论模型的研究结论和已有文献的基础上,设计变量,采用实证分析方法检验了理论模型推导的主要结论。发现异质信念在控制了公司层面变量(如规模,财务杠杆)、市场流动性指标(如股票波动率和期权波动率)、及宏观经济因素(如非农业就业人数,Fama-Frech三因子)等之后,对CDs信用价差的解释力度仍然显著。说明了异质信念是影响信用价差的另一风险因素,证明了上面章节理论模型引入它的必要性和重要意义。本研究遵从“理论模型——模型解释——实证假设——检验结果——相互印证”的研究路径,发现异质信念是一个在传统的信用风险度量及衍生产品定价中尚未考虑的系统风险因子,可以帮助解释经典模型所不能解释的“信用价差之谜”和对冲失效等异常现象。上述研究结论的发现利于更加贴近实际地考察信用风险,有助于金融监管更好进行防范金融风暴,有益于我国商业银行风险管理体制的进一步完善。
【图文】：

市场份额,信用衍生产品,协会,数据来源

场的异常现象。本文就尝试在信用衍生产品市场进行初步研究。1.2.2信用衍生产品研究进展1)信用衍生产品相关概念信用衍生产品(CreditDerivative)是指参与信用衍生交易双方签订的一项金融合约，该合约能够把信用风险从资本市场参与者的一方转移到另外一方，实质是一种将信用风险与基础金融资产分离，并向交易对手转移的新型信用风险管理工具。信用衍生产品的诞生，为管理者提供了一种风险对冲机制。在信用衍生产品产生之前，信用风险和市场风险交织在一起，而任何一种金融工具都不能同时防范信用风险和市场风险。信用衍生产品的诞生使得信用风险管理第一次拥有了和市场风险管理同样的对冲手段。金融机构可以将原来只能依靠内部管理或多样化分散的信用风险通过市场对冲来解决。完成了风险管理的分离和转移信用风险的循环。

关系图,波动率,公司价值,异质

公司资产价值的波动率是随机的且随着投资者异质程度的增加而增加，未来状态价格越不确定，折现因子的波动率越高。图4.1形象的显示了异质信念和公司价值的波动率(通过It6引理推导得出)之间的关系走势。在给定的参数下，当甲，(t)和甲:(t)从0增加到0.2时，公司均衡价格的波动率从7%增加到12%。工工叫叫扮祠绍Ao一沙招翻二-州i﨏﨑匆图4.1异质信念和公司价值的波动率关系图48
【学位授予单位】：华中科技大学
【学位级别】：博士
【学位授予年份】：2011
【分类号】：F224;F203

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