双向国际资本流动决定因素分析

发布时间：2020-07-16 20:00

【摘要】：新古典理论认为，发展中国家由于资本相对稀缺因而资本的边际回报率更高，因此国际资本应该从发达国家流向发展中国家。然而与理论不符的是，现实中国际资本是从发展中国家净流入至发达国家的，并且存在所谓的“双向流动现象”，即直接投资由发达国家流向发展中国家、而金融投资则由发展中国家流向发达国家的情况。本文通过建立一个国际间资本流动的一般均衡模型来解释上述现象，发现资本双向流动的主要目的是为了规避发展中国家相对较低的技术水平、产权保护水平以及金融市场效率等。而且从比较静态分析可以发现，对发展中国家而言，技术水平、产权保护水平、金融市场效率、市场透明度以及公司监管水平的提高，都有助于其吸收更多的国际资本净流入。本文的研究同时表明发达国家将会从资本自由流动或金融一体化中获得好处，然而发展中国家的福利则不一定会因为资本自由流动而得以增加，反而可能从中遭受损失。不过随着发展中国家的产权保护水平和市场透明度的提高，其从金融一体化中获得好处的可能性也会有所提高。对于一般均衡模型所推导出的推论，本文选取了世界范围内的数据作为样本进行了实证研究，结果表明技术水平、产权保护水平和金融市场效率确实对解释国际资本的双向流动具有非常显著的作用，而且这种作用非常稳定。具体地，产权保护水平和金融发展水平对直接投资影响更明显，而技术水平、产权保护水平和金融发展水平对金融投资都有明显的影响。最后，本文深入分析了目前甚嚣尘上的资本管制问题，结果表明虽然资本管制对资本的流入和流出都具有比较明显的限制效果，但是对资本净流动的管制效果则并不明显。特定到我国，我国对国际资本流入、长期资本流动和直接投资的管制更加有效，而对资本流出、短期资本流动或金融投资的管制效果相对较低。而且对我国来说，加强资本管制对资本流动的影响要远小于放松资本管制带来的影响。本文的研究对于理解和解释目前存在的双向资本流动和“卢卡斯悖论”现象，以及处理我国资本账户开放的政策都有借鉴意义。
【学位授予单位】：清华大学
【学位级别】：博士
【学位授予年份】：2011
【分类号】：F831.7;F224
【图文】：

净流,直接投资,资本,负数

但却呈现净流出的状态。证券投资的平均值较低，没有在我国资本动中占据重要作用。净误差和遗漏所衡量的资本外逃平均为每年 20 亿美元净流也没有对我国资本流动起到决定性作用。直接投资在我国是流入远高于流出，资本净流入有重要贡献。从单位流动资本标准差上来看，波动性由高到低排列次为证券投资、资本外逃、其他投资和直接投资，说明直接投资流动最稳定，金融类资本流动相对来说稳定性较差，容易在经济形势不好时发生反转(如 1年亚洲金融危机和 2008 年金融危机期间)。然而，正如前文描述的一样，我国资本流动也存在着明显的双向流动现象即我国是直接投资的净输入方、金融投资(包括证券投资和其他投资)的净输出下面对此做具体分析：(一) 直接投资20 世纪 80 年的以来，我国吸收 FDI(外商直接投资)的数额不断提高，虽然国对外直接投资数量也在不断提高，但是我国始终是一个外商直接投资的净输国。为了统计口径的一致性，计算从 1997 年到 2008 年中国(包括香港、澳门)的商直接投资情况，如下图 1.1：

净流,象数,金融投资,负数

从上述统计中可以发现，我国的外商直接投资始终处于净流入的状态997-2008 年间，我国的外商直接投资流入平均为 994.2 亿美元，而我国对外国接投资净流出平均为 410.2 亿美元，直接投资平均净流入为 584.0 亿美元，并种趋势还有扩大之势，我国的直接投资净流入由 1997 年的 416.7 亿美元增加 2008 年的 974.0 亿美元。(二) 金融投资本文关注的金融投资包括证券投资和其他投资(主要为国际贷款)，因为这些主要是以虚拟资金作为载体，而并非实体经济的直接投资。通过对这两类资动的分析可以发现，我国基本上是金融投资的输出国，如下图 1.2 所示：

金融资本,净流,资本,负数

图 1.3 考虑净误差与遗漏情况下的金融资本流出现象据来源：Balance of Payments, IMF Statistics，其中负数代表我国资本净流出，单位为亿美元。因此，综合我国直接投资和金融投资流动的现象，我国的确存在着非常明显的资本双向流动的现象(直接投资流入的同时伴随着金融资本的流出)。同时，我国的资本流入水平远低于新古典理论预测的水平，甚至在某些年份为资本净流出状态，说明新古典理论在解释这一现象时存在问题，即著名的“卢卡斯悖论”。如下图所示：

【参考文献】