投资者情绪与股票价格、企业投资的关系研究

发布时间：2018-03-26 14:23

本文选题：投资者情绪　切入点：股票价格　出处：《西南财经大学》2014年硕士论文

【摘要】：传统金融经济学认为市场是有效的,并且市场中的投资者均是理性投资者,资本市场中股票价格能够准确的反映其真实价值,股价波动是由市场风险造成。在这种有效的市场中,企业管理者基于一定的薪酬契约和公司治理机制追求自身利益最大化。然而资本市场存在大量“异象”,股票溢价、封闭式基金折价、IP0的“热市”现象、并购潮的兴起、企业投资不足或者过度投资等等,行为金融学结合心理学、社会学等学科知识试图解释这些现象的存在性和必然性,提出市场中的投资者并非都是理性的,而且证实了这种非理性投资者情绪对股价以及实体经济都存在显著的影响。近年来,随着行为金融学和行为公司财务学的兴起和发展,投资者情绪引起的“资产误定价”以及其对公司财务行为的影响成为新的研究热点。与此同时,投机泡沫带来的股市动荡导致金融危机发生,对整个资本市场的正常运行造成冲击以及进一步影响着实体经济,这一直是各国政府高度关注的现实问题。众所周知我国资本市场起步晚,是处于转轨经济下的新兴股票市场,与西方资本市场有相似之处的同时也有自己的运行特征,因此相关问题的研究显得尤其重要。中国股票市场缺乏卖空机制,这导致有效市场理论中的套利机制不存在。同时,中国股票市场以缺乏经验的个人投资者为主体,这就决定了在中国这个新兴资本市场上,投资者的非理性程度远远高于西方资本市场,投资者情绪可能在资产定价和公司财务行为中扮演着更为重要的角色。本文从投资者情绪出发,以投资者情绪的度量、对股票定价的作用、对企业投资的作用为线索,一层一层展开讨论。首先系统回顾投资者情绪指标的度量、投资者情绪影响股票价格、投资者情绪影响企业投资三方面的国内外学者现有的研究成果,并进行总结评价,为实证中选取合理指标提供参考。然后通过理论模型的具体推导说明三者之间的递推作用机制,并结合中国资本市场情况试图进行拓展,从而为实证研究提供理论基础。最后实证检验中国资本市场中投资者情绪对股票价格是否存在显著影响,进一步验证企业的管理者是否迎合投资者情绪。本文主要研究的内容有以下几个方面： 1、什么是投资者情绪,如何有效度量投资者情绪? 2、投资者情绪对股票价格的作用机理是什么? 3、投资者情绪如何通过资产误定价对企业投资支出造成影响? 4、在中国新兴资本市场中,投资者情绪是否造成了资本误定价,企业管理者是否迎合市场中投资者的情绪从而做出投资决策? 本文主要得到的结论有以下几点： 1、我国资本市场投资者的非理性确实存在,并显著大于西方市场,我国投资者的行为特征不仅有与西方资本市场相似的地方,比如表现为非理性情绪、羊群效应等,同时还形成自身的特征,如我国市场中的投资者非理性程度远远高于西方,盲目自信和跟风行为严重,对风险的厌恶程度和投机情绪更浓等。因此在选取投资者情绪的代理指标时,更好的方法是用多个指标来综合考量,比较好的指标有：封闭式基金折价率、新开户数、创新高比例、新股上市首日收益率、换手率等。 2、市场中的投资者情绪并不是随机独立游走的,这种情绪往往是具有连贯性和学习性的。投资者情绪在本期发生的波动,对自身产生影响并且这种影响会显著持续到未来两期,以后逐渐减弱。同时,投资者情绪对股票价格具有显著正向影响,当投资者乐观时,收益显著增加,股价上涨；投资者悲观时,收益显著减少,股价降低。 3、我国上市企业管理者的投资决策明显存在迎合投资者情绪的倾向,在投资者情绪高涨时,市场中的投资者就会高估投资项目,注重短期股价最大化的管理者,为了推动股价的进一步上涨,就会增加企业投资；相反在投资者情绪低落时,投资者会低估投资项目,管理者为了避免股价继续下跌造成更大的损失,就会相应减少投资,无论这些投资项目净收益率是否为正。本文可能存在的创新之处有以下几点： 1、理论阐述部分主要通过构建模型,公式化推理证实投资者情绪对股票价格和企业投资的作用机理。关于投资者情绪对股票价格影响的模型中,在借鉴前人提出的DSSW噪声交易模型的基础上,结合中国市场实际特征,提出投资者情绪本身是自相关的,不仅对当时产生影响,还对未来产生作用力。因此沿用自适应预期模型的思路,对DSSW模型进行扩展和讨论。 2、在实证研究部分,本文首次采用截至到2013年的数据,将数据样本量扩大到长达11年。现有研究中都是选用08年以前,或者为07年以来的数据,通常为5年长度的数据进行分析。本文将样本量扩大一倍,增加结果的说服力。 3、在实证研究投资者情绪对股票价格的影响中,本文首次使用自适应预期模型思想,选用传递函数模型证明投资者根据现实股价和预期的偏差不断修正自身的预期,从而影响股票价格。本文存在的不足有： 1、在理论扩展中,虽然得到了投资者情绪对股票价格的作用公式,但仍然未能细化,只能说明在投资者非理性情绪受自身过去影响的情况下,依然影响股票的定价,但不能和扩展之前进行具体的大小比较。 2、在实证部分中,关于投资者情绪对股票价格影响的证明部分,选用上海证券交易所为例进行分析,投资者情绪综合指标采用主成分分析构建。但在关于投资者情绪对企业投资影响的分析部分,由于市场中存在大量上市企业,需用面板数据分析方法,选用单个指标即企业换手率作为投资者情绪的衡量指标进行分析,虽然证明了投资者情绪和企业投资二者之间的显著相关性,但文章前后缺乏一致性。 3、在实证方面还不够全面和彻底,在证明市场中管理者整体存在迎合投资者情绪的倾向中,以工业为代表进行分析,如能将所有行业、市场形势、金融危机的冲击、区域等因素考虑进来进一步分析,可能会得到更全面的结
[Abstract]:......
【学位授予单位】：西南财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2014
【分类号】：F832.51;F275;F224

【参考文献】