我国基于宏观层面货币流动性测度研究

发布时间：2019-10-01 23:17

【摘要】：流动性是个很复杂的概念,从性质上的内涵定义,到形式上的过剩或不足,都没有形成统一的定论,一直是各位学者的热门研究对象。流动性也越来越成为国内外学者研究经济周期与经济危机的切入点。随着我国金融体制改革的推进,金融市场的有序发展,金融工具的不断完善,金融创新的层出不穷,流动性问题,包括流动性过剩和流动性不足问题始终是困扰我国业界人士和政策制定者的大问题。流动性也是很多经济问题的基础研究部分,探讨货币政策目标、经济形势、资本金融市场等方面,都离不开流动性分析,需要深入研究,审慎对待。流动性过剩或不足已成为广大人民群众经济生活中的大事,流动性管理问题已成为重要的民生问题。因此,准确测度我国宏观层面流动性,正确认识我国宏观层面中的流动性问题,对于我国货币当局制定合理的流动性政策,实施科学的流动性管理,具有重要的现实意义。对流动性概念界定清楚是正确分析流动性异常情况的前提。本文基于宏微观视角对流动性进行概念梳理,从宏观角度可以把流动性划分为三个层次,分别为宏观层面流动性、金融机构体系流动性和银行体系流动性,每个层次之间既有联系也有区别。笔者认为,我们立足整个国民经济运行来展开分析,那么我们研究的宏观视角流动性应当是宏观层面流动性,而不是金融机构流动性或银行体系流动性,因为后两者的口径不同程度地显得狭窄。再深入地看,笔者认为,我们研究的宏观层面的流动性应当定义为货币流动性,用广义货币供应量M2代表。因为,迄今为止,我国金融市场还是不够发达,广义货币供应量M2占全社会的社会融资总量的76.9%,具有很好的代表性；与此同时,广义货币供应量M2的统计又能够做到及时和准确。本文采用表象指标为辅,模型指标为主的测度体系。从货币供应量、银行体系流动性、价格水平与资产价格四个方面的表象指标对我国宏观层面货币流动性异常情况进行初步分析,根据2000年至2013年的经济数据显示,我国在某些时期可能存在流动性异常情况。虽然这些指标简单易得,但是考虑因素过于狭隘,并不能很准确的测度出流动性到底过剩还是不足,没有一个判断的标准,仅仅是初步判断。因此,在判断出宏观层面流动性可能存在异常的情况下,结合我国的经济政策环境,对现存模型测度指标进行选择,考虑模型数据获取的即时性和准确性基础上,选择马歇尔K值法和货币过剩系数法构造我国宏观层面货币流动性测度二级指标体系。货币流动性测度指标Ⅰ：马歇尔K值法。运用水平值和长期趋势法两种方法对我国2000年至2013年宏观层面流动性进行测度,长期趋势法是通过马歇尔K值与HP滤波分离出的长期趋势线偏离程度来判断流动性异常,弥补了水平值法中难以选择临界值的问题。货币流动性测度指标Ⅱ：货币过剩系数法。货币过剩法选择规模变量GDP、机会成本变量GDP平减指数和银行间同业隔夜拆借利率、其他制度变量沪深两市流通市值换手率,利用协整模型估计长期货币需求函数,有效地从实际货币存量偏离均衡货币需求量的角度去准确捕捉流动性异常的信息,是适合我国宏观流动性测度的有效方法。根据宏观层面货币流动性实证结果分析,可以得出我国大部分时期都处于货币流动性过剩阶段。只要我国的货币供给保持在均衡货币需求水平附近的一定区间之内,货币流动性的过剩或短缺状况就可以在一定程度上得到有效控制。但是,由于长期内货币需求比较稳定,一旦货币供给相对均衡货币需求产生较大的偏离时,将引发货币流动性严重过剩或短缺。进一步的分析指出,稳健的、积极的、适当宽松的货币政策,会对货币供给造成很大的影响；货币政策在扩张与紧缩之间频繁地转化,会导致货币供给与货币需求偏离严重,从而出现流动性过剩与不足的情况。因此,央行应该施行平稳的货币政策和财政政策,把银行体系的流动性管理扩展到全社会宏观流动性管理。
【图文】：

同比,变化率,货币流动性

我国基干宏观层面货币流动性测度研究 3. 1.2物价水平的变动宏观层面上的货币流动性过剩会造成通胀压力，引起物价水平持续总体上涨。张雪春（2007)指出货币学派认为通货膨胀完全是一种货币现象，在假设货币流通速度和收入水平不变的情况下，货币流动性过剩是引起通胀的唯一原因。虽然上述假设不太符合现实情况，但是物价水平变动仍可以作为判断货币流动性是否过剩的表象。周小川（2012)全面客观地总结了本世纪以来我国货币政策十大特点。其中一条就是我国正处于经济转轨时期，可能会存在过热，要“硬”对流动性，央行始终强调预防通货膨胀。因此可以用消费者价格指数来代表通胀水平，具体分析。

拆借利率,同业,季度数据

从数量上可以用商业银行超额准备金过多来衡量，从利率上可以用货币市场的银行间同业拆借利率来分析。隔夜拆借利率越高，可能代表银行体系流动性不足，反之则过剩。如图3-4所示，2005年之前银行间同业隔夜拆借利率基本持平，不太具有比较意义。第一阶段从2005年第1季度开始，隔夜拆借利率急速下降，持续到2006年第3季度；第二阶段从2009年第1季度骤降到1%以下，持续到2010年第3季度，这两个阶段的隔夜拆借利率都位于2%以下，是扩张型货币政策导致的流动性过剩问题。2010年之后利率又开始走氋，2011年第2季度至第4季度，都处于3.5%的高位区，第4季度甚至达到最高值4.36%，这段时期似乎存在流动性不足。2013年6月隔夜拆借加权平均月利率冲到6.43%，6月20日当天，隔夜拆借利率达到13.44%，，创最高纪录，如图3-5所示。流动性不足的言论开始出现，要求央行注入流动性。显然这可以归为银行体系流动性短暂性不足，由于某些银行违约和“羊群效应”的影响，出现市场恐慌才造成的现象。我国的宏观经济层面货币流动性异常情况，并非只受到本国货币政策的影响，还受到国际流动性传导机制的影响，同业拆借利率的波动也只能作为宏观流动性异常判断的表象辅助指标。
【学位授予单位】：江西财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2014
【分类号】：F224;F822.2

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