资产证券化模式下城市轨道交通PPP项目融资风险动态评价研究

发布时间：2020-05-26 11:51

【摘要】：改革开放40年来,我国城镇化水平大幅提升,迅猛的增速促进各大城市大力发展基础设施。其中,交通基础设施关乎城市的建设规模和发展程度,政府的投入持续增加,尤其是在“十二五”与“十三五”期间,客运量大、运行速度快的城市轨道交通成为投资热点。由于投资规模大、运营成本高、建设周期长、建设效率低的原因,轨道交通项目若采用政府出资为主、银行贷款为辅的方式进行融资,将放缓城市轨道交通的发展进程。此时,PPP(Public Private Partnerships)模式因为可以缓解建设资金匮乏、减轻政府财政压力的特点,已在轨道交通等领域广泛应用。但其融资结构复杂、融资成本高昂和退出机制不完善等问题,影响轨道交通项目的成功落地。于是,资产证券化(Asset backed Securities)模式凭借改善融资结构、降低融资成本、盘活沉淀资产等优势,能够以其庞大的市场、灵活的机制弥补轨道交通PPP项目的融资缺口。但是,资产证券化模式周期长、主体多的问题也将在一定程度上为轨道交通PPP项目带来融资风险,对项目是否盈利与落地产生影响。则本文基于项目公司的视角,在全生命周期内针对资产证券化模式下轨道交通PPP项目的融资风险进行动态评价,探讨运用资产证券化模式为项目公司带来的融资风险水平,验证该模式与轨道交通PPP项目的契合性,旨在为项目融资提供决策依据,改善轨道交通项目的融资现状,促进我国轨道交通行业的发展。首先,介绍城市轨道交通PPP项目的定义、发展与应用,分析其融资特点与所面临的融资难题;再引入PPP项目资产证券化,从其定义、类型、发展与应用展开介绍,并重点描述PPP项目资产证券化的基本框架与主要流程,旨在为下文的风险分析奠定基础。其次,界定资产证券化模式下城市轨道交通PPP项目的融资风险的内涵与动态性的表现方式。通过工作分解结构法结合情景分析法,识别出三个阶段75项融资风险因素,包括轨道交通PPP项目本身存在的融资风险因素40项以及采用“双SPV”结构的资产证券化模式带来的融资风险35项。通过增加了“语义解释”与“不确定项”的李克特量表更为科学地开展专家、学者及相关行业工作人员的融资风险等级调查,运用改进的平均值差数法进行融资风险的两轮筛选。再次,运用Amos软件构建融资风险的结构方程模型,通过模型拟合与修正后,求解出三个阶段及筛选后的风险指标的权重大小,探讨其影响项目融资的重要性程度。并运用D-S证据理论的Dempster合成法则评价三个阶段融资风险等级的分布情况,将三个阶段的融资风险合成为五个等级与不确定等级。再采用Oracle Crystal Ball工具对三个阶段不同等级的融资风险进行蒙特卡罗模拟,得到各阶段融资风险的发生概率与损失水平。最后,借鉴变权思想,在规划设计阶段的风险评价模拟后,将其模拟情况反馈到建造阶段、运营阶段,即运用变权赋值法均衡调整后两个阶段的融资风险权重,针对修正后的权重再进行风险的等级评价与损失模拟。同理,追踪建造阶段的融资风险模拟情况,对运营阶段的风险权重进行变化调整,并评价该阶段融资风险等级,模拟其损失水平。纵观规划设计阶段与调整后的建造阶段、运营阶段的评价模拟情况,对其风险等级进行Dempster合成,评价在资产证券化模式下城市轨道交通PPP项目的融资风险水平。本文以“中国中投证券-武汉地铁信托受益权一期绿色资产支持专项计划”为案例,在工作分解结构法结合情景分析法识别风险的基础上,进行改进的李克特量表筛选风险、三个阶段融资风险的结构方程模型赋权、第一次D-S证据理论评价与蒙特卡罗模拟、建造阶段与运营阶段的变权、第二次D-S证据理论评价与蒙特卡罗模拟、运营阶段的变权、第三次D-S证据理论评价与蒙特卡罗模拟。可发现在动态的评价中,融资风险偏向于更加均衡的方向发展,其融资风险值为0.5416。本文旨在研究资产证券化模式下城市轨道交通PPP项目融资风险的识别、赋权、评价、模拟情况,希望在工程实践中为该项目公司的融资风险管理提供参考依据,探讨资产证券化模型在轨道交通领域的应用可行性,在融资方面推动我国轨道交通行业的长足发展。
【图文】：

项目融资风险,动态评价,城市轨道交通,融资风险

本文旨在动态分析评价城市轨道交通 PPP 项目运用资产证券化模式的融资风险，具体表现为对各阶段的具体实操环节进行融资风险的识别、筛选、评价和模拟，并将每一阶段的风险评价与模拟情况反馈到下一阶段的风险评价与模拟中，，实现实时的风险动态跟踪。因此，本文存在两个关键点，其一需关注城市轨道交通 PPP 项目的项目特点与融资情况，其二需侧重于对资产证券化模式的实际操作与融资结构的研究，充分结合并深入挖掘两个关键点各自可能发生及互相搭配的情况下可能出现的融资风险因素。此外，尤其需考虑到全生命周期内融资风险因素的动态性，本文认为动态性具体表现在对该项目各个阶段进行细分，各实操环节均可能产生融资风险且均可能影响到项目的进展；但动态性不止是对各阶段进行评价即可，更多地应关注对每个阶段以及每个环节对下一阶段的反馈与影响，由此进行综合考量与全面分析，实现风险的动态管理。运用 Microsoft Visio 绘制文章结构图，如下所示：

技术路线图,项目融资风险,城市轨道交通,动态评价

青岛理工大学管理学硕士学位论文（5）基于 D-S 证据理论、蒙特卡罗法对各阶段的融资风险进行评价与模拟，将模拟结果用于对下一阶段风险权重的动态分析，应用变权赋值法对风险权重进行更新，再开展风险的评价与模拟，综合探讨城市轨道交通 PPP 项目采用资产证券化模式的各阶段的融资风险及项目整体的融资风险。其技术路线图如下所示：
【学位授予单位】：青岛理工大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2018
【分类号】：F572;F283

【参考文献】