宏观经济对国债利率期限结构影响的实证分析
发布时间：2020-06-21 10:17
【摘要】：利率是为现代金融领域资产定价的基础,同时也是国家宏观调控的重要手段之一。由于利率期限结构能够反映同一时点不同期限债券的利率水平,对央行货币政策的制定和执行以及宏观经济运行情况的研判都有着重要的参考意义。在我国经济进入新常态的的背景下,研究宏观经济与利率期限结构之间的关系具有重要意义。本文选取的样本为15个主干利率的到期收益率,样本区间覆盖2006年1月至2017年12月,采取每月最后一天各个期限债券到期收益率数据。首先采用主成分分析方法提取代表曲线特征的水平因子、斜率因子和曲度因子。通过与国外学者提出的三因子代理变量进行对比,发现用主成分分析得到的三因子与代理变量具有很强的相关性,且用主成分分析法提取的三因子能够解释债券收益率97%的变动程度。最后,用VAR模型对上述六个变量之间的关系进行分析,采用脉冲响应函数和方差分解技术研究三个经济因素对利率期限结构的三个潜在因子的影响。通过研究得出如下结论:1)在水平因子方面,水平因子对经济增长指标变动的影响反应为正负响应交替出现,经济增长变动对其解释力度也很小对于货币政策变量的冲击,水平因子的响应也主要在第4期得到体现。通胀水平因素对水平因子的变化有着最显著而持久的影响,是导致利率长期水平变化的最主要的因素。2)在斜率因子方面,三大宏观经济变量对斜率因子变动贡献度相差不大,通货膨胀和水平因子一样也是引起斜率因子变化的最主要因素,其次是货币政策变动,经济增加值依然最小。但与宏观经济变量对水平因子变动有15%的贡献度不同,三大变量仅能解释斜率因子8%的变动水平,影响较弱。这说明我国国债市场利率期限结构斜率因子对宏观因素的响应并不明显。3)在曲率因子方面,实体经济水平的正向冲击和通货膨胀引起曲度因子变动的方向相同,都是在前三期有正面的响应,而后减弱,随即有一波反弹。与水平因子和斜率因子都主要由通货膨胀引起变动不同,物价水平对曲度因子变动的贡献最小,主要变动来源与经济增长和货币政策。三大宏观经济变量对其变动的合计解释力度较强。4)从美元指数影响方面看,美元指数对整体利率水平有显著影响。从斜率因子和曲度因子的变动来看,美元指数的冲击对不同期限债券收益率影响不一。结合本文的研究,最后从投资者角度、国债市场完善角度以及利率市场化进程方面给出了一些相关意见。
【学位授予单位】：深圳大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2018
【分类号】：F224;F124;F812.5
【图文】：
下图是在理论派的研究学者以及市场派的投资专家的观点中，总结出的债券市场的研究框架，国债收益率的研究也适用。利率期限结构是根据市场上债券的交易要素，诸如票面利率、到期收益率、久期、债券交易价格编制而成，而交易价格会受到宏观经济基本面、财政政策、货币政策、汇率制度、资金面松紧、投资者情绪变动等方面的影响。但从长远来看，宏观经济中总体经济增速、CPI 决定实体经济的投资回报，实体经济的 ROE 又引导这企业的负债成本，最终反映在债券市场价格上，所以影响利率期限结构最根本的因素还是宏观经济运行状况。总体来说，影响利率期限结构的宏观因素分为两大类，一个是资金面，从短期来看，央行的各种投放工具，如正逆回购 SLO、MLF、SLF 等更多的是影响短端的收益率水平。M2 的变化是衡量的是银行总体资金投放，对实体经济产生的影响比较深远，从实体经济传导回到债券市场会有一定的时滞，更多影响长期的债券收益率。第二大类是收益率曲线研究的三轮驱动力，代表通胀水平的 CPI，代表宏观经济增长的工业增加值以及汇率的影响。本章接下来将会综述之前学者关于经济增长、通货膨胀、货币政策、汇率与利率期限结构之间的关系。
剥离法、NS 模型及其扩展、Hermite 多项式插值法以及样条 B 收益率曲线。由ermite 多项式插值拟合能够使收益率曲线更加光滑、稳定，自 2006 年起中国债券登算中心采用了该方法在每个交易日对我国国债收益率曲线进行拟合，这也意味着对市场的研究也更加便利。为了尽可能多地获取宏观、中观、微观信息，本文选取了 3 个月、6 个月、9 个月年期、2 年期、3 年期……10 年期、15 年期、20 年期这 15 个包含短中长期主干。时间区间为 2006 年 1 月至 2017 年 12 月，合计 12 年。由于宏观数据公布的频率是月，因此本位选取的到期收益率数据频率也为月，采用每月最后一天的数据作为。12 年月度数据共有 2145 个（剔除无效值）。将这 2145 个有效数据组成三维图如下，可以观察到自 2006 年以来债券市场经过轮明显的牛熊更迭。三波牛市时间分别为 2007 年至 2008 年，2010 年至 2012 年，2至 2016 年二季度。6.0000
【学位授予单位】：深圳大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2018
【分类号】：F224;F124;F812.5
【图文】：
下图是在理论派的研究学者以及市场派的投资专家的观点中，总结出的债券市场的研究框架，国债收益率的研究也适用。利率期限结构是根据市场上债券的交易要素，诸如票面利率、到期收益率、久期、债券交易价格编制而成，而交易价格会受到宏观经济基本面、财政政策、货币政策、汇率制度、资金面松紧、投资者情绪变动等方面的影响。但从长远来看，宏观经济中总体经济增速、CPI 决定实体经济的投资回报，实体经济的 ROE 又引导这企业的负债成本，最终反映在债券市场价格上，所以影响利率期限结构最根本的因素还是宏观经济运行状况。总体来说，影响利率期限结构的宏观因素分为两大类，一个是资金面，从短期来看，央行的各种投放工具，如正逆回购 SLO、MLF、SLF 等更多的是影响短端的收益率水平。M2 的变化是衡量的是银行总体资金投放，对实体经济产生的影响比较深远，从实体经济传导回到债券市场会有一定的时滞，更多影响长期的债券收益率。第二大类是收益率曲线研究的三轮驱动力，代表通胀水平的 CPI，代表宏观经济增长的工业增加值以及汇率的影响。本章接下来将会综述之前学者关于经济增长、通货膨胀、货币政策、汇率与利率期限结构之间的关系。
剥离法、NS 模型及其扩展、Hermite 多项式插值法以及样条 B 收益率曲线。由ermite 多项式插值拟合能够使收益率曲线更加光滑、稳定，自 2006 年起中国债券登算中心采用了该方法在每个交易日对我国国债收益率曲线进行拟合，这也意味着对市场的研究也更加便利。为了尽可能多地获取宏观、中观、微观信息，本文选取了 3 个月、6 个月、9 个月年期、2 年期、3 年期……10 年期、15 年期、20 年期这 15 个包含短中长期主干。时间区间为 2006 年 1 月至 2017 年 12 月，合计 12 年。由于宏观数据公布的频率是月，因此本位选取的到期收益率数据频率也为月，采用每月最后一天的数据作为。12 年月度数据共有 2145 个（剔除无效值）。将这 2145 个有效数据组成三维图如下，可以观察到自 2006 年以来债券市场经过轮明显的牛熊更迭。三波牛市时间分别为 2007 年至 2008 年，2010 年至 2012 年，2至 2016 年二季度。6.0000
【参考文献】
相关期刊论文 前10条
1 金成晓;李雨真;;中国货币政策与利率期限结构——基于利率-信贷渠道的宏观-金融模型分析[J];数量经济研究;2015年02期
2 尚玉皇;郑挺国;夏凯;;宏观因子与利率期限结构:基于混频Nelson-Siegel模型[J];金融研究;2015年06期
3 刘喜和;冯士龙;郝毅;;利率期限结构、商业银行投资组合与宏观经济波动——基于DSGE的分析框架[J];审计与经济研究;2015年03期
4 陈浪南;郑衡亮;;我国宏观经济变量影响国债利率期限结构的实证研究[J];经济管理;2015年04期
5 易晓n
本文编号：2723926
本文链接：https://www.wllwen.com/jingjilunwen/jingjiguanlilunwen/2723926.html
