高速公路PPP项目资产证券化定价方法研究

发布时间：2020-09-01 19:41

　　自2014年以来,各部门在交通运输领域大力推广PPP模式,由此也掀起了采用PPP模式建设高速公路的热潮。但高速公路PPP项目具有投资金额大,资金回收周期长的特点,导致社会资本参与积极性始终不高。2016年12月26日,国家发展改革委、中国证监会为破解PPP项目融资难和资本退出渠道不通畅两大难题,正式推出PPP项目资产证券化,但在新兴市场迅猛发展的同时也存在不少问题,其中如何确定该类产品的价值就是当前较为突出的问题之一,定价能否恰当反映产品的内在价值,关系着产品发行后能否在市场上顺利流通。由于PPP项目资产证券化在我国尚处于初步发展阶段,其中高速公路领域的相关产品更是还未发行,以致现有的研究对高速公路PPP项目资产证券化产品定价方面的关注少之又少。目前,亟待探索一种高速公路PPP项目资产证券化定价模型,而解决这一问题将有助于充分利用资产证券化的优势促进高速公路PPP项目发展,以吸引更多的社会资本参与到高速公路建设。本文以高速公路PPP项目融资难题为切入点,分析了高速公路PPP项目采用资产证券化融资的必要性与可行性,同时结合高速公路PPP项目特点比较了目前常用的三种资产证券化定价方法,认为期权调整利差法在定价高速公路PPP项目资产证券化产品方面更具优势。并基于期权调整利差法的理论构建出高速公路PPP项目资产证券化定价模型,在模型中根据高速公路运营特点设计现金流的计算,同时运用CIR单因素模型估算利率波动率、Logistic模型计算提前偿付率、利率二叉树模型模拟未来利率路径,使定价结果更加接近真实的市场情况。本文最后以该定价模型估算出成自泸赤高速公路内江至自贡段PPP项目资产证券化产品的理论价值。研究结果表明:(1)高速公路PPP项目实行资产证券化可以盘活存量资产、破解融资难问题、畅通资本退出渠道、契合国家政策精神,具有推行的必要性;并且由于高速公路行业发展相对成熟、有政策法规保障资格、能摆脱发起人信用,在高速公路PPP项目实行资产证券化也具有很强的可行性。(2)期权调整利差法可以更好地处理高速公路PPP项目资产证券化产品定价过程中利率的变化及提前偿付等问题,比静态现金流折现法与静态利差法更具有优势,更贴近高速公路PPP项目的特点,是当前适用于高速公路PPP项目资产证券化产品的定价方法。(3)基于期权调整利差法构建的定价模型计算出的成自泸赤高速公路内江至自贡段7年期资产证券化产品理论价格为35.64亿元,从目前现有的收费公路资产证券化产品情况来看,该结果符合市场实际情况,说明本文构建的定价模型在实务中具有较强的适用性。
【学位单位】：长安大学
【学位级别】：硕士
【学位年份】：2018
【中图分类】：F542;F283;F832.51
【部分图文】：

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论文技术路线图

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安排发行资产支持证券，向投资者进行 PPP 项目融资活动，证券收入在支付服要按约定价格返还给发行人 SPV，SPV 再根据合同规定的购买价格支付给发起人即通过资产证券化达到了融资目的。（5）资产管理资金保管人负责将 PPP 项目未来所产生的现金流汇入所开账户，对投资者进行，同时支付中介机构相应的服务费，而剩余部分则按合同规定在发起人和 SP配。2 PPP 项目资产证券化特点在基本原理与操作流程方面，PPP 项目资产证券化与一般的资产证券化基本相也存在一定的区别。一方面，PPP 项目资产证券化的基础资产类型主要为收益基础资产的特点有所不同；另一方面，在不同项目产业链中资产证券化也发挥用[33]，PPP 项目产业链中资产证券化的具体定位如图 2.2 所示：

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4）计算期权调整利差。假定一个初始利差与不同利率路径下的基准利率算出每个阶段现金流的现值再进行加总平均，将这个价格与市场上资价格进行比较，两者一致的话，那么这个初始利差就是期权调整利差，么就需要反复的计算比较，直到两个价格相同。5）确定产品最终价格。根据式（4.4）进行计算，以不同路径下的基准和作为票面利率对未来现金流进行折现，所有路径下未来几年车辆通行术平均值，即为高速公路 PPP 项目资产证券化产品的理论价值。期权调整利差法的计算公式可以看出，求解最终产品的价值，首先要解预测、提前偿付率、利率路径模拟和利差值，其中在未来利率路径的模考虑利率的波动率。具体研究框架见下图，本文将着重研究前三部分内未来净现金流预测

【参考文献】