资本结构对PPP项目价值稳定性的影响——以垃圾焚烧发电项目为例

发布时间：2020-10-11 08:13

　　 资本结构是PPP项目价值实现的起点,也是PPP项目价值稳定性的根本所在。以资本运作和价值系统稳定性为切入点,在现有研究成果的基础上,以PPP项目资本结构与价值稳定性的关系为研究对象,应用系统动力学方法构建关系模型,并结合具体案例进行分析,得到以下研究结论:PPP项目价值主体协同是动力和行为的结合,是资本结构形成的基础;PPP项目股本和债务资金协同创造价值;资本结构借助于现金流量影响价值稳定性,价值稳定性通过主体行为控制调整资本结构,构成了关系的作用路径;价值稳定性随着项目债权比例和政府方股权比例的增加而减少。
【部分图文】：

在项目前期，价值主体在触发动力的驱动下，通过沟通协商和资本投入等行为，形成PPP项目的初始资本结构，以期获得各自资本的价值增值，形成了筹资活动中的现金流入。在项目建设期，资本价值传递到投资活动中，同时，现金流涵盖了资本结构形成的价值主体协同价值，表现为交易成本的节约，这一时期当投资活动资金不足时，会造成价值的涨落。价值主体接收到投资活动内价值不稳定的信息反馈后，根据判断做出投入资本的决策，即开展筹资活动、借入长期借款，现金流入价值系统，并改变了初始资本结构。资本结构的变动形成或产生扰动因素，影响了系统的现金流量，随着资金运动进入运营期，扰动因素产生的价值波动不断扩散和积累，形成阶段性价值的涨落。在此过程中，筹资活动、经营活动和收益分配会将价值稳定性的信息反馈给价值主体，价值主体则根据不同活动中价值稳定性的情况进行信息共享和沟通互动，并调整资本结构，减小价值涨落幅度，从而维持系统的稳定运行。三、模型构建及案例分析

(3）情景三：建设成本变动。为了观察建设期扰动因素引起PPP项目价值波动对价值系统的稳定性和资本结构决策的影响，假设建设成本增加10%，此时系统无法通过自身能力恢复稳定，需要价值主体投入资本，使系统进入新的平衡状态。建设成本增加10%后，项目总投资增长9.95%，投资活动中现金流出增加，价值稳定性下降。对比变动债权比例和股权结构的调整效果，债权比例的减少和政府方股权比例的增加均能增加投资活动净现值，从而增加该活动的价值稳定性；调整债权结构产生的效果明显大于股权结构的变动。经过计算，债权比例每变动1%能够引起投资活动净现值变动5.4%，政府方股权比例每变动1%能够引起投资活动净现值变动1.3%。因此，当建设成本增加时，相比改变股权结构，减少债权比例的资本结构调整是更能消除削弱PPP项目价值不稳定的方式。具体如图5a和图5b所示。图5 c债权调整影响筹资活动净现值

图5 a债权调整影响投资活动净现值建设成本增加10%时筹资活动净现值以及调整资本结构后的情况如图5c和图5d所示。建设成本的增长导致筹资需求的增加，因此，筹资活动净现值高于初始情况，出现价值波动。如果逐渐降低项目的债务资本比例或者增加政府方股权比例，项目筹资活动的累计净现金流量呈逐渐递增趋势。减少债权比例的调整效果在第4年左右就能显现，使得价值跃入新的更高的稳定状态；增加政府方股权比例的调整效果在第5年左右显示出来，系统也能进入新的稳定，与债权比例调整的结果相比，股权结构调整形成的状态处于较低价值的稳定。
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本文编号：2836325