土地财政、房价上涨与地方政府债务风险——基于双向叠加视角的研究
发布时间：2021-09-30 11:15
土地财政背景下,房价与地方政府债务风险之间可能存在双向联动效应,形成风险叠加。现有文献不乏房价快速上涨与地方政府债务规模扩张可能引发风险的讨论,而本文侧重分析两者的双向叠加关系及土地财政的调节效应。具体地,房价上涨降低了地方政府债务风险,而债务风险的提高反过来又强化了地方政府推升房价的动机;同时,地方政府对土地财政的依赖进一步强化了这种双向联动效应。本文拟从风险的双向叠加视角,分析房地产与债务风险主体微观心理及其诱发系统性金融风险的逻辑,运用脉冲响应函数图模拟风险叠加的机理,构建联立方程组以更有效揭示风险叠加的效能。利用中国2009—2016年省级面板数据验证的结果显示:房价上涨显著抑制了地方政府债务风险的提高,地方政府对土地财政依赖度越高,这种抑制效应越被强化;同时,土地财政依赖也强化了地方政府债务风险对房价的促进效应,并进一步推高了房价。由此可知,对土地财政依赖严重的地方政府有强烈的动机以提高房价的方式来缓解其债务风险。
【文章来源】：财经问题研究. 2020,(02)北大核心CSSCI
【文章页数】：9 页
【部分图文】：
房价与地方政府债务风险的相互作用机制
为了观察中国2009—2016年土地财政下地方政府债务风险与房价相互的弹性系数变化在地区间的分布情况,本文测算了各省份在2009—2016年的系数,在此基础上测算出各省份弹性系数的算术平均值。如图4所示,地方政府债务风险对房价的敏感度指的是房价变动时引起的地方政府债务风险变化,房价对地方政府债务风险的敏感度指的是地方政府债务风险的变动对房价波动的影响。图4中横轴表示的中国各省级政府的土地财政依赖度排序,从图4可知,青海、甘肃、宁夏等西部地区省份的土地财政依赖度最高,而江苏、浙江、北京等东部地区省份的土地财政依赖度最低。随着土地财政依赖度的降低,房价对地方政府债务风险的敏感度也逐渐降低,由正向关系变为负向关系,对土地财政依赖度的降低也使房价受到地方政府债务风险的影响有所降低。而地方政府债务风险受到房价的影响则随着土地财政依赖度的降低而逐渐提高,在土地财政依赖度较高的地区,房价每提高1个单位,地方政府债务风险降低的程度远高于土地财政依赖度较低的地区,反之,在这种高的负向敏感度下,房价的降低也将导致地方政府债务风险大幅度上升。这说明在土地财政依赖度较高的地区,房价与地方政府债务风险被过度绑定。可见,中国房价与地方政府债务风险的相互敏感度形成剪刀差,对土地财政依赖度越高,越可能强化房价与地方政府债务风险的粘度,房价对地方政府债务风险的影响更加显著,影响程度也更深远。
格兰杰因果关系直观地表现出房价与地方政府债务风险之间的信息引导关系,进一步需要通过脉冲响应函数揭露房价与地方政府债务风险之间的信息传递关系,得到双向动态反馈机制。联立方程组是否需要引入滞后项是由政策滞后性决定的,如果房价与地方政府债务风险之间的影响存在滞后特征,那么应该在方程中引入滞后变量,构建动态方程。因此,为了进一步分析随着时间的推进房价与地方政府债务风险之间相互影响的动态波动特征,本部分借助脉冲响应函数进行分析,揭示房价与地方政府债务风险之间波动的动态传递关系,利用脉冲响应函数进一步分析两变量因果关系的具体作用效果,得到房价与地方政府债务风险之间的动态反馈效应,如图2和图3所示。图3 房价对地方政府债务风险冲击的回应
【参考文献】：
期刊论文
[1]地方政府债务扩张机制与债务风险研究[J]. 傅笑文,傅允生. 财经论丛. 2018(10)
[2]地方政府债务与房价的作用机制分析[J]. 陈瑞,葛成唯,傅强,黄映红. 北京交通大学学报(社会科学版). 2018(01)
[3]财政分权对城市房价的影响——溢出效应检验及中介路径识别[J]. 安勇,王拉娣. 软科学. 2017(11)
[4]论当前系统性金融风险的生成逻辑[J]. 韩心灵,韩保江. 上海经济研究. 2017(05)
[5]土地财政、房地产需求冲击与经济波动[J]. 高然,龚六堂. 金融研究. 2017(04)
[6]可流动性资产对地方政府债务违约风险的影响——来自城投债的实证检验[J]. 潘琰,吴修瑶. 经济学家. 2017(04)
[7]地方政府债务隐忧及其风险传导——基于国债收益率与城投债利差的分析[J]. 牛霖琳,洪智武,陈国进. 经济研究. 2016(11)
[8]房价与地方政府债务风险——基于城投债的证据[J]. 秦凤鸣,李明明,刘海明. 财贸研究. 2016(05)
[9]政府债务危机的生成机制与扩散路径:基于中欧比较的逻辑推演[J]. 唐云锋. 社会科学战线. 2016(05)
[10]财政不平衡和房价上涨:中国的证据[J]. 宫汝凯. 金融研究. 2015(04)
本文编号：3415752
【文章来源】：财经问题研究. 2020,(02)北大核心CSSCI
【文章页数】：9 页
【部分图文】：
房价与地方政府债务风险的相互作用机制
为了观察中国2009—2016年土地财政下地方政府债务风险与房价相互的弹性系数变化在地区间的分布情况,本文测算了各省份在2009—2016年的系数,在此基础上测算出各省份弹性系数的算术平均值。如图4所示,地方政府债务风险对房价的敏感度指的是房价变动时引起的地方政府债务风险变化,房价对地方政府债务风险的敏感度指的是地方政府债务风险的变动对房价波动的影响。图4中横轴表示的中国各省级政府的土地财政依赖度排序,从图4可知,青海、甘肃、宁夏等西部地区省份的土地财政依赖度最高,而江苏、浙江、北京等东部地区省份的土地财政依赖度最低。随着土地财政依赖度的降低,房价对地方政府债务风险的敏感度也逐渐降低,由正向关系变为负向关系,对土地财政依赖度的降低也使房价受到地方政府债务风险的影响有所降低。而地方政府债务风险受到房价的影响则随着土地财政依赖度的降低而逐渐提高,在土地财政依赖度较高的地区,房价每提高1个单位,地方政府债务风险降低的程度远高于土地财政依赖度较低的地区,反之,在这种高的负向敏感度下,房价的降低也将导致地方政府债务风险大幅度上升。这说明在土地财政依赖度较高的地区,房价与地方政府债务风险被过度绑定。可见,中国房价与地方政府债务风险的相互敏感度形成剪刀差,对土地财政依赖度越高,越可能强化房价与地方政府债务风险的粘度,房价对地方政府债务风险的影响更加显著,影响程度也更深远。
格兰杰因果关系直观地表现出房价与地方政府债务风险之间的信息引导关系,进一步需要通过脉冲响应函数揭露房价与地方政府债务风险之间的信息传递关系,得到双向动态反馈机制。联立方程组是否需要引入滞后项是由政策滞后性决定的,如果房价与地方政府债务风险之间的影响存在滞后特征,那么应该在方程中引入滞后变量,构建动态方程。因此,为了进一步分析随着时间的推进房价与地方政府债务风险之间相互影响的动态波动特征,本部分借助脉冲响应函数进行分析,揭示房价与地方政府债务风险之间波动的动态传递关系,利用脉冲响应函数进一步分析两变量因果关系的具体作用效果,得到房价与地方政府债务风险之间的动态反馈效应,如图2和图3所示。图3 房价对地方政府债务风险冲击的回应
【参考文献】：
期刊论文
[1]地方政府债务扩张机制与债务风险研究[J]. 傅笑文,傅允生. 财经论丛. 2018(10)
[2]地方政府债务与房价的作用机制分析[J]. 陈瑞,葛成唯,傅强,黄映红. 北京交通大学学报(社会科学版). 2018(01)
[3]财政分权对城市房价的影响——溢出效应检验及中介路径识别[J]. 安勇,王拉娣. 软科学. 2017(11)
[4]论当前系统性金融风险的生成逻辑[J]. 韩心灵,韩保江. 上海经济研究. 2017(05)
[5]土地财政、房地产需求冲击与经济波动[J]. 高然,龚六堂. 金融研究. 2017(04)
[6]可流动性资产对地方政府债务违约风险的影响——来自城投债的实证检验[J]. 潘琰,吴修瑶. 经济学家. 2017(04)
[7]地方政府债务隐忧及其风险传导——基于国债收益率与城投债利差的分析[J]. 牛霖琳,洪智武,陈国进. 经济研究. 2016(11)
[8]房价与地方政府债务风险——基于城投债的证据[J]. 秦凤鸣,李明明,刘海明. 财贸研究. 2016(05)
[9]政府债务危机的生成机制与扩散路径:基于中欧比较的逻辑推演[J]. 唐云锋. 社会科学战线. 2016(05)
[10]财政不平衡和房价上涨:中国的证据[J]. 宫汝凯. 金融研究. 2015(04)
本文编号：3415752
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