融资融券以及沪港通对AH股价价差影响的实证研究

发布时间：2017-10-12 11:05

  本文关键词：融资融券以及沪港通对AH股价价差影响的实证研究

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【摘要】：随着金融市场逐步发展,全球一体化成为必然趋势。从金融市场中比较重要的证券市场看,自八十年代开始,国际上两地交叉上市的公司越来越多,打通了国际化的融资渠道。无论是全球金融发展海事中国金融发展,交叉上市的公司都普遍存在“同股同权而不同价”的现象,国外交叉上市公司多为在境外市场价格高于境内市场价格,而我国AH交叉上市公司却整体为A股相对于H股价格长期的溢价。这一现象可以运用风险差异、流动性、需求弹性和信息不对称性等四大假说给出很好的解释。2010年以来中国金融市场上两大创新举措——融资融券和沪港通,直接对AH股价价差再次造成冲击。2010年3月31日,A股市场正式开启融资融券的交易系统,带给投资者更多地投资机会和选择,这意味着A股再也不是一个只能做多的市场。此后,2014年11月17日,上海证券交易所和香港联合交易所共同推出了沪港通,在一定程度上打通了内地与香港证券市场的通道,两地金融实现互联互通。但由于中国证券市场尚处于发展阶段,两大创新举措对证券市场造成巨大的冲击,所以融资融券和沪港通业务都有严格的准入门槛和交易限制。本文也是在这种两大创新举措处于发展的背景下,来研究其对AH股价差异的影响。本文的主要研究目的是通过对近三年AH交叉上市公司的股票溢价率,融资净买入量和融券净卖出量以及沪股通资金净流入量和港股通资金净流入量等数据的分析,研究融资融券以及沪港通在样本时期内对AH股价价差的影响。同时,通过对两大创新举措的静态和动态实证分析,尝试分析出两大创新举措对AH股价价差的影响效果。基于上述研究目的,本文确立了如下的研究内容：第一章绪论,介绍选题的背景和研究的目的与意义、本文的研究框架及主要创新点。第二章理论基础和文献综述,本章节介绍与本文研究相关的理论和国内外学者对境内外交叉上市公司股价差异原因的分析(这段没看懂,不知道这样改好不好)以及融资融券和沪港通对A股和H股影响的理论文献基础。第三章数据统计描述和AH股现状分析,本章节介绍了A股和H股交易制度的差别,AH股交叉上市公司价差现状,融资融券标的和非标的AH股的溢价率对比以及沪港通制度实施后不同时期AH股的溢价率。第四章融资融券对AH交叉上市股票价格的实证分析,本章节选用虚拟变量和个股的日融资净买入量与日融券净卖出量之差两个数据,通过静态面板数据模型和动态面板数据模型来研究其对AH股价价差的影响。第五章沪港通对AH交叉上市股票价格的实证分析,本章节先用信息公开效应、资产流动效应作为解释变量,运用静态面板数据模型,研究了其对AH股价价差的影响。再用沪股通资金净流入量与港股通资金净流入量的差值作为解释变量,运用动态面板数据模型,研究其对AH股价价差的影响。第六章研究结论和政策建议,本章节主要是总结上文研究的结论并深入分析其原因,进而提出相关政策建议。通过一系列的研究分析,本文得出以下结论：1.融资融券对AH股价差有一定的影响,且为负向影响。相对于非融资融券股票,融资融券机制的开通,使AH股价价差减小。这可能是由于,融资融券使A股股票实现了双向投资的可能,一方面A股投资者可以进行套利,进而套利空间会越来越小；另一方面融资融券机制使得两地股票内在属性更加接近,价格也会有接近的趋势。2.融资净买入量与融券卖出量差距越大,也就是投资者普遍看多的时候,AH交叉上市公司的股票溢价率会显著上升,反之,融资净买入量越小,融券卖出量越大,AH股的溢价率则会降低。但由于我国融券规模较小,所以融资融券对AH股价价差的抑制作用也较小。3.沪港通开通信息宣布到正式开通期间,AH股价价差明显缩小,说明信息公开效应对AH股价价差有抑制效果。但在沪港通开通以后,却对AH股价价差有助推扩大的作用。4.沪股通的资金净流入总量越大,港股通的资金净流入总量越小,溢价率越大,反之则会降低,AH股价价差变小。但由于沪港通开通后沪股通资金净流入总量远大于港股通,导致沪港通开通后AH股价价差进一步扩大。本文创新点如下：1、国内文献在研究融资融券时,多研究其对A股市场的影响,也有研究融券业务对AH股价价差的影响,但很少有文献具体研究融资融券对AH股价价差的影响。同时本文不仅从静态方面研究了融资融券对AH股价价差有抑制效果,也从动态研究了这种抑制效果的程度取决于融资净买入量和融券净卖出量之差。2、由于沪港通开通仅1年多,现在文献基本只研究了沪港通对A股和H股两市场的影响,很少有研究对AH股交叉上市公司这个特殊对象的影响情况。同时在静态实证研究中,本文用了两个效应表示沪港通对AH股价价差的影响,分别为信息公开效应和资产流动效应,对沪港通的分析更加深入。3、本文在数据选取方面也有一定创新,首先是数据为最近三年的数据,且都为日度数据,相对于月度和季度数据更加丰富和连续。其次,在融资融券动态研究时,选取了个股的融资净买入量和融券净卖出量,在已发表文献中还鲜有人使用。结合实证结果本文提出了如下建议：1.放宽融资融券限制,扩大融券规模。从目前来看,融券买入额为2702.15亿元,融券卖出量为8.6亿元,规模相差很大。逐步打开融资融券相关规定限制,有助于提高金融市场的定价效率,金融市场将更加成熟。2.关注AH股价价差变化,寻求套利机会。沪港通的开通给了内地投资者投资港股的可能性,也使得香港投资者可以投资A股市场,随着沪港通的发展,限制条件的减少,加上即将在2016年4月开通的深港通,AH股价价差将会进一步受到影响。本文研究发现关注两地市场,资金流动情况将能较好的推测AH股价价差的变化,从而选择适合的套利方式进行套利。本文的研究在研究内容和研究方法等还存在不足：首先,本文由于研究的公司在香港上市的数据较难收集,在控制变量上的选择还不足,只考虑到了其中的一部分,可能对实证结果有一定的影响。其次,在融资融券动态模型实证研究中,由于2012年以后AH股中融资融券标的较为丰富,所以样本模型选择了2012年1月4日至2014年12月31日,去除了2010年3月31日至2011年12月31日的数据,可能多少会影响实证研究的准确性。最后,由于沪港通开通时间仅一年有余,没有经历较长时间的检验,研究结果可能有所偏差,希望能在沪港通发展更加成熟时再对其进行研究。
【关键词】：融资融券 沪港通 AH股价价差 溢价率
【学位授予单位】：西南财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2016
【分类号】：F832.51
【目录】：

• 摘要4-8
• Abstract8-12
• 1.绪论12-21
• 1.1 问题提出12-13
• 1.2 研究背景13-16
• 1.3 研究目的16-18
• 1.4 研究框架18
• 1.5 研究方法18-19
• 1.6 论文创新点19-21
• 2.文献综述21-32
• 2.1 AH交叉上市公司股票价差的影响因素21-27
• 2.1.1 国外文献综述21-24
• 2.1.2 国内文献综述24-27
• 2.2 融资融券对证券市场的影响27-31
• 2.2.1 国外文献综述28-30
• 2.2.2 国内文献综述30-31
• 2.3 沪港通对A股和H股市场的影响31-32
• 3.数据统计描述和AH股现状分析32-39
• 3.1 AH交叉上市公司价差现状32-35
• 3.1.1 AH交叉上市公司溢价率32-34
• 3.1.2 各行业溢价率统计34-35
• 3.2 融资融券标的和非标的AH股的溢价率对比35-37
• 3.3 沪港通不同时期AH股的溢价率37-39
• 4.融资融券对AH股价价差的实证分析39-56
• 4.1 静态面板模型实证分析39-49
• 4.1.1 数据选取39
• 4.1.2 模型变量选择39-45
• 4.1.3 静态模型设计及实证假设45-46
• 4.1.4 实证检验46-47
• 4.1.5 面板数据的回归及其结果47-49
• 4.2 动态面板模型实证分析49-56
• 4.2.1 数据选取49-50
• 4.2.2 解释变量替换50
• 4.2.3 动态模型设计及实证假设50-51
• 4.2.4 实证检验51-52
• 4.2.5 面板数据的回归及其结果52-56
• 5.沪港通对AH股价价差的实证分析56-69
• 5.1 静态模型实证分析56-62
• 5.1.1 数据选取56
• 5.1.2 模型变量选择56-57
• 5.1.3 静态模型设计及实证假设57-58
• 5.1.4 实证检验58-59
• 5.1.5 面板数据的回归及其结果59-62
• 5.2 动态模型实证分析62-69
• 5.2.1 数据选取62-63
• 5.2.2 模型变量选择63-64
• 5.2.3 动态模型设计及实证假设64
• 5.2.4 实证检验64-65
• 5.2.5 面板数据的回归及其结果65-69
• 6.总结及展望69-72
• 6.1 总结69-70
• 6.2 建议70-71
• 6.3 论文不足处71-72
• 参考文献72-76
• 后记76-78
• 致谢78

【参考文献】

中国期刊全文数据库 前10条

1 浦杨;王平月;王路;景寒阳;曹玲玲;;沪港通的来临对AH股溢价指数的影响分析[J];时代金融;2015年36期

2 孙寅浩;黄文凡;;为什么不收敛?——基于“沪港通”的A-H股价差实证研究[J];投资研究;2015年12期

3 宋光辉;董艳;吴栩;;融资融券标的股扩容平抑了A股市场波动吗[J];财会月刊;2015年32期

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6 张永力;裘骏峰;;融券对我国股票价格的影响[J];投资研究;2012年09期

7 吴吉林;操君;;中国A、B、H股间市场一体化进程研究——基于SKEWED-T-GJR-COPULA方法的实证检验[J];南方经济;2011年05期

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9 巴曙松;朱元倩;顾Z，

本文编号：1018334