融资融券保证金比例设定问题研究

发布时间：2017-10-12 20:23

  本文关键词：融资融券保证金比例设定问题研究

  更多相关文章： 保证金比例 GARCH族模型 VaR La-CVaR

【摘要】：我国于2010年4月正式全面开展融资融券业务,制度规定中借鉴了国外融资融券制度中较为保守的部分,利用稳健的初始保证金比例、维持担保比例以防证券市场急剧暴涨暴跌的风险,这虽然适用于我国金融发展初期阶段的现状,有利于在信息不对称或不全面时,减少不必要的风险,但目前,我国融资融券保证金比例制度过于保守,由此带来一定的负面影响：统一的保证金比例阻碍了证券公司主动定量的控制风险；过高的保证金比例同时也对投资者造成资金使用效率低,而另一角度便是使得融资费率偏高.；我国融资余额与融券余额比例严重失调,背离了管理层实现双边交易的目的；初始保证金证券折算率的设定并无实质意义。因此需要建立有效的融资融券保证金制度体系以更好的促进融资融券业务的发展,并获得由此带来的证券市场的进步。我国的融资融券制度与具有杠杆性质的证券配资业务和股指期货业务相比而言,其保证金比例远高于配资业务以及股指期货的保证金比例,因此我国有调低融资融券维持担保比例的条件；我国融资融券制度与国外制度相比,各项数值控制均是借鉴国外最严格的标准,过于保守,存在需要改进维持担保比例的空间,以更好的发展融资融券业务。从而本文研究保证金比例中的维持担保比例的设定,研究重点在于预警维持担保比例和平仓维持担保比例的设定方法。这两项比例是保证金比例的核心,若设的过高,则无任何风控意义,若设置过低,则会因价格波动,使得投资者信用账户的资产不足以弥补其融入资金或证券的金额,诱发信用风险,因此对这两项比例的设定方法是在充分考虑到风险以及证券公司风险承受能力的条件下,尽量将其控制在较低水平。保证金比例设定的影响因素主要有：违约率、投资者持仓证券的波动性与流动性、持仓比例等因素,设置保证金比例时,应该尽量的将这些因素纳入其中。在模型构建方面最关键的部分在于对波动性和流动性的度量,本文首先介绍了国内外证券公司已采用的保证金比例设定方法,将国内外研究股指期货的保证金比例的设定方法纳入模型借鉴范围；然后结合证券公司风险控制的实际情况提出融资融券业务担保比例的设定原理。鉴于VaR是国际通用且目前国外证券公司广泛使用的风险计量基础,但同时由于VaR不能始终满足一致性公理,因此本文的风险测度工具采用在此VaR基础上改进的CVaR与La-CVaR模型。CVaR满足一致性,可以测量条件损失期望,适用于衡量市场正常情况下发生的风险,而La-CVaR在CVaR的基础上考虑了流动性风险,适用于测量极端市场行情下发生流动性危机时,在某一置信水平下证券公司面临的最大损失情况。因此本文的保证金比例设定方法,可以根据市场流动性风险的大小,选择不同动态维持担保比例模型,本文还提出可以通过刻度因子,灵活的测量流动性风险大小,进而设定相应的维持担保比例。在利用解析法求解CVaR和La-CVaR的过程中,需要对证券收益的均值与方差做精确的估计,还要假定证券收益的分布。考虑到我国证券价格收益波动的尖峰厚尾特性,且基于资产收益率的波动具有负相关的特点,国内外大量学者的研究均表明GARCH族模型的变换形式可以很好的捕捉到资产收益率的上述特征,同时,对于资产收益率的波动具有聚集性,GARCH族模型的方差方程也可以较好的刻画此现象。因此本文利用GARCH族模型来对波动率进行测量,以精确CVaR和La-CVaR的估计结果。其次,本文提出用市值贴水率的定义,并用此来估计平仓维持担保比例,市值贴税率的计算依赖于小概率情况下券商可以接受的最大损失率,因此可以根据券商可以承受风险的不同,进而决定平仓维持担保比例。通过实证分析,发现正常情况下的大多数证券的预警维持担保比例应该小于150%,但在极端波动的市场下,也应该将此比例调高甚至超过150%；另外,不同证券组合和不同持仓比例的维持担保比例也不同。因此本文设定动态维持担保比例的方法,可以针对不同的持仓情况和不同的市场行情个性化的设定投资者账户中应维持的保证金比例。在文章的末尾分析了建立动态维持担保比例的原因与作用,对融资融券保证金比例设定以及风险控制措施提出了实用性的建议,提出证券公司应该利用合同建立有效的保护机制,通过设定预警线、平仓线、以及罚没线来完善风控指标,实时监测分析市场变动情况,同时对客户有效分类,配以完善的风控系统,将本文的计量模型应用于实际证券市场风控中。目前对于保证金比例设定问题的研究较少,多数研究的问题在于保证金比例对证券市场波动的影响,因此本文基于融资融券保证金问题设定的视角,并对极端风险下的保证金设定提出方法,具有很强的实用性。但由于个人有限的知识能力,难以建立尽善尽美的模型,因此本文在最后在总结结论的同时,提出了需要改进的方面。
【关键词】：保证金比例 GARCH族模型 VaR La-CVaR
【学位授予单位】：西南财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2016
【分类号】：F832.51
【目录】：

• 摘要4-7
• ABSTRACT7-12
• 1. 绪论12-21
• 1.1 引言12-14
• 1.1.1 研究背景12-13
• 1.1.2 研究目的与意义13-14
• 1.2 国内外研究综述14-18
• 1.2.1 对于保证金比例影响波动率的研究14-15
• 1.2.2 风险计量方法的研究15-17
• 1.2.3 关于保证金比例计算的研究17-18
• 1.3 本文主要工作18-21
• 1.3.1 研究思路和内容18-19
• 1.3.2 优点与创新19-21
• 2. 融资融券制度的对比分析21-32
• 2.1 我国融资融券保证金制度概述21-25
• 2.1.1 融资融券业务交易规则21-22
• 2.1.2 融资融券业务指标控制制度22-24
• 2.1.3 融资融券业务开展的影响24-25
• 2.2 国内融资融券与其他配资性金融产品比较与借鉴25-28
• 2.2.1 融资融券与证券配资信托比较分析与借鉴25-27
• 2.2.2 融资融券与期货交易比较分析与借鉴27-28
• 2.3 境外融资融券制度比较28-30
• 2.4 我国融资融券面临的问题30-32
• 3. 保证金设定方法理论分析32-41
• 3.1 融资融券业务保证金比例影响因素32-33
• 3.2 国际保证金设定的研究方法33-38
• 3.2.1 风险价值测度方法33-34
• 3.2.2 波动性测定方法34-36
• 3.2.3 利用极值理论计算保证金比例36-38
• 3.3 保证金比例模型分析38-41
• 3.3.1 融资融券业务担保比例设定原理38-39
• 3.3.2 适合我国融资融券保证金比例的设定方法39-41
• 4. 保证金比例设定模型的构建41-54
• 4.1 风险测度模型41-45
• 4.1.1 VaR简介41-42
• 4.1.2 VaR的计算方法42-44
• 4.1.3 VaR的检验方法44-45
• 4.2 风险测度模型改进—La-CVaR模型45-49
• 4.2.1 VaR测度风险的缺点45-46
• 4.2.2 VaR的改进—CVaR46-47
• 4.2.3 引入流动性的La-CVaR模型47-49
• 4.3 波动率测度模型—GARCH49-50
• 4.4 方差测度模型的改进—CAPM-EGARCH-T模型50-52
• 4.4.1 对均值方程的的改进50-51
• 4.4.2 CAPM-EGARCH-T模型51-52
• 4.5 维持担保比例的设定方法52-54
• 4.5.1 未考虑持仓比例的维持担保比例设定方法52-53
• 4.5.2 考虑持仓比例的维持担保比例设定方法53-54
• 5. 模型的实证分析54-70
• 5.1 样本数据收集与描述54-59
• 5.1.1 样本数据选取54-55
• 5.1.2 样本数据的处理55-56
• 5.1.3 样本数据初步分析56-59
• 5.2 模型构建与估计59-68
• 5.2.1 最优GARCH模型的选取59-64
• 5.2.2 估计CVaR64-66
• 5.2.3 引入流动性风险修正CVaR66-68
• 5.3 实证分析总结与分析68-70
• 5.3.1 实证分析结果展示68
• 5.3.2 对比分析68-70
• 6. 设立动态保证金比例机制70-76
• 6.1 建立动态维持担保比例的原因与作用70-71
• 6.2 动态保证金风险控制方式建议71-76
• 6.2.1 证券公司融资融券风险控制方式建议71-74
• 6.2.2 我国融资融券制度政策改进建议74-76
• 7. 总结与改进76-81
• 7.1 研究结果76-77
• 7.2 改进77-78
• 参考文献78-81
• 致谢81

【参考文献】

中国期刊全文数据库 前2条

1 王周伟;;融资融券交易保证金比例的个性化动态设置研究[J];华东经济管理;2012年08期

2 陈守东,俞世典;基于GARCH模型的VaR方法对中国股市的分析[J];吉林大学社会科学学报;2002年04期

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本文编号：1020728