我国应收账款证券化的运用—基于中国网通集团发行ABS的案例研究

发布时间：2014-12-05 17:26

【摘要】 2007年爆发的世界金融危机使我国实体经济遭受到前所未有的损失。先是严峻的资金压力后来转变为沿着产业链扩大的通胀压力，这导致我国大量企业的应收账款高企，流动资产紧张，生产压力增大。由于应收账款高企，过高的库存积压导致产能过剩，不良资产上升，这引发了资产减值准备的增加，降低了企业的盈利能力与公司价值水平。同时股票市场也颇受影响，股指指数持续走低，市场信心大受打击，削弱了整个市场的消费和投资的动能，加剧了这场经济危机的杀伤力。鉴于此，本文提出在当前经济形势上不明了，回升尚并不稳固的情况下，运用结构化融资工具，加速发展我国应收账款证券化的命题。资产证券化理论在20世纪80年代传入我国，具体的理论实践发展则是在近十几年才开始。截至目前为止，我国已成功进行了一些资产证券化探索，其中，应收账款证券化是资产证券化中比较成功的一种融资方式，并经过多次实践的检验。本文选用的是应收账款证券化中案例中最典型的中国网通发行ABS债券的案例，期冀能针对我国的现状，从贴近实务操作的角度出发，构建了我国应收账款证券化的研究框架，并在交易结构的选择、信用安排、风险隔离机制等方面着重分析，为我国应收账款证券化的进一步开展提供示范效应和经验。 

第一章  绪论 

1.1  选题意图   
资产证券化作为一种金融创新工具与资金运用管理工具，自 20 世纪 70 年代在美国出现以后，在全球范围内得到广泛而迅速的发展。从字面意义上说，资产证券化就是指将流动性较差的资产转化为在金融市场上可以自由买卖的证券的行为，以获得此资产的未来现金流。伴随着金融经济全球一体化，资产证券化对金融经济的影响日益加深。资产证券化与依靠被投资人的资信能力来融资不同，它是凭借未来可能会产生稳定的现金流折现成现在可获得的资金来融资，其成本就大大低于传统的融资方式，可以有效地改善发起人的财务状况，分散资产风险，提高资产的流动性，优化企业的资本结构。但是，资产证券化也存在着潜在的风险。基础资产不能确保就一定会产生稳定的现金流，若是基础资产的质量出现问题，资产支持证券的还本付息就没有了保障。2007 年下半年爆发的美国次贷危机是资产证券化负面效应的典型例证。据统计，包括银行、券商和政府支持的企业在内的美国借贷机构在面对这场波动范围之广的经济金融危机时蒙受的信贷损失大约有 4600 亿美元之多。同时，这场有史以来规模最大的危机不可避免的威胁到全球金融经济，导致全球金融市场面临更大的风险和更加恶化的信贷环境。资产证券化又再度引起热议。 我国对资产证券化的探索起步较晚，上世纪 90 年代逐步开始探索的步伐。资产证券化的种类多种多样，国外最先发展的是住房抵押贷款证券化，我国最开始发展的是企业贸易往来应收款的证券化和基础设施收费的证券化。
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1.2  研究文献综述
2007 年金融危机爆发后，以企业集团为代表的我国主体经济遭受到前所未有的困难，信贷资产证券化实际陷入停滞。为应对这次危机，我国的宏观调控政策不断调整，从“防过热，防通胀”到“促转变”，并采取了一系列措施，但我国企业还是遇到严峻的资金压力，导致许多企业应收账款高企，流动资金紧张，不良资产上升，引发减值准备增加，严重削减了企业的盈利能力。同样，面对此次前所未有的危机引发的资产减值和货币市场同业拆解利率的上升，我国信贷环境变得更为严峻。实体企业，特别是中小企业，由于抵押担保能力不足，得到的信贷支持更为紧张。因此，要想实现对实体经济的调整，恢复市场信心，更需要考虑企业实体自身的资产证券化，以获得更高的融资能力，迎接挑战。为重新规范资本市场，2012 年，央行、财政部、银监会联合下发了《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项通知》，标志着信贷资产证券化又重新起航。2012 年，又有两个规定又接连出台，《证券公司证券化业务管理规定》及《规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》的发布预示着我国资本市场证券化的发展已是大势所趋。
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第二章  资产证券化的相关理论研究

2.1  资产证券化的内涵与特征 
2.1.1  资产证券化的内涵 
资产证券化是一种新型的金融创新工具与资金运用工具，它 20 世纪 70 年代在美国出现，之后就在全球范围内得到广泛而迅速的发展。从字面意义上说，资产证券化就是指将将流动性较差的资产变为现在可以获得未来现金流的在金融市场上可以自由买卖的证券的行为。这些年来，资产证券化的基础资产在不断变化发展，各种基础资产层出不穷，如今，已不是只有简单的抵押贷款资产，投资者更多的把眼光投入到信贷资产这一块。随着证券化资产池中的基础资产的变化，学者对资产 证券化的研究逐渐加深，对资产证券化的定义有了分歧。总体来说，资产证券化主要有狭义的资产证券化和广义的资产证券化。 美国证券交易委员会在规定中官方说明“资产证券化一般是由未来的现金流支撑的,资产池中的应收账款或其他金融资产产生的未来现金流通过制定相关条款来确保其可以转换成现金，并拥有绝对的权利。这种资产支持证券也可以通过相关服务条款或证券持有人来提供收入。”据于此，美国的证券交易委员会重新定义了资产证券化，“企业将流通性较差但是未来可以获可观收入的资产进行打包重组，重新构造成在资本市场上可以流通的金融产品的过程”。
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2.2  资产证券化的起源与发展 
2.2.1  国际市场资产证券化的发展      
资产证券化最早起源于美国居民的住房抵押贷款的证券化，最初目的是为了推动美国政府住房制度改革。资产证券化这个词语是美国投资银行学家 Lewis S.Ranieri 在与《华尔街》杂志记者讨论当时正火热的抵押贷款证券时首次提出的，然后资产证券化开始流行开来。当时美国的房屋抵押贷款需求大幅度上升，引发了一系列的金融创新。早期的居民住房抵押贷款发展，抵押贷款的中介机构非常重要，它一般既是贷款的提供者，又是贷款的持有者和服务者。住房抵押贷款大部分是长期（20～30 年）的固定利率贷款，区区中介机构无法独自承担信用、利率、流动性不足带来的风险， 更别提经常有提前还贷导致利息中断的风险，更糟的是抵押贷款业务中，贷款的来源和资金运用是不匹配的，一般贷款的来源大都是短期存款，而抵押住房贷款则多是长期的有固定利率的贷款，这也不可避免的带来了流动性风险，这种风险对得美国住宅金融体系的伤害非常大，在 70 年代的储贷危机中住宅金融体系几近崩溃边缘。住房抵押贷款证券化正式在这一背景下兴起。 20 世纪 80 年代后，资产证券化这一金融创新工具凭借其强大的生命力和创新性渐渐不再满足于单纯的住房抵押贷款证券化，人们把眼光逐渐投到其他领域，如信用卡还贷款证券化、汽车贷款还款的证券化、贸易应收款证券化等。
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第三章   应收账款证券化的交易结构............ 11 
3.1   应收账款的定义与种类........... 11 
3.2    应收账款证券化的利弊分析........... 12 
3.3   应收账款证券化的运作流程和定价原则.......... 16 
第四章   中国网通集团应收账款证券化案例.......... 22 
4.1   融资概况 ........... 23 
4.2   融资效应分析............. 24  
第五章   我国发展应收账款证券化的建议及展望............. 29 
5.1   我国发展应收账款证券化的建议............... 29  
5.2   后续展望  ........... 30

第四章  中国网通集团应收账款证券化案例 

4.1  融资概况
中国网络通信集团公司（即中国网通）是中国专门发展电信网络服务的供应服务商。是由多家企业合并组成，包括原来的中国电信集团公司和北方的10个省市的电信公司、吉通通信有限责任公司、中国网络通信控股有限公司的基础上组建而成，主要业务是对中国北方十个省市、自治区、直辖市，包括北京、天津、黑龙江、辽宁、吉林、山东、山西、河北、河南、内蒙古等提供全面的固网电信业务网络服务，其他业务也包括商务与数据通信服务、固定电话服务、宽带及其他互联网相关服务；公司也曾一度发展经营国际电信服务，但是在2006年出售给以马世民为首的投资基金。2004年中国网通上市机会来临，11月它选择在在纽约、香港上市，经过网通的不断壮大发展，2008年北京奥运会选择其作为固定通信服务合作伙伴，至此网通以成为了享誉中外的电信运营商。中国网通之所以发展迅速，市场广阔的原因是其拥有可以覆盖全国、的现代通信网络，电信网络技术先进、功能齐全，主要经营业务是国内、外各类固定电信网络设施及相关电信服务。中国网通早已开始谋求企业的战略转型，其主打国际化、宽带、奥运三大理念，期冀可以成为毫不属于国际其他先进服务商的公司，因此中国网通集团努力建设先进的现代企业制度，力求达到服务优良、业务齐全、技术稳定的网络宽带服务高标准要求。据于此，中国网通为实现电信强国的目标正不断提高企业的核心竞争力，加快各种建设的步伐。 
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第五章  我国应收账款证券化的发展建议及展望 

 

5.1  推动我国应收账款证券化发展的建议 
应收账款证券化是一种新兴的融资工具，它的融资结构与传统融资方式相比，创新性很高，这从他可以同时能够满足筹资者、投资者和其他参与者的需求可以看出，这使资产证券化成为在资本市场上发展迅速，生命力又完强的的金融产品，深受投资者青睐。发展应收账款证券化也符合当今我国的金融创新政策，发展多种多样的证券产品的要求，扩大了不止企业能适用，甚至政府机构等都能适用的融资渠道。但是，作为新兴产物，我国还处于金融市场刚刚实现全面开放的时代，所以相关配套的监管 措施、市场规则都无法与之相匹配支持。因此，当务之急就是找到阻碍资产证券化发展的问题，并解决。为此，建议以下方面： 一个企业能否实现资产证券化的成功，最关键的是其所选择的基础资产的质量的高级。如若基础资产质量较高，那么专业评级机构对此证券的评级也就相应的高，如上述案例, 中国网通公司的经营业绩有目共睹出, 所以评级机构给它评定的信用级别也高，因此它发行的收益凭证得到了中诚信公司给出的AAA 级信用评级。
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本文编号：10234