中国A股市场机构投资者持股偏好的比较研究

发布时间：2017-11-03 21:22

  本文关键词：中国A股市场机构投资者持股偏好的比较研究

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【摘要】：机构投资者作为一种投资主体,对于资本市场有着巨大的影响。与个人投资者不同,机构投资者主要有以下四个特点：首先,机构投资者具有专业的投资管理能力,这使其有能力避免一些非理性投资的行为,而这种能力恰恰是个人投资者所不具备的；其次,机构投资者可以实现投资的分散化,分散化投资可以在保证收益的同时有效降低投资组合的非系统性风险；第三,机构投资者具有雄厚的资金实力,可以依靠规模效应来降低单位投资成本；最后,机构投资者能够通过参与上市企业的经营活动来影响其业绩,并帮助其完善公司治理。我国的机构投资者发轫于上世纪80年代末。在经历了近30年的迅猛发展之后,机构投资者持股的规模和比例都大幅度提高,并且呈现出了包括基金、券商、保险、社保、合格境外机构投资者等在内的多元化发展态势。长期以来,对机构投资者的研究都是国外学者关注的热点话题：由于我国资本市场起步较晚,关于机构投资者持股的研究近年来才引起国内学界的重视。而对机构投资者研究的一个重要方向就是关注其所持有股票的特点,即研究机构投资者的持股偏好。另一方面,在我国,有一类较为特殊的机构投资者,即合格境外机构投资者(QFⅡ)。QFⅡ是指一国资本市场还没有完全开放、货币尚未自由兑换的情况下,有条件地开放资本市场,引入境外资本,投资于本国证券市场的一种半开放模式。和国内机构相比,QFⅡ成立时间更早,具有更为丰富的投资运作经验,其投资理念也自然呈现出不同的特征。因此,将QFⅡ与境内机构进行比较分析,以研究其持股偏好所表现出的差异性,这对于我们更好地发挥其对于我国资本市场的引导作用是有积极意义的。本文采用了2005至2015年的年度机构持股数据(其中2015年为第二季度末数据),研究机构持股在不同维度下所呈现出的特点。我们选取了上市公司基本面、市场表现、公司治理等方面的变量,通过考察其经济意义同时结合相关学者的研究结论,筛选出了能够反映上市企业股票审慎性(安全性)、流动性以及历史收益状况这三个维度的指标,进而通过多元回归分析研究机构对于所选指标的偏好情况。同时,对于上述三个维度,我们将境内机构投资者的代表——基金公司与合格境外机构投资者(QFⅡ)的持股偏好进行比较研究,考察两者所呈现出的差异性。文章所考察的数据类型是非平衡的面板数据,我们采用了对这一类型数据的常用方法,即带虚拟变量的多元回归模型来对其加以处理。具体地说,我们对不同年份和股票对应的公司所处的不同行业加设了虚拟变量,从而控制了时间和行业对机构持股偏好的影响。本文的具体内容的安排如下：第一章为引言。该部分简单介绍了文章的研究背景,进而引出本文所研究的内容及其意义,并阐述了文章的研究方法和创新点。第二章为我国机构投资者概况介绍。这一部分首先对国外机构投资者的发展情况作了简要介绍,继而详细阐述了我国机构投资者的起步与发展,并分类说明了其现阶段的发展状况。同时,我们简要介绍了我国QFⅡ制度的引入过程和现状。第三章为文献综述。文献综述主要分为两大部分。在第一部分中,我们阐述了国内外机构从不同角度出发对机构投资者持股特点的研究,其中国外有不少从审慎性、流动性以及历史收益出发所做的研究与分析,而国内的相关研究较少。第二部分主要介绍了关于境内外机构持股偏好比较研究的文献,我们首先选择对本土偏好这一现象解释的相关文献作为切入点,进而介绍了境内外机构对股票审慎性和流动性偏好差异的研究,同时阐述了境内外机构关于股票历史收益持股特点的比较研究。第四章为机构持股偏好的研究设计。这部分首先从我们要考察的几个角度提出了研究假设,包括对我国机构投资者整体持股偏好提出的假设,以及对境内外机构持股偏好差异所作的假设,接着详细介绍了各因变量与自变量的定义和选取依据,以及针对前文提出的研究假设给出了相关的检验模型,最后我们给出了数据的来源以及筛选标准。第五章为机构持股偏好的实证分析。包括描述性统计分析与计量回归分析,该部分详细研究了机构持股特征,并逐一检验了我们所提出的研究假设。这一章包括三个部分。首先,从描述性统计角度分析了本文所研究的持股偏好和各自变量的直观统计结果,包括对被解释变量与解释变量的描述性统计、分行业持股比例的统计以及按照被解释变量排序分组后的均值统计,给出每一项描述性统计结果之后,我们都作了相关说明。第二部分给出了实证结果并对其作了分析,第三部分提出了稳健性检验模型,并给出了检验结果。第六章为研究结论。这是本文的最后一章,我们给出了研究结论,并对以后的研究方向做了展望,同时给出了相关的政策建议。本文的研究结论如下：第一,机构持股比例与上市公司市值、国有持股比例呈正向关系,与账面市值比呈负相关系。偏好市值较高的企业与国外的相关研究是一致的,而偏好国有持股比例较高的公司可能是因为国有股权占比高的企业能够获得更多的政府资源倾斜,可以弥补受到不利政策干扰和盈利能力不足的劣势。第二,机构持股比例与企业上市年龄、股利支付、沪深300指数呈正向关系,与收益波动率和发行外资股呈负相关系。这些变量是我们所选取的可以表征企业股票审慎性的指标,以上回归结果说明机构在我国A股市场上进行投资时会充分考虑审慎性因素,并较多持有高质量的股票。第三,机构持股比例与股票换手率、流通A股比例以及第一大股东持股比例的回归系数均呈负相关系,这些变量是我们所选取的可以表征企业股票流动性的指标,以上结果说明机构并不要求股票具有高流动性。第四,通过借鉴学界最新的五因子模型,我们发现机构投资者偏好历史收益率较低的企业,说明机构倾向于采用反转投资策略。最后,通过对境内外机构投资者的比较实证分析,我们发现QFⅡ对股票审慎性和流动性因素的要求比境内基金更高,同时对历史收益也呈现出不同偏好。本文的创新之处在于：首先,以往国内文献对于机构投资者持股的研究往往是着眼于某一个方面,比如考察机构持股与一系列每股指标的关系,或者是考察机构持股与公司治理相关指标的关系,等等。还有一些研究侧重于某一类机构投资者,其中以基金公司和QFⅡ为主。与以往文献从单一角度或单一类别出发不同,本文从审慎性、流动性、历史收益情况等不同的维度综合考察机构持股的偏好,并且考察的主体是机构投资者整体。进一步地,在完成对我国资本市场上机构投资者整体的持股特点研究之后,本文继续比较研究了境内外机构持股偏好的差异,由此可以得到QFⅡ在投资理念上与境内机构的差异；其次,在从历史收益角度出发对机构持股的研究中,我们采用了学界最新提出的Fama-French五因素模型,通过该模型我们构造出描述上市公司股票历史收益情况的代理变量。
【学位授予单位】：西南财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2016
【分类号】：F832.51

【参考文献】

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本文编号：1137940