中国证券市场股票收益持久性的经验证据

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２００３年第４期

中国证券市场股票收益持久性的经验证据

张永东

（１广发证券博卜后上作站，广东广州５１００７５；２．中山大学管理学院金融投资研究中心，广东广州５１０２７５）

摘要：Ⅳｓ分析在短程相关存在的情形下，可能舍导致有偏的检测鲒果，因此使用Ｒ，ｓ分析来检测股票收益率的长程相关引起了许多学者们的争议。本文采用最近提出来的优于Ｒ，ｓ分析的趋势消解波动分析法（ＤＦＡ分析），时中国的股票市场指数收益率的长程相关重新进行了检验．结果表明胜票市场指数收益率序列、绝对收益率序列与平方收益序列存在长程相差（持丸性）。最后，我们指出对金融时间序列持久性的检验有潜在的应用前菁。

关键词：经济物理学；趋势消解波动分析法；剐ｓ分析；股票收益持久性；长程相关中图分类号：Ｆ８３０９ｌ

文献标识码：Ａ

文章编号：１０（）４—６０６２（２００３）０４．００６４—０５

一些缺陷（见Ｆ一节），冈而利用Ｒ，ｓ分析得出的有关沪深殷

０引言

许多早期对证券市场价格行为的实证研究支持股票收益率是随机游走过程１。然而，近年来

些学者对股票收益

市的一些结沦必须重新进行检验。Ｐｅｚ镕ｅＩａＩ．（１９９４）首先提

出的ＤＦＡ方法被证明是检测非平稳时ｌＭ序列的长程相关的

最剪要、最可靠的上具之一“…，被许多学者用十研究各个国

率的行为重新进行检验，结果表明股票收益率并不呈现纯粹

家的金融市场的时ｌＭ相关性“１“”ｌ。本文将Ｄｍ分析应用

于我国的股票市场，对沪深股市市场指数日收髓率和５分钟收益书都进行了分析，而国内先前相关的一磐研究只是对日收稚率或周收益串进行分析。存市场风险研究中，绝列收益率、平方收益率常常作为波动性的测量值，有必要研究绝对收益率、平方收益率的时间相关性，崮此本文除ｒ对收益率进行分析外，ｊ丕对绝对收益率、平方收益率也进行ｒ分析，实证分析的结果与先前的相关研究存柱一些差异。

的随机游走，而是遵循一个有偏的随机游走过程或分形布朗

运动。有偏的随机游走意味着在观钡４变量之间存在“｝乏程相关”或“长期记忆性”，即

个时期的事件会影响以后的所有

时期，这种相关性也称为“持久件”。例如，Ｇ㈣ｅ与Ｆｉｅｋ

（１９７７）对纽约股票交易所２００只股票收益牢进行了研究，得出收益率可由长程相关过程描述，从而拒绝了ｍ场是弱式有效的“；Ｐｅｆｅｎ（１９９４）的研究表叫道 琼斯丁业平均指数收益

率存在长程相关“；Ｆ川川【ａｌ（１９９４）的研究表明存德国、

口本和阿根廷、巴西、智利、印度、墨阿哥股票收益率存在分

１

收益序列持久性研究文献回顾

为了计算在时间序列相邻的数据点之问存在多大程度

形动力学（存在长程干Ｈ关）“；Ｈｕ㈣ｔ

ａｌ（１９９７）的研究得出

韩国、口本、新加坡、台湾的收益率存在Ｋ程相关”１；史永东６（２０００）、张维、黄兴”１（２００１）的研究表明沪深股ｆ“收益率存冉长程相关。但是，ｃｌｌｅｕ哨，Ｌ丑】ａｎｄＬａｌ（１９９３）发现，德国、意大利、日本、美国的每月指数收益率不存在长程相关８；ｃｍｍ（１９９４）发现，加拿人、法国、英国的每周指数收益率不存冉＝长程相关…；Ｈｌｅｍｓｔｒｄ＆Ｊｏｎｅｓ（１９９７）对美国１９５２个股票的研究却表明，长程相关（或长期记忆）不是股票收益率的普遍特征“ｏ。

研究证券市场股票收箍的Ｋ程相天性的方法主要有谱

的柑关（记忆），最简单的方法是计算其自相关函数。如果数据是强长程相关的，则计算自相关函数所需的时闸序列的均值在数据叶１的不同阶段足不同的．从而导致自相关函数的定义存在问题，这时直接计算自相关函数是小适当的。因此，，当时间序列长程相关时，我们只能间接地计尊其相关强度（稃度）。

重标极差分析法（忡ｓｃ鲥ｅｄｒａｎ鼬ａ１１ａｌｖｓｉｓ，Ｒ／ｓ）是ＨｕＨｔ（１９５１）在研究水文学时首先提出柬的２…，ＭａⅢｌｅｌｂｆｏｌ＆ｗⅡｕ－ｓ（１９６９）将Ｒ，ｓ分析用于测量时问序列长程相关的强度０１。随后，Ｒ，ｓ分析被＿ｒ泛应用于对金融时间序列长程相关的分

分析…小波分析…“、周期阿回归ＧＰＨ方法”…、重标极差分

析法“６７“珈、改进后的Ｒ，ｓ分析”””、趋势消解渡动分析法…””等。托中，Ｒ／ｓ分析也被我国学者应用干对沪深股市股票收益术时间相关性的分析”＋”’，但由于Ｒ，ｓ分析存在

析““““一“。然而，使用传统的Ｒ，ｓ分析来椅侧股票收益率

的长程相关引起了学者们的争议。Ｔ。（１９９１）指出在时间序列

短期相关与异方差性存在的情形下，传统的Ｒ，ｓ分析可能将

收稿日期：２ｍ２．０５１３修回日期：２００｝０７．【５

作者筒介：张永尔（１９７２）．舅，广东＾副研究员，博士，中山大学Ｌ商管理博上后流动站博士后研究人员，主要研究方向：证券投资风险度量

的非线性方法，混沌理论及其吐用。

万方数据　

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