行为金融理论对我国股票市场证券投资影响研究

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现代商贸工业 N O.1 201 5, 0

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21 o o年第 1 5期

行为金融理论对我国股票市场证券投资影响研究 刘君 (汉理工大学经济学院，北武汉 407 )武湖 3 0 0摘要： 2从 O世纪 9 0年代起步至今中国股票市场已经有十余年的发展历史。中国股票市场经过十余年的快速发展已经具有相当的规模，中对资源的有效配置起着日益重要的作用。与西方股票市场相比，国的股票市场仍然是一个新其我兴的市场，且在许多方面尚未成熟。运用已有的行为金融理论来检验我国证券市场中是否存在行为金融现象，出相应而提 的投资策略是本文研究的出发点。

关键词：为金融；理性；群效应；场非有效行非羊市 中图分类号： 8 F3文献标识码： A文章编号：6 23 9 (0 0 1—0 50 1 7— 1 8 2 1 ) 5 0 3—2

1行为金融理论概述

心态浮躁，线投机观念，追逐热点、线运作”投机方短“短的

行为金融学是一门应用了心理学、为学的理论和方式成为主流。行 ()人投资者羊群行为明显。 4个 法分析和研究金融行为和现象的学科。它有两个基本的研

. .究方向：是投资者并非是理性的。这也就是所谓的“资 2 1 2个人投资者非理性行为分析一投 ( )群效应。羊群效应是指由于信息不对称从而， 1羊投者心态”型，要是探讨现实中投资者会产生各种认知和模主

行为偏差的问题。二是市场并非是有效的。也就是所谓的

资者行为受到其他投资者的影响，仿他人决策抑或过度模

而不考虑自己拥有的信息的行为。具体表现为无效市场模型，要是探讨金融噪声理论和行为金融学理依赖舆论，主大量的投资者在一段时期内买卖相同或相近的股票，同在论意义上的资产组合定价问题。行为金融学从投资者的有 时间内进出证券市场。我国证券市场中“夜暴富”赌一的人市场参与者的心理因素和实际投资决策行为对股价

的决定徒式心态充斥着整个证券市场，们为了获取利益甘愿超然 (动 )重要作用，而为我们理解金融市场提供了一个越制度与道德约束甚至不择手段，而证券市场上的羊群变的从 一

限理性假设出发，人的角度来理解市场行为，分考虑了从充

崭新的视角。

行为使投资者的买卖行为和证券价格变化产生联动性和趋同性，而导致个股价格变化和市场指数变化之间存在着从很强的相关性，起大量的“风”“庄”为，这些行引跟和跟行而为往往被某些别有用心的庄家利用，过来又增加了我国反证券市场的投机性。 ()置效应。处置效应是一种比较典型的投资者认 2处

2中国股票市场投资者非理性分析 在投资者是完全理性的假设这个问题上，论是从现无实表现还是从实验心理学的研究结论来看都是很难被支持的。中国证券市场发展至今只有十余年的时间，西方发与达国家相比，仅在市场制度建设方面上还不够完善，且不而

表确和作为市场主体的投资者在投资理念、资知识和技巧方面知偏差行为，现为投资者对赢利的“定性心理”对亏投损的“失厌恶心理”当处于盈利状态时，，资者是风险回损，投 都也不够成熟，遍存在着投机心理。与西方证券市场相普避者，意较早卖出股票以锁定利润；处于亏损状态时，愿当 比，资者非理性特征明显，理性投资行为显著。正是这投非愿些投资者投资行为的特点，国证券市场波动大，券市场投资者是风险偏好者，意继续持有股票。投资者在证券中证的价值发现、源配置功能削弱，场的有效性降低。资市 2 1个人投资者非理性行为 . 2 1 1个人投资者非理性行为表现 . .

投资时，为上主要表现为急于卖出盈利的股票，愿轻易行不卖出亏损股票，由风险厌恶转向风险寻求，行为往往是非其理性的，险偏好不一致，风即存在处置效应。 ( )度反应。股票市场的过度反应是指由于某一事 3过

( )国个人投资者风险分散化

较差。总体来看我国 1我 超然个人投资者持有十分少的股票，均仅持有 2 O平 . 9家公司的件引起了股票价格的剧烈变动，过预期的理论水平，后股票。相比较而言，宁 ( 0 2的研究报告说美国个人投再以反向修正的形式回归到其应有的价位上的现象。在股朱 20 )其，资者平均持有 4家公司的股票。因此，均来说我国投资票市场 (它领域人们也有可能如此 )广大投资者得知某平 者分散化明显不及美国投资者。 ( )国个人投资者交易十分频繁。我国股市中的个 2我 一

事件后，往会对未来股价过于乐观，致股价超理论水往导

平上涨；者对未来股价过于悲观，致股价超理论水平下或导

经在修人投资者和国外成熟股票市场的投资者相比，现出极其跌；过一段时期，投资者能够合理评价、正事件的影展响时，价会产生反向修正，原来超涨的或者跌幅低于理股即明显的高频率交易特点。作为价格接受者的个人投资者， 其过高的换手率与较低的持股时间直接降低了投资收益论水平的在反向修正中便会超跌或者涨幅低于理论水平， 率

而原来超跌的股票或者涨幅低于理论水平的在反向修正中 ( )人投资者投资理念不成熟。由于我国股市缺乏 3个

便会超或者跌幅低于理论水平。涨

足够的蓝筹股和绩优成长股，市存在着高投机性、换手股高

从行为金融理论角度来看，度反应是由于投资决策过

投率，及市场和个股频繁和剧烈波动的特点。多数个人投者在不确定性条件下系统性心理认知偏差造成的，资者以面对突然的或未预料的事件时，向于过度倾向当前信息倾资者对公开信息反应不足，对私人信息过分自信，现出而表 一

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