基于面板数据的股票型开放式基金业绩持续性实证研究

发布时间：2018-02-14 05:04

本文关键词： 关键字股票基金超额收益持续性　出处：《西南财经大学》2014年硕士论文　论文类型：学位论文

【摘要】：基金绩效的持续性是指基金公司在不同时间点上市场盈利能力能否表现出一致性。所谓的一致性指的是评估期绩效表现好的基金在保持期表现仍然好,评估期绩效差的基金在保持期绩效仍然差。如果能够证明基金绩效持续性的存在,那么我们就能够通过分析过去的收益状况来预测其未来的市场表现,从而达到盈利的目的。Fama在随机游走理论基础上提出的有效市场假说理论指出若市场是有效的,那么所有的信息都反映在价格上,依靠分析过去的信息或者价格变化来盈利是不可能的。如果按照该理论,那么绩效持续性是不存在的。但是该理论和经济学中的完全竞争市场理论一样,它的结论成立是要依赖于一系列假定条件。总结起来有四点：1、所有的投资者都是理性的,他们追求自身效用的最大化；2、市场的交易成本为零而且不考虑税收因素；3、市场是完全竞争的；4、信息成本为零。但是现实基金市场中,信息的不对称,交易成本的存在,投资者难以做到完全的理性都使得有效市场假说的成立前提难以满足,因此它所表达的有效市场又被称为理想市场。美国学者Malkiel(1995)建立在CAPM模型基础上的实证研究就证明了在1970到1980年这个时间段美国共同基金确实存在着持续性。现实经济中还存在着其他违背有效市场假说的经济现象,例如股票惯性,它们也被称为市场的异常现象。有效市场假说阐述的是在一个理想的市场环境下价格波动应该是一个随机波动过程,因此现实经济中价格的波动能否满足这点也是检验市场是否有效的方式之一。本文第一部分先讲述了文章的写作背景和意义,写作背景中简要梳理了国内外基金行业发展的历史和现状,重点讲解了我国基金发展的三个阶段。研究意义部分谈到了文章三方面的现实意义。第二部分介绍了国内外对基金绩效持续性研究所取得的一些成果,国外Treynor、Sharpe和Jensen三位学者在研究基金绩效持续性方面做出了重大贡献,他们建立了三大评价绩效的指标,并通过这些指标分别研究了40年代到60年代美国共同基金的绩效持续性问题。得出的一致结论是：基金绩效在这个时间段不存在持续性。前面讲到了Malkiel发现1970年到1980年这个时间段美国共同基金确实存在着持续性。学者们又开始寻找产生这种差异的原因,并提出了三大假说。由于受到客观条件的限制,国内的研究起步相对较晚,开始以封闭式基金为主要研究对象后来扩展到开放式基金。由于样本考察期不同得出的结论也有差异。第三部分谈到了基金绩效持续性研究的经济学理论基础,主要包括狭义的投资组合理论、资本资产定价模型和有效市场假说三部分内容。投资组合理论是基金经理进行分散投资的依据。资本资产定价模型,则是为了说明在投资组合的理论基础上均衡价格的形成机制。有效市场假说是为了说明绩效的持续性是否应该存在。第四部分介绍了衡量绩效持续性的几种方法,主要是Spearman秩相关系数法、双向表法和截面回归法三种方法,本章最后介绍了论文所使用的方法。第五部分进入到了文章的实证部分,先介绍了目前我国股票型开放式基金的整体规模情况。紧接着简单说明了文章的数据选择、数据处理和理论基础,然后以经过风险调整的Jessen指数作为衡量基金绩效的指标,通过建立面板数据模型分析了2004年1月之前成立的34只股票基金在近10年的绩效持续性。结果指出我国股票基金普遍能获得一个正的超额收益率,但大部分基金在样本考察期间内获取超额收益的能力的持续性不显著。虽然整体情况如此,但各只基金表现存在差异性,个别基金在样本期内表现出了显著的正向持续性和反向的持续性。为了分析不同的宏观经济背景下,这种绩效的持续性是否和整体情况保持一致,选择了两个样本期进行观测,分别代表牛市和熊市。通过模型可以发现,在牛市中,倾向于存在着正向的持续性；在熊市中,倾向于存在反向持续性,但是大部分基金的这两种持续性仍然不显著,这个结论也验证了我国基金市场在不断趋于完善。因此,整体来说,通过基金上月的收益情况来预测其下一月的收益,上月的收益情况参考程度不高。但通过面板数据模型能够找到几只表现出持续性的基金,作为投资决策参考。
[Abstract]:The persistence of the fund ' s performance is the consistency of the fund ' s ability of the market profitability at different time points . The so - called consistency refers to the fact that the performance of the fund is still good during the retention period , and the performance of the fund in the evaluation period is still poor . The first part of this paper firstly tells the background and significance of the article , summarizes the history and present situation of the development of the fund industry at home and abroad , and focuses on the three stages of the development of the fund industry in China . The second part introduces some achievements of the research on the performance sustainability of the Fund at home and abroad , and the three scholars abroad have made great contributions to the sustainability of the Fund ' s performance . The third part discusses the economics theory foundation of the research on the persistence of fund performance , including the narrow portfolio theory , the capital asset pricing model and the effective market hypothesis . The portfolio theory is the basis for the diversification of the fund manager . The capital asset pricing model is to illustrate the formation mechanism of the equilibrium price on the basis of the investment portfolio theory . The effective market hypothesis is to illustrate whether the persistence of performance should exist . In the fourth part , we introduce several methods to measure the persistence of performance , which is mainly the method of man - rank correlation coefficient method , two - way table method and cross - section regression method , and finally introduces the method used in this chapter . The fifth part enters the empirical part of the article , firstly introduces the overall size of the stock - type open - end fund in China .

【学位授予单位】：西南财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2014
【分类号】：F832.51

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