城投债信用利差的影响因素分析

发布时间：2018-02-26 15:57

本文关键词： 城投债融资平台信用利差多元回归　出处：《财政部财政科学研究所》2014年硕士论文　论文类型：学位论文

【摘要】：城投债是地方政府融资平台发行的债券,是我国经济转型时期特有的债券品种,它主要以企业债的形式在银行间市场发行,具有企业债和市政债的双重属性。城投债和地方政府融资平台的迅速发展源自于2008年爆发的国际金融危机。为了减轻我国经济受金融危机的冲击,国务院出台了积极的财政政策和适度宽松的货币政策,并宣布未来两年实施4万亿的财政刺激计划,但其中只有1.18万亿来自于中央预算内,其余的2.82万亿均需地方政府自行筹措。然而,在我国现行的财政体系下,地方财政事权和财权自1994年分税制改革以后严重不均衡。2009年3月,为了落实中央政府的4万亿经济刺激计划,中国人民银行和银监会联合发布《关于进一步加强信贷结构调整促进国民经济平稳较快发展的指导意见》,鼓励地方政府组建融资平台并发行城投债。自此,城投债开始步入发展的高潮。 2009年城投债发行规模达到近三千亿,在经历了2010年和2011年的平稳期后,2012年城投债发行规模甚至达到万亿。在2008年到2012年短短数年,城投债为地方政府融资规模超过4万亿,不仅为我国顺利渡过金融危机提供了重要资金来源,同时也为我国城市化进程提供了重要融资途径。此外,城投债作为债券市场重要的信用品种,占信用债的融资规模超过1/3,对我国债券市场的发展亦起到了重要的推动作用。城投债空前发展,但也存在着许多问题与风险。首先,城投债并不是一个规范的债券品种,城投债实质上是地方政府的负债,但由于我国法律规定地方政府不能独立发债,所以城投债是绕过法律的一种尝试。城投债由地方政府组建的融资平台公司发行,融资平台公司与地方政府有千丝万缕的联系,其投融资决策往往都被地方政府干预,本质上并不是一个独立的发债主体。因此,城投公司的设立、其投融资决策、城投债的发行都存在不透明不规范的地方。其次,城投债的迅猛发行导致地方政府负债率过高。从债务规模来看,城投债债务余额占地方财政收入的比例已从2010年的23%上升到2012年末的41%；从区域分布来看,中西部地区的债务负担率偏高,尤其是青海、甘肃等地区,近年来债券发行量较大,而其经济发展与财政收入增长都较慢,蕴含了较大风险；从发债平台的层级来看,越来越多的区县级政府平台也发行大量城投债,而区县级政府的财政实力较弱。由此看来,地方政府需全面建立其债务管理制度,合理确定债务规模并构建起债务风险预警系统。本文重点关注城投债的信用利差,深入讨论了宏观因素、地方经济和财政因素以及增信因素对信用利差的影响情况。在回归分析中,将信用利差对期限利差、无风险收益率、通货膨胀率、货币供应量和股票市场景气程度构建了多元回归模型,并得出结论：城投债的信用利差与通货膨胀率、无风险利率和期限利差正相关,与货币供应量负相关。在研究地方经济状况对城投债的信用利差的影响时,本文对2009年发行的固定利率城投类企业债的信用利差按区域统计,得到江浙沿海地区的城投债信用利差低于湖南安徽中部地区,由此可见,地方经济越发达,城投债的信用风险越小。在研究财政实力对城投债信用利差的影响时,本文按省级、市级和区县级分别进行统计信用利差,得到省级平台信用利差最小,区县级平台信用利差最大,由此认为地方财政实力对城投债的信用风险有重要影响。在研究增信因素对债券信用风险的影响时,本文介绍了第三方担保、质押担保和抵押担保三种增信方式,并通过对2009年固定利率企业债的增信情况进行统计,发现三种增信方式对债券的信用评级均有显著提升。
[Abstract]:In order to alleviate the impact of the financial crisis , the State Council has issued a positive fiscal policy and a moderately loose monetary policy . However , in order to alleviate the impact of the financial crisis in our country , the State Council has issued an active fiscal policy and a moderately loose monetary policy . In March 2009 , the People ' s Bank of China and the Banking Regulatory Commission jointly issued guidelines on the further strengthening of the credit structure adjustment to promote the smooth and faster development of the national economy . In 2009 , the urban investment debt issuance reached nearly 300 million , and after the plateau period of 2010 and 2011 , the scale of investment issuance in the city was even up to trillion . From 2008 to 2012 , it provided important sources of financing for local government financing . In addition , it provided an important financing way for China ' s urbanization process . In addition , it plays an important role in the development of China ' s bond market . In view of the scale of debt , the proportion of local government ' s debt burden is higher than that of local government . This paper focuses on the credit spread of city projection debt , discusses the macro - factors , the local economic and financial factors and the influence of credit enhancement factors on credit spreads . In the regression analysis , the multiple regression models are built for the credit spreads , the risk - free rate of return , the inflation rate , the money supply amount and the prosperity degree of the stock market , and the conclusion is that the credit spreads of the city investment bonds are positively correlated with the inflation rate , the risk - free interest rate and the time - term difference , and are negatively correlated with the money supply quantity . In the study of the influence of the local economic situation on the credit spread of the city investment , this paper analyzes the credit spreads of the fixed interest rate city investment enterprises issued in 2009 according to the region statistics , so as to get the credit spread of the city investment in the coastal areas of the Zhejiang and Zhejiang provinces to be lower than that in the central region of Anhui province .

【学位授予单位】：财政部财政科学研究所
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2014
【分类号】：F299.24;F812.5

【参考文献】