沪港通后内地和香港股市的联动性研究

发布时间：2017-03-20 07:00

  本文关键词：沪港通后内地和香港股市的联动性研究，由笔耕文化传播整理发布。

【摘要】：中国历经多年努力发展,如今已经成为全球第二大经济体。中国内地股票市场也随着经济发展而高速发展。从股权分置改革开始,内地股票市场的市场规模不断壮大,也从这里开始,内地股票市场日趋成熟。这时正是全球一体化进程大步迈进的时刻,中国内地紧跟全球一体化、金融自由化节奏,实行改革开放和“走出去”的策略,众多的优质企业纷纷登陆到香港股票市场以及美国纳斯达克股票市场等海外市场上市。内地上市公司占香港股票市场比重越来越大,两地的经济联系越来越紧密。而沪港通是最近两地证券市场加强紧密合作的重大措施,受此启发本文尝试研究沪港通后内地股票市场上证指数与香港股票市场恒生指数之间存在的联动性。九七香港回归以来,香港与内地的经济联系得到了大大加强。香港的主权再次回到内地的手里,随着经济联系的加强,内地经济的发展会对香港经济的发展产生重大的影响力。香港在发达资本主义制度的影响下,其经济取得了令人瞩目的成绩,以往香港经济实力相对于内地较强,对内地经济发展同样有着重大的影响力。内地政府和香港特区政府都在努力推进两地民营企业之间的合作,多方面深入开展贸易来往。2003年《内地与香港关于建立更紧密经贸关系的安排》协议的签署标志着内地与香港的贸易联系上升到一个新的高度。香港与内地经济合作的加深,使得香港逐渐成为了世界航运中心之一,其全球金融中心的地位得到了提升与巩固。对内地来说,香港是内地连接世界的一个重要窗口,与香港经济合作的加深有助于内地推行改革开放的政策。我国经济尚处于发展阶段,对外开放适宜循序渐进地进行,此时香港作为内地与世界连通的纽带,内地可通过香港与世界进行贸易来往,促进对外开放的进一步发展。另一方面,香港已经实行了很长一段时间的资本主义制度,在发展过程中,一些深层次的矛盾和问题已经逐渐暴露出来。产业结构升级问题、经济增长问题、住房价格问题、贫富差距两极分化问题等都是香港亟待解决的。现在,香港已经开始因为经济问题而逐渐出现一些政治问题和社会问题,如何处理这些问题,促进经济的持续发展已经成为香港政府需要面临的重大挑战。研究两地证券市场的联动效应对促进两地经济发展有重要意义。沪港通即沪港股票市场交易互联互通机制,沪港通政策的实施是近来资本市场发生的大事之一。沪港通推出时间大概一年,目前国内的文献中关于这方面的研究还比较匮乏,本文的完成有利于丰富国内关于沪港通此方面的研究,对于沪港通政策的实施和完善,以及后续深港通政策的推行都有一定的借鉴意义。本文首先将以往研究者做的证券市场之间联动性方面的理论研究和相关实证研究文献进行回顾分析,并在此理论基础之上对内地股票市场的上证指数和香港股票市场的恒生指数进行研究。在实证部分,本文选取一些事件作为阶段性分界点,并对各阶段上证指数和恒生指数的联动性进行检验,方法是通过采用协整检验得出两者之间是否有长期均衡关系,之后通过构建计量模型对它们进行格兰杰因果检验、脉冲响应函数分析、方差分解等来检验它们的联动性效应,对两者之间联动效应情况进行分析。最后对造成它们联动性产生的原因进行分析,并通过理论和规范分析来解释它们的联动效应。本文经过实证分析得到的结论是,上证指数和恒生指数在不同阶段的联动性是不一样的。在相关性方面,每个阶段都在不断增强,特别是当沪港通政策实施执行后,两地股票市场的相关性大大增加,另外股灾的发生也导致了上证指数和恒生指数的相关关系进一步加强。上证指数与恒生指数在第一阶段和第三阶段具有长期的均衡关系,而第二阶段却不具有长期的均衡关系,主要是因为受到沪港通政策实施执行的冲击,使得两地股票市场的长期均衡关系暂时消失。而笔者通过格兰杰因果关系检验发现,二者的关系在第二阶段发生了一次格兰杰因果关系反转,在第三阶段又再一次发生反转。从整体来看,上证指数对恒生指数影响力较大,而恒生指数对上证指数的影响较为不显著。在实证研究过程中笔者发现,沪港通实施后使得第二阶段上证指数和恒生指数发生了格兰杰因果关系反转,其原因可能是沪港通政策实施的冲击改变了上证指数和恒生指数之间的格兰杰因果关系,本文尝试从基本面的角度对此情况做出解释。而第三阶段回归于第一阶段的格兰杰因果关系状态,可能是由于沪港通政策实施造成的冲击被时间冲淡,且内地市场股灾发生后加大了上证指数对其他证券市场的影响,从而使得上证指数再次对恒生指数产生格兰杰影响。经过实证部分分析后,笔者分别对参与内地市场或香港市场相关监管部门和投资者提出建议。笔者对监管部门提出促进实体经济的发展,调整经济结构、加强资本流入的管理、加快金融体系建设和金融市场改革等；对投资者提出进行资产配置时,要充分考虑好两地证券市场溢出效应的影响,合理使用跨市场组合来分散市场风险等。本文采用了多种研究方法,选取内地股票市场的上证指数和香港股票市场的恒生指数作为研究对象,研究它们之间的联动性,与前人研究成果相比,本文可能存在以下创新点：在指数选择上,本文选择了最新的内地市场的上证指数以及香港市场的恒生指数的数据样本作为研究对象。选取上证指数和恒生指数是因为上证指数和恒生指数是通过其所在交易所中的绝大多数成份股的股价计算所得的,都具有较大的代表性。之所以选取上证指数而不是深证成指作为内地市场的代表来进行研究是因为目前深港通还没有实施,沪港通是针对上海证券交易所实施的,毫无疑问上证指数是更好的选择。而恒生指数成份股总市值达到香港联交所总市值的百分之九十左右,具有极强的代表性。所以选取上证指数和恒生指数可以从上证指数和恒生指数的样本数据中分析出沪港通后两地市场整体联动性情况。在数据样本的选择上,因2014年11月17日为“沪港通”正式实施执行日,样本选取以2014年11月17日为分割时点。最近一些积极的促进对外开放资本市场政策如丝绸之路经济带与21世纪海上丝绸之路即“一带一路”、自由贸易区、组建“亚投行”等政策的实施都是在习近平主席和李克强总理上台后实施和执行的,中国资本市场在他们在任期间发生了较大的变化,所以本文选取他们上任的时间作为数据的选取起点。此外,由于我国股市于2015年6月中旬发生了股灾,而股灾这样的系统性风险的发生对社会带来的冲击极大,研究沪港通后两地股灾发生前后的联动效应情况对防范系统性风险以及联动性带来的负面影响有一定的意义,因此本文以2015年6月中旬作为另一分割时点,本文紧紧围绕沪港通这一背景去研究股灾发生的影响。综上所述,本文将数据分为三个阶段进行研究。
【关键词】：上证指数 恒生指数 沪港通 股灾 VAR模型 联动性 VECM模型
【学位授予单位】：西南财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2016
【分类号】：F832.51
【目录】：

• 摘要4-7
• Abstract7-11
• 1. 前言11-15
• 1.1 研究背景及意义11-13
• 1.2 研究方法13
• 1.3 本文框架13-14
• 1.4 本文不足14-15
• 2. 文献综述15-19
• 2.1 国外文献综述15-16
• 2.2 国内文献综述16-19
• 3. 沪港通概述与联动机制分析19-29
• 3.1 沪港通概述19-21
• 3.2 沪港通对两地股市的影响和意义21
• 3.3 联动性定义与发生机制21-25
• 3.3.1 联动性定义21-22
• 3.3.2 联动性产生机理分析22-25
• 3.4 内地与香港的经济联系25-29
• 3.4.1 贸易发展26-27
• 3.4.2 金融联系27-29
• 4. 实证研究29-53
• 4.1 样本选取29-30
• 4.2 数据处理30
• 4.3 计量方法分析30-46
• 4.3.1 描述性统计分析30-32
• 4.3.2 相关性分析32-33
• 4.3.3 平稳性检验33-34
• 4.3.4 协整检验34-37
• 4.3.5 误差修正模型37-39
• 4.3.6 向量自回归模型39-40
• 4.3.7 格兰杰因果关系检验40-42
• 4.3.8 脉冲响应函数42-44
• 4.3.9 方差分解44-46
• 4.4 实证结果总结46-47
• 4.5 实证结果分析47-53
• 4.5.1 联动性传导机制分析47-51
• 4.5.2 沪港通后格兰杰因果关系反转分析51-53
• 5. 结论与建议53-60
• 5.1 本文结论53-54
• 5.2 沪港通带来的影响54-56
• 5.2.1 积极影响55
• 5.2.2 消极影响55-56
• 5.3 对监管部门和投资者的建议56-58
• 5.4 不足与展望58-60
• 参考文献60-63
• 后记63-64
• 致谢64

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