大宗商品金融化背景下国内外股市对我国大宗商品市场的溢出效应研究

发布时间：2020-03-23 06:36

【摘要】：参与大宗商品市场的金融资本在21世纪后不断增多,传统的金融市场如股市对商品现货和商品期货的影响越来越大,大宗商品市场表现出了金融化的特征:交易量与持仓量的大幅上涨、市场投资者结构的变化、与传统金融市场相关度在增加。商品的金融化已成为研究大宗商品的重要关注话题,本文通过梳理国内外文献,将大宗商品金融化定义为“商品价格不仅受供需基本面决定,还受金融因素如金融投资力量的影响,并且商品与整个金融市场的联动性在加强,商品的金融属性更加突出”的现象。中国的大宗商品期货市场是否符合这一现象?与国外成熟的商品期货市场相比有何不同?商品种类繁多,不同的商品类别所表现出的金融化特征是否有差异?本文针对这些问题,从大宗商品金融化宏观衡量、微观表现出发,系统分析商品金融化因素的传导机制以及商品期货与股票之间的互动机理,实证研究金融化背景下大宗商品的风险传染机制。首先,从宏观衡量上,本文通过归纳总结和描述统计的方式,观察得出国际上和国内的商品金融化现象,分别体现在商品现货和商品期货出现与金融资产类似的剧烈波动的特征、投资者结构的金融化特征、市场交易情况的金融化特征三大方面。其次,从微观表现上,本文通过分析商品市场和股票市场间的均值溢出和波动率溢出来间接衡量我国大宗商品市场金融化程度和不同商品期货与股票市场联动性的差异。既通过VAR模型衡量国内外大宗商品市场和国内外股票市场的收益率溢出,观察市场之间的格兰杰因果关系与脉冲响应函数的情况,又通过DCC-GARCH模型来研究国内大宗商品市场和国内外股票市场的波动率溢出,并且通过分品种的对比来观察大宗商品金融化是否出现分层现象。具体地,在实证研究中将计量数据分为综合指数、具体期货两个层面。综合指数层面,构建2004-2017年的国内外大宗商品指数、股票市场指数日收盘价的对数收益率序列,选取南华期货商品指数代表国内大宗商品指数、上证综指代表国内股票市场指数、CRB商品指数代表国际大宗商品指数、标普500指数代表国外股票市场指数。具体期货层面,根据商品期货的成交量与活跃度表现,考虑到时间长度与指数层面数据相匹配,在国内三大期货交易所主要交易品种中选取上海期货交易所铜、铝、天然橡胶期货,大连商品交易所的豆粕、黄玉米期货分别代表基本金属品、工业品、农产品类商品期货,将这些代表性期货品种2004年-2017年的连续合约日收盘价与上证综指日收盘价相匹配,构建各期货日收盘价的对数收益率序列与上证综指对数收益率序列。通过两种溢出效应、两个层面数据的计量结果显示,我国大宗商品市场指数与国内外股市均存在显著的联动关系;从均值溢出的角度来看,滞后一期的国外股市对国内商品市场的影响更为明显,从波动溢出的角度来看,我国股票市场与我国商品市场的动态相关性更高;国内外股市价格收益率均是我国大宗商品价格指数的格兰杰因。从国外股市对我国大宗商品市场的传导路径上来看,国外金融市场主要是通过国际大宗商品市场的间接渠道传递信息到我国的大宗商品市场,即国际股票市场通过商品指数投资等跨市交易途径向国际大宗商品的期货价格产生溢出效应,而期现价格之间的高度相关性使得这种溢出传导到现货市场,国际大宗商品的期货价格对国内商品期货产生的引导作用使得国外金融市场的溢出也传导到了国内大宗商品市场。国内金融市场则主要是通过国内的跨市交易等途径对国内的大宗商品市场产生溢出效应。最后,从具体期货层面的实证结果可以发现,不同种类的商品期货与股票市场的DCC系数随着时间的推移呈现出了不同的波动特征;与国外股市的结果相比,我国股票市场指数收益率对各商品期货产生的波动溢出效应更显著;金属品期货、工业品期货与上证综指的DCC系数普遍比农产品期货要高,即不同种类的商品期货的金融化程度有分层的现象。
【图文】：

工业原料,指数,大宗商品,油脂

——ＣＲＢ现货指数：综合逡逑图３－１：邋２０００－２０１８年ＣＲＢ价格指数走势图逡逑数据来源：ＷＩＮＤ大宗商品数据库逡逑１２００逡逑１000逦｜邋离逡逑８。。邋Ａ邋／逡逑２００邋＾逡逑，＃，ＷＶＶＶＶ邋＂ｖｖｖｖｖｖｖｖｖ％逡逑——ＣＲＢ现货指数：工业原料邋——ＣＲＢ现货指数：金属邋——ＣＲＢ现货指数：油脂逡逑图３－２：邋２０００－２０１８年ＣＲＢ工业原料、金属、油脂指数走势图逡逑数据来源：ＷＩＮＤ大宗商品数据库逡逑ＣＲＢ商品指数根据商品类别有各版块的指数，本文选取了邋ＣＲＢ金属指数、逡逑ＣＲＢ工业原料指数、ＣＲＢ油脂指数，来观察他们在价格波动性上是否有差异。逡逑根据图３－２，，这三种指数的价格波动性有差异，图中从２０００年开始的起点处从上逡逑往下的折线依次代表的是ＣＲＢ工业原料指数、ＣＲＢ金属指数、ＣＲＢ油脂指数。逡逑２２逡逑

南华,期货,大宗商品,上证综指

我们选取２００４－２０１７年的南华期货商品各版块指数，包括南华能化指数、南逡逑华农产品指数、南华金属指数、南华工业品指数，观察不同商品期货板块与上证逡逑综指之间的价格走势情况。由下图３－４可以看出，图中从２００４年开始的起点处逡逑从上往下的折线依次代表的是上证综指、南华期货商品指数。除了在２００７－２００８逡逑年国际金融危机和２０１２年我国股市的非常态两个期间剧烈波动，上证综指和我逡逑国南华期货商品指数从２００９年后的大致走势有相似之处，也为之后大宗商品市逡逑场和股票市场的联动性研宄提供了依据。分板块来看，如图３－５所示，图中２００７逡逑２３逡逑
【学位授予单位】：南京大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2018
【分类号】：F831.51;F724.5

【参考文献】