【摘要】：融券卖空交易是证券市场交易方式的必要组成部分。对于证券市场来说,采用保证金交易的融券交易方式可以帮助完善双边交易机制,有效的促进股票价格向内在价值回归;对于投资者来说,融券交易方式为他们提供了一种杠杆交易的途径。正是由于融券交易保证金杠杆高风险高收益的特征,拥有信息优势的知情交易者更愿意选择这种交易方式。由于我国融券交易机制还不成熟,目前融券卖空交易存在较严格的卖空限制,而现存的测量知情交易概率的模型较少对卖空限制进行设置,默认交易者可以在任何条件下进行卖空操作,如果使用这类模型对我国当前股票市场中个股的利空知情交易概率进行测量,测量结果会由于卖空限制的原因出现一定程度的偏差。鉴于此,本文从卖空限制下知情交易概率的测度着手,对我国股票市场中利空事件前后的知情交易进行深入的理论和实证研究,构建适合我国股票市场的知情交易概率测度模型及知情交易识别体系,并针对不同类型的交易者分别给出不同的交易策略建议。通过归纳总结国内外现有文献,结合卖空机制与知情交易的关系,本文从我国股票市场中利空事件的披露着手,基于融券卖空角度,使用单因素模型和多因素回归模型,对利空事件中的知情交易情况进行实证研究,分析异常融券量与利空事件日前后股价运动之间的关系,以及容易被融券卖空的股票的特征,发现利空消息披露前融券标的股票的知情交易现象确实明显存在,尤其是利空消息公布后股价下降幅度较大的公司,知情交易现象更加明显。本文还将样本股票按照所选外部特征指标进行分组,总结即将发生利空知情交易现象的股票特征。为了说明从融券角度研究知情交易的适用性,本文使用成交量指标作为对比来判断利空消息到来时的知情交易情况,发现成交量指标的判别效果不如融券卖空指标。基于我国融券卖空交易存在卖空限制的实际情况,本文在测度知情交易概率的模型时变知情交易概率模型(TPIN模型)中加入两个卖空限制变量,辅助使用决策树进行推演,并借助于似然估计的方法推导参数估计公式,构建了卖空限制条件下知情交易概率模型(SC-TPIN模型)。接着本文通过订单信息流分析、模型估计结果及参数分析、知情交易概率估计值对信息不对称代理指标的解释及预测能力分析,来逐步说明本文构建的SC-TPIN模型在我国股票市场中的适用性,证明相对于TPIN模型,SC-TPIN模型对我国股票市场中个股的知情交易概率估计结果更加有效,为测量我国股票市场中发生利空事件个股的知情交易概率提供参考。由于高频数据对于普通投资者来说并不容易取得,本文根据已有文献选取与知情交易相关的指标,并基于本文对利空知情交易研究的需要加入融券相关指标,通过严格的检验筛选出符合条件的指标,构建知情交易识别指标组。接着,本文通过比较数据挖掘中常用的支持向量机算法(SVM算法)、K最邻近算法(KNN算法)及分类评定模型(Logit模型),根据所构建的知情交易识别指标组,基于本文的SC-TPIN模型估计出的知情交易概率值,创新性的构建了知情交易识别体系,并取得了较好的识别效果。在知情交易识别指标组中加入与卖空相关的变量,这在当前相关研究中比较少见。不同的知情交易者掌握的信息内容不尽相同,其交易策略也会呈现较大的差别。本文根据知情交易者掌握的信息内容不同,将知情交易者分为两类。基于这两类知情交易者在交易执行过程中所面临的隐性交易成本的不同,本文分别为这两类知情交易者制定了最优交易策略,并通过非线性规划模型推演出每种策略的最优解。对于非知情交易者,除了可以选择使用传统的VWAP策略进行交易外,本文还对非知情交易者规避即将发生利空事件的个股的方法进行了探讨。本文提出的卖空限制下的知情交易概率模型对测度我国股票市场中利空事件的知情交易水平具有较好的适用性;构建的知情交易识别体系能够根据低频数据指标较好的识别利空知情交易概率较高的个股;基于知情交易者类型的不同设计的交易策略能够有效的降低交易者的交易成本。本文的研究拓展了关于知情交易概率的研究内容,可以为证券监管机构及时发现知情交易中的内幕交易行为提供参考依据,以及为知情交易者和非知情交易者制定交易决策及规避利空风险提供参考。
【图文】：
第 1 章 绪 论检验做准备。.2 技术路线通过对本文要研究的问题进行分析，确定了本文的研究思路及研究内容文的研究思路使用图 1-1 的技术路线图来归纳。
利空知情交易的测度、识别及交易策略整体分析框架
【学位授予单位】：哈尔滨工业大学
【学位级别】：博士
【学位授予年份】：2019
【分类号】：F832.51
【参考文献】
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2605823
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